以下为《段永平投资问答录》等雪球 PDF 转文本中的片段，已按关键词自动挂到本篇，便于对照原典。整理者含 @Zliya 等；版权归段永平及原整理方。

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 4 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  目录
  前言：买股票就是买公司 ................................................................................ 6
  第 1 节：伟大企业 .............................................................................................. 7
  一、什么样的企业是伟大的企业..................................................................... 9
  二、伟大公司管理层(CEO)：造钟人 ............................................................. 14
  三、长长的坡，厚厚的雪---滚雪球 ............................................................... 17
  第 2 节：商业模式 ............................................................................................ 22
  一、商业模式最重要....................................................................................... 22
  二、差异化是好商业模式的前提................................................................... 27
  三、护城河是商业模式最重要的部分........................................................... 33
  四、要有好的企业文化做支撑....................................................................... 37
  五、30 个商业案例点评 ................................................................................. 40
  第 3 节：企业文化 ............................................................................................ 77
  一、企业文化................................................................................................... 78
  二、核心价值观............................................................................................... 95
  三、本分和平常心........................................................................................... 96
  四、团队合作................................................................................................. 119
  五、消费者导向............................................................................................. 152
  六、基业长青................................................................................................. 166
  七、26 个企业文化案例点评 ....................................................................... 171
  第 4 节：产品、差异化与创新
  ................................................................... 223
  一、好产品..................................................................................................... 223
  二、产品差异化............................................................................................. 243
  三、创新......................................................................................................... 255
  第 5 节：品牌、营销与广告 ........................................................................ 273
  一、品牌......................................................................................................... 273
  4

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 6 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  前言：买股票就是买公司
  网友：投资大师的一句话也许就改变了我们小散户的一生，希望段总不吝赐教，
  感激不尽。
  段永平：如果有这么一句话，可能就是“买股票就是买公司”。我曾对老巴讲我
  从他那里学到的最重要的一句话，然后他说，这正是他从格拉汉姆哪儿学到的最
  重要的一句话。（2010-05-23）
  段永平：对投资而言，很重要的一点是你能把上市公司看成非上市公司，然后理
  性地去想应该怎么做。（2012-11-11）
  网友：您在经历上与巴菲特有相似之处，有条件将公司的管理经验运用到实际的
  投资当中去。那么，您在完成这种跨越的时候有什么经验吗？
  段永平：没觉得有什么本质区别。（2010-10-26）
  网友：这里有个问题想请教下段大哥：从根本上来说，我是喜欢投资的，但也积
  累点企业运营经验，对于企业的发展还是可以贡献点微薄力量的，我从一个小投
  资者转变为所投企业的管理者，这二者应该不矛盾吧？毕竟，现今我对于该企业
  的发展及经营情况，了解得更透彻、更深入了。我这样做对于投资来说，有问题
  吗？
  段永平：你去看看老巴是怎么说的就明白了。（2011-08-20）
  网友：请教大道，巴菲特说过：我是个好投资家，因为我是一个企业家。我是个
  好企业家，因为我是投资家。我也问过方丈，企业家与投资家的区别，他说：“企
  业家成功一次就够了，而投资家需要成功多次。请教大道，您认为投资跟经营在
  具体方法论层面有啥区别没有？
  段永平：没觉得投资和自己经营企业有什么大区别。不同的地方是投资时是你认
  同的人在经营。（2019-04-06）
  6

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 12 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  3，利润之上的追求可以增加员工的认同感，提升团队的人员质量和工作质量。
  有些商业模式很好的企业，很可能是因为没有利润之上的追求，没能成为顶级企
  业。
  段永平：利润之上的追求指的是把消费者需求放在公司短期利益前面。
  多数公司碰到问题时讨论的都是有没有钱赚的问题，而有利润之上追求的公司
  碰到问题时可能会先问一句，这是对的事情吗？这是应该赚的钱吗……？其实
  差别很小，但 20 年后差别很大 (2020-07-10)
  06.网友：我要怎样才能够提高自己把事情做对的能力呢？有什么方法更好的学
  习吗，比如您是怎么学习在投资上把事情做对的，研究很多公司吗？
  段永平：更好的学习方法是啥意思？每个人都应该去找自己合适的学习方法。也
  许开个公司并做得很好是学习投资的一个好办法，知道买股票就是买公司但不知
  道什么是好公司也是没有用的。好的商业模式加好的企业文化一般是好公司的特
  征。（2015-04-17）
  07.网友：看段总这么明白地谈论价值投资，真有一种豁然开朗的感觉。
  第一，价值投资者所投资的公司无所谓伟大的，平庸的。你眼中伟大的公司并非
  就是伟大的公司，现在伟大的公司未来未必会继续伟大，还要看公司未来现金流
  情况。
  第二，价值投资者关注的是公司未来现金流的折现。用四毛钱买入一元钱的公司
  股票着眼的是公司低估现状，未来公司是不是继续低估抑或价值回归，投资者并
  未给予相当的认知。具有经济城堡和护城河的公司并非一定具有未来现金流，也
  并非一定会成为价值投资的获取目标，也要看公司现金流情况。
  第三，价值投资者的水平高低体现在对该公司未来现金流折现的理解范围上，换
  句话说，体现了对标的公司的认知水平上。
  段永平：1. 没有未来现金流的公司不可能是伟大的公司；
  2. 并非具有未来现金流的“护城河”是干什么用的？（2011-01-09）
  08.网友：段总，一般来说，企业在哪些方面出现问题呢？请列举一些，
  段永平：任何方面都会出问题。你查查所有倒闭的公司，看看他们都出的啥问题
  就行了。
  网友：其实我最想问的问题是选企业的“漏斗”，就是哪些原则是企业不能违背
  的。这个问题好像很难说清，简单说说您的看法就行
  12

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 44 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  单一产品的模式有非常多的好处：
  a.可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下 iphone系列和诺基亚系列（今
  年要推出40个品种）。苹果产品的单位开发成本是非常低的，但单个产品的开
  发费却是最高的。
  b.材料成本低且质量好，大规模带来的效益。苹果的成本控制也是做到极致的，
  同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本。
  c.渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量（同行也未
  必明白)，我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多
  品种，最后下场都不太好。
  4.苹果的营销也是做到极致了，连广告费都比同行低很多，卖的价钱却往往很好。
  5.苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里。
  a. 智能手机市场有多大？你懂的！
  b. pad市场有多大？你也会懂的。
  总而言之，我认为苹果现在其实还处在其成长的早期，应该还有很大的空间。
  扣掉现金的话，苹果的今年的未来 pe只有12-13 倍啊，明年可能要到10以下了。
  当然，以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果，如果
  有苹果的股票的话，就要留心这些变化了。
  我认为Jobs如果真请长假的话，在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响。
  （2011-01-22）
  网友：段总对苹果的顿悟，说明了经历在对公司理解上会变成财富，哈哈。段总
  无论是早年的小霸王时期，还是步步高时期，或者最近的 OPPO手机时期，其实
  从事的工作和苹果公司没有本质的区别，都是消费类电子，都是了解消费者需求
  做精品，对产品的追求和理解是一致的，所以段总很快就能看到苹果的“厉害”
  之处，这个和大部分投资人通过财报、预测所理解的公司前景是不太一样的。所
  以段总说的买股票就是买公司，对于公司理解的“度”上，把自己放到经营者的
  位置去思考，有些时候不得不说是需要一些“机缘”的。看段总苹果的仓位貌似
  提高不少，是因为最近一段时间看苹果看得更加明白的原因？看《乔布斯传》最
  大的体会，乔布斯是一个非常厉害的产品经理，除了做出优秀的产品，还搭建了
  优秀的平台，失去乔布斯的苹果，在单品的设计能力和惊艳程度上是否会衰退，
  我不是很能理解？段总对于苹果的判断，是因为乔布斯所搭建产品平台优异的巨
  大惯性延续，还是其他？
  段永平：绝大多数是去年初和中间有个时期买的，一月 21号option到期后出来
  不少钱（主要是put卖出过期了），本来想买bac 的，结果近期bac涨了很多，
  就都放aapl了。在没有其他目标的前提下，今天的苹果依然便宜，但没以前便
  宜了。
  有些东西进步到一定程度后其实后面的变化就不大了，比如汽车发动机 30-40
  年代和现在其实没本质差别。有些国家（虽然我们很多人很看不上）40年代就
  能造航空母舰，我们现在依然不行，说明由于某些原因，时间有时候帮不上大忙。
  苹果最厉害的是现在这个平台以及生意模式，以我的水平我看不出谁能打破他。
  当然有很多以为水平比我高的人非说别人可以，当然也有自己说自己可以打败苹
  果的，你看看他们像吗？
  44

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 71 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：上市就是为了被监督，现在监督来了，虽然不一定是预期的形式，但长
  远来说，对拼多多的改进是非常有好处的。希望拼多多能以开放的心态接受哈。
  亡羊补牢，会有机会的。（2018-07-30）
  06.网友：在看了非常多的有关拼多多、黄峥的资料后，昨天买入了拼多多的股
  票，能和段总成为同一家公司的股东，开心。
  段永平：我今天（7.28）也买了些拼多多。虽然我已经有不少了，而且价格便宜
  很多，但我还是想再多买些。我已经好些年没有买公司的欲望了，但我觉得有机
  会的话，我会多买些拼多多。我相信企业文化的力量！拼多多股票 10年内是我
  是不会考虑卖的，但有机会我会继续买。（2018-07-28）
  07.网友：现在买拼多多会不会有点当年买网易的感觉。我感觉有些企业所处的
  环境变化快，从生意模式上的确不好把握。但是坚持做对的事情，加上持之以恒
  把事情做对的努力，胜出的概率会大很多。
  段永平：我的说法不够成投资建议哈。目前拼多多受到的攻击非常猛烈，没人知
  道会是什么影响，虽然我不认为会对业务造成任何影响。我看到很多文章都像是
  有组织写的，大家对比一下那些写我的文章，基本都是拼的感觉就明白我的意思
  了。如果拼多多能渡过他的难关的话，未来拼多多这个流量，怎么着一年 200-300
  亿（人民币）的利润似乎不应该是问题吧？至于应该什么价买这家公司，不是我
  可以回答得了的。（2018-07-31）
  08.网友：您觉得现在拼多多的股价相对于公司价值有多便宜？机会成本而言，
  现在的拼多多股票跟苹果股票相比，是不是更有吸引力一些？
  段永平：从10年的角度看，拼多多显然机会大些但风险也大些哈。绝对不够成
  投资建议。我认为某一天跌破发行价是很有可能的，10年后大家觉得今天这个
  价钱真便宜也是大概率事件。所以我在等破发了再说，哈哈。（2018-07-31）
  09.网友：研究了一段时间，还是没搞明白拼多多和阿里京东等传统电商比竞争
  优势在哪。能否指点迷津？
  段永平：再过几年就明白了。（2018-08-03）
  10.网友：黄峥说拼多多是撞上了好运。
  段永平：黄峥是实在人，拼多多起来也确实有运气成分，但绝对不只是运气哈。
  （2018-09）
  11.网友：最近对拼多多一直在关注，也下载了拼多多的 App，做了些用户体验，
  自己有一些粗浅的看法，还望段大哥和诸位球友指正。拼多多现在主要是通过拼
  团+社交+营销来吸引买家，未来想做到 costco+disney（好市多+迪士尼），做
  到C2M。那它的生意模式有多大的护城河呢？？拼团现在巴巴和京东已经开始模
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 171 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  七、26 个企业文化案例点评
  段永平：我不会只是基于企业文化买公司，但会把有好的企业文化作为想买的前
  提之一。（2015-05-25）
  网友：“前提之一”说的好。由此，我会把有“不好”的企业文化的公司作为不
  买的全部理由。
  段永平：确实如此，不好的公司文化时间长了一定会伤害到企业自己，而且不好
  的企业文化一旦建立就很难去掉了。
  （2015-05-28）
  网友：我最想问段总的一个问题。您在做一个投资决定买入一只股票的时候，是
  由很多理由综合决定的，还是由一个两个关键理由决定的。这些理由是质化的，
  还是量化的？希望段总详细说一说。
  段永平：买一只股票往往要很多理由。不买的理由往往就一两个就够了。（201
  0-03-30）
  网友：您是否投资过护城河（含企业文化）不怎么好的企业？获利如何？
  段永平：如果不喜欢一个公司的企业文化，我很难下手。（2011-01-22）
  网友：请教我们可以从哪些地方和渠道去了解和知道想要投资企业的文化？
  段永平：不需要渠道，有心人早晚都会看见的。（2013-10-07）
  段永平：企业文化作为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误。怎么选对的公
  司是能力问题，不选错的公司是是非问题。(2020-06-08)
  网友：希望老段多教教我们研判企业的知识.
  段永平：我教不了，每个人都只能靠自己悟。我只能偶尔说点自己的体会，相对
  于说说盲人摸象自己摸到的那部分，未必就一定对。或者说只在一定的范围内有
  道理。（2011-01-23）
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  点评的公司：1.松下 2.索尼 3.丰田 4.三星 5.通用电器、创维 6.
  比亚迪 7.华侨城 8.格力.白云山 9.美的 10.金山 11.雅虎 12.畅
  游 13.东方园林 14.UT 斯达康 15. CSKI 16.九城 17.完美世界
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 198 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  12.畅游（CYOU）
  01.畅游公布 2011年 Q4财报和年报 总收入创历史新高。
  ……
  段永平：“上海晶茂文化传播有限公司”是这么回事？第 7大道是怎么回事？好
  久没看CYOU了，怎么多了这些没见过的东西？还有就是，大道怎么可以乱用呢？
  网友：晶茂是前几年收购的一个电影广告公司，第七大道是去年买的一个网页游
  戏公司，花了1亿美刀左右吧（具体数字记不清了），主要游戏是《弹弹堂》 。
  段永平： 汗了，怪不得 cyou股价上不去，原来他们还搞副业啊。电影广告公司
  居然也买？看不懂。（2012-02-07）
  网友：畅游今天市值 15亿美元，持有净现金3.304 亿美元，净利润达2.455 亿
  美元，扣除现金，市盈率 4.7倍。结论是：便宜，低估。假设未来两三年利润没
  有增长，也会在三四年内回本。感觉游戏股票确实足够低估。
  段永平：刚刚知道他们居然已经买了几家公司了。对国内喜欢买公司的公司还是
  小心为上。（2012-02-07）
  02.网友：求教，频繁收购公司容易出的问题在哪里？
  段永平：我不知道，但知道收购的成功率一般都很低。只有具有很强企业文化
  的公司收购的成功概率才可能比较高点，比如 google，比如 GE 等。（2012-02-07）
  03.畅游（CYOU） （2018-09-20）
  畅游二季度营收1.13 亿美元 同比下降25% 07 月30日 14:40
  2018财年 Q2财报：营收 1.13亿美元，同比下降 25%
  段永平：刚看到畅游都到这个价了？文化的力量真是厉害！记得大概两三年前，
  有个朋友向另一个朋友推荐畅游，我说我觉得这公司企业文化似乎不太健康，还
  是别碰了吧。（2018-09-20）
  13.东方园林
  01.网友：在雪球找了一下，关注东方园林的有三人，且都只关注东方园林。现
  价70元，2011年市盈率 20倍左右，2012年12 倍左右。2010年通过的高管股
  权激励价65元，近期高管增持价 85元，拟推的定向增发价 76元。股本1.5 亿，
  市值106 亿，董事长最近说五年做到 1000亿。市场的担忧大概是两点，其一是
  市政园林工程的回款不如预期，地方政府无钱，只能拿土地来支付，公司被动进
  198

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 220 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：从买股票就是买公司的角度看，这两本书确实值得看。（我都翻过一下，
  觉得蛮好的。）（2013-04-02）
  24.绿大地
  01.网友 W：如果一家公司出现了危机，比如为了上市融资获得高估值而财务造
  假，虚增收入虚增利润而导致该公司董事长辞职，后又被捕入狱。但这家公司所
  处行业毛利率普遍在 30%以上，尤其是这家公司刚刚签了一个城市的 5亿人民币
  园林绿化工程的合约。在这家公司出现大跌的时候，我耐心买入长期持有，并打
  电话询问公司主营业务的进展，公司新董事长会在公司管理上做出如何的调整来
  防范再次出现危机。我这样做算不算一个投机者？
  段永平：如果你真打算持有 10年的话就不算，希望你能睡好觉. （2011-03-22）
  网友W：呵呵，这次公司出了事，曝光的越多越好，矫枉过正希望能置之死地而
  后生。
  段永平：我发现“做错的事情”的人和公司往往在侥幸活过来后还会继续“做错
  的事情”，就有点像骗子被抓以后往往会认为是骗术不够好而总结如何提高骗术
  一样。（2011-03-24）
  25.海底捞
  网友：段总：海底捞算不算一家有利润之外追求的公司？
  段永平：不太熟海底捞，最近去过一次 LA 的店吃过一次。服务确实非常好，服
  务人员给人的感觉很亲切和真诚。很少见到华人的服务很真诚的，多数服务感觉
  都有点势力。也许这真是一家有利润之上追求的公司？
  网友：张勇对员工真诚，所以员工对客户真诚，是这个道理吗？
  段永平：对员工真诚并不是让员工对客户真诚的充分条件，但确实是必要条件。
  在公司里建立一个那样的文化似乎不太容易，所以很少见。苹果店里的员工对用
  户的态度也是比较真诚的，这些年我大概去过几十次不同的苹果店了，几乎没有
  过任何不愉快的经历。我没有服务业的经验，没想过如何能够让所有一线员工如
  何做到那样的办法。（2014-08-18）
  网友：大道，今天我又要带全家去体验海底捞了，它的服务确实用心，甚至让人
  惊讶，看海外很多家也是排队火爆。產品差異化的成功案例很多，背后是有功力
  的，护城河明显；您怎麼看待類似海底捞这种服務行業的服务差异化？（其實食
  材、配料与同行无差异）
  段永平：我去过Cupertino 点几次，店长好像叫阳光，人很好！(2019-05-30)
  段永平：海底捞的东西还可以的，服务确实不错。餐饮业到最后还是要靠东西好
  220

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 313 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：大道觉得并购摩托罗拉的决策做的怎样？要改变这么大一家公司的文化可
  不容易，印象中以前好像没有特别成功的。
  段永平：google买moto 肯定不是为了买 moto的生意，所以我无法评价。如果
  是为了生意而去那就是脑袋坏了。(2012-01-24)
  09.网友：畅游今天市值 15亿美元，持有净现金 3.304亿美元，净利润达 2.455
  亿美元，扣除现金，市盈率 4.7倍。结论是：便宜，低估。
  段永平： 刚刚知道他们居然已经买了几家公司了。对国内喜欢买公司的公司还
  是小心为上。(2012-02-07)
  网友：求教，频繁收购公司容易出的问题在哪里？
  段永平： 我不知道，但知道收购的成功率一般都很低。只有具有很强企业文化
  的公司收购的成功概率才可能比较高点，比如google，比如GE等。(2012-02-07)
  10.网友：想请教下，就是现在也在谈一个类似于企业并购的事情，感觉被并购
  的管理层还达不到巴菲特多数例子中那些管理层的品行水准，所以想问下就是我
  看到的巴菲特收购例子中，没有提到业绩对赌之类的，是不是巴老收购一般都不
  谈对赌呢？真是完全凭着对于人和企业的把握来做收购呢？
  段永平：对赌双方一般都比较短视。作为投资方，对赌总是立于不败之地的，对
  接受投资的人而言，参与对赌是匪夷所思的。(2017-01-07)
  11.【引用】巴菲特 31 年股东信精华(2012-02-17)
  第一类你买到的（不管是有意或无意的）是那种特别能够适应通货膨胀的公司，
  通常他们又具备两种特征：一是容易去调升价格（即使是当产品需求平缓而产
  能未充分利用也一样）且不怕会失去市场占有率或销售量；二是只要增加额外
  少量的资本支出，便可以使营业额大幅增加（虽然增加的原因大部分是因为通
  货膨胀而非实际增加产出的缘故）。近十几年来，只要符合以上两种条件，虽然
  这种情况不多，即使是能力普通的经理人也能使这项购并案圆满成功。（1981）
  二、多元化
  01.网友：问下段哥，VCD、DVD、电话、复读机、点读机、手机，为何说不是多
  元化呢？是因为有好的人才团队，因人设事吗？怎么来定义聚焦和多元化？
  段永平：这都是我们 3 个公司在不同时期由不同 team 做的产品。每个团队都应
  该是高度聚焦的才能做好。(2010-10-15)
  段永平：我们每个事业部都是高度独立和专业化的，都非常专注于自己擅长的领
  域。我们不会为了多元化而多元化。(2010-03-09)
  313

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 8 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  第一章 投资理念
  段永平：我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，
  买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 9 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  第 1 节 投资的信仰
  这里说的信仰不是形而上的东西。
  我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金
  流折现，句号！
  这就是我说的所谓的信仰的意思，或者说我是从骨子里相信，不会因为任何影响
  而动摇。
  很多人一讲到投资就会马上冒出很多大家都似懂非懂的术语，大概原因就是因为
  没有这个信仰。
  其实投资就是价值投资的意思，不然投资投的是啥？
  公司价值是什么？ 就是公司未来现金流的折现啊。
  未来是多久？就是直到永远的意思。
  永远是多久？就是到公司结束为止。
  公司结束是什么意思？就是包括卖掉在内的所有可能。
  记得马克思说过：价格围绕价值上下波动。 买股票花的是价格，买的是价值。
  其实我对投资的理解就这些，其他都是这几句话衍生出来的。
  简单不？对，简单但绝不容易！不懂企业的人绝对没办法看懂未来现金流。所谓
  懂的人往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现，而且还
  一定是毛估估滴。
  学会简单其实就不简单--微博里看到的一句话，和我的简单但绝不容易的意思差
  不多。
  未来现金流折现的公式？未来现金流折现只是一种思维方式，只有在自己能力圈
  范围内的公司，投资人才能毛估估看明白。没人真用公式的，至少剩者都是不用
  公式的。(说自己有公式还有参数的都是不懂甚至可能是骗人的，别理他们）
  很难吗？还好吧。我自己从事企业经营只有 10 多年，之后开始投资到现在也差
  不多10 年。在这10年里在有兴趣的企业里我大致看懂了不到 10家企业（被排
  除的不算，投错的不算）重手投了 5家，差不多两年一家，没想象的那么难吧？
  什么，你投的企业比我多多了？那你要小心了，一般而言，超出一定量以后，投
  的企业越多赚的越少。
  怎么才能看懂企业或者叫看懂企业的未来现金流？
  有句话叫八仙过海，各显神通。不过我喜欢巴菲特说的那个办法，从来没看过别
  人的，也没有兴趣看。我觉得真看懂了老巴的东西的人大概是不会对别的人的投
  资办法感兴趣的，觉得我武断的人请先看懂巴菲特的东西哈。
  说自己一半巴菲特一半索罗斯的意思实际上是说自己既不懂巴菲特也不懂索罗
  斯。（这句话和老巴说的多少费雪多少格拉汉姆的意思不同）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 10 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  投钱（我觉得这里不叫投资的好）的办法有很多，一般而言，知道的越多，赚的
  越少。不然大学教这个的就应该赚的最多。
  老巴童鞋说生意模式最重要。我自己大概对这句话想了好几年了，还在继续想，
  但确实越来越感觉到老巴这个说法有道理。和老巴吃顿饭没白吃，这句话就已经
  值个100 顿饭了吧（其实远远不止哈）？
  什么是生意模式？我也说不清楚，也许大学里的教授能给个文点的定义吧。但是，
  我觉得我大致知道那到底是什么意思。
  如果你还不明白什么叫生意模式的话，那就看看老巴的那几篇在几个大学的演
  讲。
  还没懂？那看看喜诗糖果，看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公
  司、看看那些做太阳能晶片的“光伏企业”......
  还没懂？那重头来，接着再看。10-20年之内看不懂都可以用这个办法，就是“重
  头来，接着再看”。
  20年以后还是看不懂怎么办？那 20年以后再说了。（2012-06-24）
  问答：
  01.网友：段大哥自己是不是无神论者？
  段永平：我不迷信但我有信仰。(2016-12-02)
  网友：投资是否有信仰？
  段永平：投资的信仰指的是：相信长期而言股市是称重机，对没有信仰的人而言，
  股市永远是投票器。（2013-05-17）
  网友X：有时间能开一篇您对迷信和信仰的个人经验和故事？特别想听听您的这
  些小故事。
  段永平：我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的。
  比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。（2017-02-27）
  02.网友：比尔盖茨说巴菲特有很强烈的宗教信仰感，这让我挺意外的，我记得
  有个访谈里，您说您对宗教的态度和巴菲特差不多，您了解的巴菲特对于宗教是
  怎样的呢？
  段永平: 我理解“宗教”大概就是信仰的意思，就是说心里有些“must
  believe"的东西。我的宗教态度确实和老巴一样，我们都信仰巴菲特对投资的理
  解---“买股票就是买公司”。“买股票就是买公司”这句话会说的人非常多，
  但我几乎没见过真的骨子里真的理解并相信这句话的--我知道的人里面大概不

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  超过5个（包括巴菲特和芒格在内）--当然，这是因为我知道的人很少的缘故。
  （2013-04-11）
  段永平:其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是
  “做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们热爱做“不对的
  事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。（2013-02-01）
  如果说宗教情怀指的是信仰，信仰指的是要“做对的事情”，“做对的事情”就是明
  知错的事情就不做的话，我同意这个说法。巴菲特之所以能够如此厉害，最重要
  的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。要坚持这点其实非常不容易，因为
  往往“不对的事情”往往是有短期诱惑的。（2013-02-02）
  03.网友：我没有信仰，更糟糕的是我不在如何改变。
  段永平：You must believe. ---乌龟大师
  要相信的是：做对的事情最后会有好结果，或者说做错的事情最后会有大麻烦。
  至于把事情做对则是个过程，有时候快有时候慢，需要投资者耐心等待。
  （2012-05-20）
  04.网友：个人觉得说不定大哥的某些看法和观点也会慢慢有变化，就像十年前
  你也许还不怎么信巴菲特，现在就比较相信，不知将来会怎样？
  段永平：我从看到“巴菲特”第一分钟就开始相信巴菲特了，从来没动摇过。心
  中没有“巴菲特”的人是很难相信“巴菲特”的，而且谁说都没用。（2010-07-04）
  05.网友：当我第一次看到您讲的“买股票就是买公司”的话时，我的内心就有
  一种被震撼的感觉，真的是这样。当悟到这个道理后，内心的喜悦比得到多少钱
  还高兴。我曾经试着把这个理念讲给我的几个朋友，但是我发现很难，怎么讲他
  们都觉得这不可能，还给我讲了很多什么大资金怎么样了，散户又怎么样了，行
  情又怎么样了，这一波过去又怎么样了，......等等之类的“炒”的概念。
  我最近突然有个感悟：投资这个东西，可能是天生的，这个东西可能是学不会的，
  正如您说，懂的人一说就懂了，不懂的人怎么说都不懂。其实也没有什么要问，
  就是感觉我们是同类，不说一下不舒服。顺便感谢一下大道，各方面的受益都很
  好，非常感谢！
  段永平: 道的东西确实难教，必须要靠自己悟。心中无道的人你怎么说也是没用
  的。大多数人都是不容易 open的，很难接受跟自己以前认识不同的东西。我有
  时候感觉很奇怪的是，如果是个已经很成功的人，不太接受新东西我也能理解，
  因为人家已经有了足够成功的经历和理解了。现实中我看到的情况刚好相反，那
  些不open 的人常常就是那些不太成功的人。举个例子，炒了 30年股票（也许
  10年，20年）都不赚钱的人，当我说老巴时，人家居然会说……布拉布拉的。
  （2019-04-11）

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  第 2 节 投资是什么？
  做对的事情，把事情做对！
  基本版：《投资是什么》
  投资就是买未来现金流。
  所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）
  所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事
  情做对）（2012-04-05）
  -------------------------------------------------------------------
  说明版：《投资是什么》
  做对的事情，把事情做对！
  投资是什么？
  说明版：
  买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流，
  未来指的是公司的整个生命周期。
  折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回
  报率，比如美国国债的利率。
  所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）
  所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事
  情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。（2012-04-05）
  -------------------------------------------------------------------
  啰嗦版：《投资是什么》

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  做对的事情，把事情做对！
  投资是什么？
  啰嗦版：
  买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是
  净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是 3年，也不是5年。
  折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回
  报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上
  往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然，多
  余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非
  议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。
  所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流(的折现）。（做对的事情）
  所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以
  真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。
  个人观点：其实区分所谓是不是'价值投资'的最重要，也许是唯一的点就是在'
  投资者'是不是在买未来现金流（的折现）。事实上我的确见到很多人买股票时
  的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看，
  比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在
  讲的那些东西。我有时会面带微笑看看 cnbc的节目，那些主持人经常说着满嘴
  的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。
  所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事
  情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。
  在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重
  要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该
  首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。
  护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城
  河。
  好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。
  知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！
  我觉得margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。
  在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性往往对自己是很
  确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不

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  第 3 节 做对的事情，把事情做对
  想起一个小故事。很多年前，我和华以刚下过一盘围棋，有一块我感觉非常不舒
  服，复盘的时候我问他为什么我怎么下都觉得不对，然后他告诉我其实你这里怎
  么下都一样的，因为你前面下错了。（2013-04-28）
  什么是“做对的事情”？
  难道还有人明知是错的事情还会做的吗？看看周边有多少人抽烟你就明白了。为
  什么人们会明知是错的事情还会去做呢？那是因为错的事情往往有短期的诱惑。
  其实，人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离“做对的
  事情”更近了一步。所以，“做对的事情”其实就是发现是错的事情的时候要马
  上停止，不管多大的代价都是最小的代价。
  人们常说的“坚持到底”，指的是坚持“做对的事情”而不是坚持做错的事情！
  很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实“秘诀”不是做了什么而是不
  做什么。好的公司都一定是有一个长长的“Stop doing list”，就是“不做的
  事情”。
  什么是“把事情做对”？
  这个可能比较容易理解一点点，但其实也没有看上去那么容易。把事情做对是一
  个学习的过程，中间会犯很多的错误。如何坚持做对的事情，付出为了把事情做
  对的过程当中所需要付出的代价，其实是非常不容易的。在把事情做对的过程当
  中，其实是没有办法避免犯错误的，比如打高尔夫的人，是没有办法避免偶尔把
  球打下水的，能做的仅仅是如何能降低犯错误的概率。(2016-10-12)
  从做对的事情和把事情做对的角度讲，投资里做对的事情就是买股票就是买公
  司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现，这点其实不用看书，
  懂了就懂了，不懂看啥书帮助都不会太大。
  从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意，有些书也许是可以帮助你
  看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的，如果反复看还是没帮助的话，
  别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的，但做过企业对理解企业有很大
  帮助。(2018-10-08)
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  问答：

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 36 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：挺关心他是怎么犯错误的，因为他也犯很多错误，像我也犯很多错误对
  吧？我就想哪些错我们是可以避免的，就明知是错的，你不要去做。我们做企业
  也是一样，叫做对的事情，然后把事情做对。那么做对的事情指的是一些原则的
  东西，那么他会教给我一些，比方说：你不要做不懂的东西、不要做空、不要借
  钱，在如何把事情做对这种地方，永远都是会犯错误的。你比方说我看个股票，
  我觉得还不错，结果你可能看漏了一个东西，或者说他这个管理人员突然...，
  举个例子，我买过一家公司，我觉得其实这家公司
  主持人：是做快餐那家公司吗？
  段永平：快餐那个还不算，因为那个我投的钱非常少，虽然大家有提那个，那个
  很少的，那个总共的投资才一百多万美金嘛，对于我这种投资规模来讲，一百多
  万美金，你说亏也好赚也好，根本就没有特别大的影响，包括我举这个例子也是
  比较典型的，当时我买的时候，这家公司每股一年的现金流都有一块钱，它股价
  才一块多钱，这样说的话，我怎么买它只要两年时间把本钱赚回来了。但是这家
  公司，第一，就想多扩张，就多开一些店，结果多开了店，花了钱又赚不到钱，
  也没有营业额；第二，它又给自己的食品涨价，最后一下就不行了。
  教训也谈不上，就是看错了，对它了解不够深，就跳进去了。这里面给我的教训
  其实不算特别大，我当时也只是试一试，因为我主要是想去做他们的董事，看看
  美国的上市公司它是怎么运作的。我觉得每一家公司，你要真的把它彻底搞懂并
  不是件容易的事情。有时候经常看起来似是而非，你觉得懂了，实际上有些东西
  还没有搞懂。就是说我们叫做 we do not know what we do not know ，就是我
  们不知道我们不知道什么，以为自己知道了，其实呢还不知道，所以等到发现的
  时候已经有点晚了。(2010-03-22)
  04.网友：你和巴菲特吃饭的初衷是什么?
  段永平：投资时，每个人都要面临无穷选择。到底啥最重要？啥不该做？巴菲特
  说买公司首先看生意模式、不懂不碰。从见巴菲特以后，我犯错误的机会明显下
  降（不懂不做），决定重仓苹果也得益于巴菲特的教诲（生意模式强大）。巴菲
  特讲的这两个东西，我认为至少值 20%的身价（对看懂的每个人的一生而言）。
  如何“懂”是必须自己学的，比想象难。对于旁人来说，如何识别“不懂”，是
  一个学问。(2012-07-11)
  段永平：即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得自己对
  投资的理解比较好了。我问过巴菲特，在投资中不可以做的事情是什么，他告诉
  我说：不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。
  这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏
  的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。（2010-02-04）
  05.网友：不到两周的时间，很多讲故事的公司已经跌去 50%以上的幅度了……
  借钱做不懂的，就如同开车加速去撞墙……（2015-06-26）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 38 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平： 我想说的是：条条道路通罗马，这条未必是最好但是肯定能到的一
  条。未必是最好的说法借鉴了丘吉尔的说法。（2013-02-02）
  网友：我怎么觉得就只有一条且是最好的路了。投资的本质或者说信仰：买股票
  就是买公司，买公司就是买其未来自由现金流折现。其他路没了。
  段永平：我说这句话的潜台词就是我认为其他的路没人可以证明肯定能到，反过
  来看其实就只有这条路了。（2015-09-08）
  03.网友：我们许多人（包括我自己）学价值投资的次序是错了，而又不自知，
  所以进步很慢，或者半途而废。差不多近两年来，慢慢地认识到价值投资的妙处，
  才逐步抛弃其他思路……事实上，我已经走了很多弯路。
  段永平：呵呵，其实你没走弯路，因为那根本就不是路。（2012-01-31）
  段永平：不存在什么捷径。不存在什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证：它
  比艰难的路更长更痛苦。（2019-07-30）
  5.不盲目扩大自己的能力圈
  段永平：不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年
  的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚
  会栽的。（2012-04-06）
  段永平：不要盲目地扩充自己的能力圈。人能做的事有限，人说啥、能说啥不重
  要，重要的是你做啥、能做啥。（2018-9-30）
  段永平：股市上那些长期亏钱的大多属于不知道自己能力圈有多大的人。
  （2012-07-28）
  01.网友 D：请教：股票投资人，怎样才能逐渐增大自己的能力圈？
  段永平：大小不重要，知道边界在哪儿才重要。
  网友D：你说得挺有道理，巴菲特也说“能力范围的大小并不重要，要紧的是你
  要很清楚自己的能力范围”；而我想了解，投资人通过怎样才能逐渐稍增个人的
  能力圈？（烦请段总指点一下）
  段永平：你确定你明白老巴这句话？会打 golf 的人大概都知道，凡是想打远点
  儿的时候都是最容易犯错的时候。（2013-10-20 ）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 46 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  第 1 节 我对投资的基本理解
  记得以前翻过一本书叫《穷爸爸和富爸爸》，初学投资的人如果觉得巴菲特的东
  西一时不好懂，可以看看这本书。我对投资的基本理解好像和这本书差不多。
  假设我有10000块闲钱，也就是一时半会用不着的钱，应该怎么办呢？我可能有
  以下的一些选择：
  1）在床底下挖个洞埋起来。----20年后还是10000.
  2）存在银行或买国债。假设平均利息是 6%---20 年后是大概是32000多。
  3）投资在S&P500。近 100年的平均年回报大约是 9%---20年后是56000 左右。
  所以只要能找到任何年回报大于等于 9%的投资我就可以考虑投。
  问题是，拿利息绝对无风险，而投资则有可能血本无归。
  所以风险是决定是否投资的第一考量。
  在自己懂的东西上投资最重要的就是能看到风险在哪。
  不同的人由于懂的东西不一样而投资在不同的投资标的上是很正常的，没有孰优
  孰劣之分，但短期甚至长期回报有可能会不一样。如果对企业和投资都不了解的
  人，当S&P500低的时候买指数也是个很好的投资办法。A股情况我不了解。
  其他如房地产的投资的道理也一样。房地产价格是否贵可以看看《穷爸爸和富爸
  爸》，我记得里面说的挺好。
  无论如何，我觉得人生最重要的投资是投资在教育上。
  父母的教育，小时候的经历和苦难，小学，中学，大学，研究生学到的东西对我
  经营企业和现在的投资都起到了很大的作用。（2010-03-25）
  ------------------------------------------------------------------
  再说对价值投资的一些基本理解（2010-05-25）
  我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下：
  1.买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上
  市只是给出了个退出的方便而已。
  2.公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 62 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：价值投资根本就不是信仰的问题！当你想全部买下一个你想买的公司时，
  难道会是由信仰决定的？买股票就是买公司，不是信仰的问题。这一关不过，千
  万别说自己是价值投资者。（2011-05-09）
  06. 投资是什么？《啰嗦版》
  段永平：个人观点：其实区分所谓是不是“价值投资”的最重要，也许是唯一
  的点就是在“投资者”是不是在买未来现金流（的折现）。事实上我的确见到很
  多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如
  市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个
  分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看 cnbc的节目，那些主持人
  经常说着满嘴的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说
  啥。（2012-04-06）
  网友：一直以来，大家都感觉华尔街很神秘，以为这里是点石成金的地方，其实
  说穿了，我们和普通的作坊是一样的，也是通过采购产品，并增加其附加值来谋
  取利益的。托尼打开了话匣子。 “从大的方面讲，我们分两块业务，我们有专
  人去收购被价值低估或者具有成长性的资产，然后通过重组，资产证券化等包装
  手段卖给投资人，并从中获取高额利润。” “当然这说的很简单，具体操作起
  来还有很多细分，比如有专门负责投资管理和资产管理的人去评估被价值低估或
  具有高增长潜力的业务。现在很流行的 PE（Private Equity 私人股权投资）就
  是属于这个范畴。PE 通过投资有潜力的公司并最终通过公司上市、卖给其他投
  资者等手段实现退出，投资人也能从中获得非常高的收益。当然收益率取决于
  PE介入的阶段，越早介入，风险越大，收益也越高。”
  段永平：个人观点：只有当你不再觉得“华尔街”神秘的时候，你才可能成为一
  个价值投资者 。（2010-05-15）
  07. 不是真正理解
  引用:《对冲基金巨头：做空特斯拉是职业生涯最大失误之一》2014年06 月12
  日
  特斯拉堪称美股中最受争议的牛股之一，让无数投资者又爱又恨，对冲基金 Kase
  Capital的创始人Whitney Tilson 近日就表示，做空特斯拉是他整个职业生涯
  中最大的败笔……,Tilson 还表示，他目前的投资组合中多空比是 2:1，不过最
  近他更偏向空一些。他称“我并不是看空，我是谨慎。”
  Tilson是Kase Capital 的掌门人，是格雷厄姆与巴菲特倡导的价值投资的忠实
  信徒。
  段永平：嘿嘿，这个忠实信徒很有趣哈，尤其是当他说 2：1时。（2014-06-13）
  网友X：他的网站整理了好多 Buffett和Munger 的资料，整理得挺不错的。而
  且他应该是很早就关注了 Buffett，貌似也经常去股东会(去BRK的，貌似也去

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 65 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友Z：问题在于大部分投资着都没有老巴的那种法眼 相对而言 林奇的“只要
  大部分股票能赚钱，总体业绩还是不错的”这种方法相对容易点（相对而言）
  段永平：呵呵，大部分人如果学 peter 的话，会只学到白头发的那部分，而且
  最后还要亏钱，何苦？ 不明白老巴的话还是不要碰股市的好。不过，要明白也
  确实不容易，虽然老巴的办法是最简单的赚钱法，当然亏钱的办法就多了去了。
  这里说的最重要的不是 peter厉害还是巴菲特厉害的问题，说得是我们这些业余
  投资者能学谁的问题。老巴的东西实际上和老巴没什么关系，也就是说“买股票
  就是买公司”和老巴没啥关系，老巴不过和我们一样这么理解和运用罢了。我没
  办法理解一个搞不懂 5只股票（5个公司）的人如何可以靠投 100只股票赚钱，
  历史的统计也很清楚地告诉我们实际上他们确实做不到，句号。（2011-09-29）
  12.引用：Omaha
  段永平：说一些和投资没那么直接相关的事：80 岁的巴菲特和86岁的芒格在会
  上一讲（包括回答问题）就是近 6个小时，好像身体好的很。第二天上午我见到
  他们时，依然觉得他们很精神，一点也没看出疲惫的样子。我突然觉得价值投资
  可能是个可以让人长寿的好办法 。5号去听芒格讲 ，以前还没去过呢。
  顺便说下，《穷查理宝典:查理·芒格的智慧箴言录》这本书不错，李路的序言
  写的也很好，我翻了一下，觉得自己该好好看看。（2010-05-04）
  13.不明真相的群众:现在有一个比较好玩的说法是，“A 股是不适合价值投资
  的”。
  段永平：这个说法一直都有啊，a股是历史比较短的说法了。突然想起来其实美
  国很多很多年前也有很多特异功能的事。（2011-09-06）
  网友：A股市场少有价值投资，一般喜欢炒作，其实就是博傻。所以一般认为转
  增股本和分红股等于摊低了股价，便于炒作。
  段永平：认为 A 股只是博傻的想法是大错特错的。其实在 A 股中真正最后真正
  赚到大钱的还是那些价值投资者，和别的任何市场一样。
  不要被表面的那些东西所迷惑，长期而言没价值的股票是不被“填权”的，填了
  也会回归本原。A股和美股的差别可能是系统风险大一些而已。（2011-03-03）
  14.网友：巴菲特理论在 A股最无用。
  段永平：一直重仓拿着茅台的人们可不这么认为。(2019-06-16)
  15.网友：股票市场是否遵循丛林法则？残酷的优胜劣败，请段总谈谈好吗？

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 67 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  他们深一脚浅一脚的），可是 10000个60%出手的人里面总能在某个时段找到运
  气好而回报特别好的，但未必就是因为这些人厉害。
  4.用功程度：所谓懂投资的真正含义，我个人的理解其实是懂得不投不懂的东西。
  但投资回报的好坏其实是取决于投资人能找到自己懂的好的投资标的，这就需要
  很用功才能经常找到好的目标（巴菲特的标准是一年一个）。像我这种用等待苹
  果掉头上型的用功程度 4年能找到一个就很不错的。
  如果非要找个厉害的华人投资者，我个人觉得最厉害的是李嘉诚，不会有啥争议
  吧？（2012-08-27）
  18.网友：这两天看又了一下巴菲特 1984年为《证券分析》出版 15年写的文章。
  他说从来没见过一个人花 10 年的时间转到价值投资这条路上来。懂了就是立刻
  懂了。我觉得真明白了的人无论有什么条件限制都会立刻开始动手做了。他后面
  给了9个例子非常好，但仔细读表里内容你会发现除了个退休基金时间较短，只
  有巴菲特自己在很长的时间里从来没亏过钱！这真的太厉害了！从他的文笔和他
  准备这个短文花的心思你就能感到巴菲特真的多么出色，多么值得好好向他学
  习。
  段永平：呵呵，老巴的东西就是好 。（2010-03-27）
  段永平：其实老巴这么多年讲来讲去就是那一句话，买股票就是买公司。
  （2014-03-03）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 75 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  一 、投资很简单但绝不容易
  01. 网友：老段，问个问题，最近我再次翻看《富爸爸穷爸爸》系列图书，发现
  你走过的路和书上讲的如出一辙，是不是你当时也是看过这系列书，然后一步一
  步现实的？最初成为一个投资大师的？
  段永平：我没看过系列，只翻了一下第一本，大概意思明白。就投资而言，到现
  在为止我还是个初学者。
  投资有点像围棋，从20 几级到超一流9段的所有人都叫会下棋，可差别太大了。
  如果说巴菲特算是顶尖超一流 9段的话，我大概也就刚好一段（因为姓段 ）。
  （2010-07-07）
  网友：段大哥说得太对了，投资就跟一围棋一样从 20几级到超一流9段的所有
  人都叫会下棋，可差别太大了。段大哥会投资，我也会投资。的确不是一回事呀。
  02.网友：到了您目前的投资境界与阶段，您是否还存在着理念上的某些困惑或
  问题？您是否有会和巴菲特吃第三顿单独的午餐呢？
  段永平：投资理念的东西非常简单，明白后就从来不曾动摇过。但具体怎么理解
  未来现金流折现还是不断有体会的。我开始投资到现在已经有 8-9年了，大概理
  解水平可能相对于巴菲特开始投资 20年时的水平（巴菲特 11岁开始投资的）。
  巴菲特的午餐拍卖每年我都会去捧场，因为每年那个基金会的人都会提醒我（我
  和他们挺熟的，还去那儿做过义工呢），这也是做好事嘛。说不定哪天不小心拍
  上了也是有可能的。（2010-05-23）
  1）简单指的是“原则”很简单
  网友：看到别人对自己懂的领域发表不一定正确的看法时，才对“不懂不做”有
  了鲜活的理解（才觉得“不懂不做”多么重要，有种醍醐灌顶的感觉）。反观自
  己现在可能也正在犯和别人一样的错误。越发觉得投资不简单了。
  段永平：投资很简单但绝不容易。简单指的是原则-就是不懂不做，不容易指的
  是理解搞懂生意不容易。（2013-03-26）
  网友：巴菲特把投资说得很简单，而芒格却说投资需要很多知识，把投资说得很
  深奥。听他说看的书有一吨重。段大哥您怎么样认为呢？
  段永平：他们说的都很对，角度不同。我有时也这么说：投资很简单，不懂不做。
  但要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行。投资简单但不容易！（2010-05-04）
  2）简单指的是“理念”很简单
  段永平：我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的
  未来现金流折现，句号！(2012-06-24 )
  01.引用:资本人物——段永平（2007-12-03）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 76 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  旁白：段永平在去美国之前从来没有投资过股票，而之后却成为高手，他是如何
  理解巴菲特的投资真经的呢？
  段永平： 沃伦巴菲特说，你买一只股票的时候，其实就是相当于你在买这个企
  业或者买它企业的一部分。那么这个企业所谓的价值其实就是它折现的这个价
  值，就是你把整个企业它的这个整个生命算下来他们总共能够值多少钱，你把它
  折现到今天，考虑到利息、复利，如果你现在买的价格是低过它的价值的，你就
  可以买，其实这个其实挺简单的，但是你要去找到它的价值是一件非常困难的事
  情，所以简单的东西不等于容易，我一说简单很多人就会有一个误解，说你是说
  他容易，我说我不，我告诉你这个东西非常难，但是它很简单，就这么一点点事
  情，你要搞懂他，大部分人在投资的时候呢，并不试图去了解企业，来看图看线
  对吧？容易受价格的影响，我觉得在这个地方，巴菲特给我的启示是非常大的，
  早期我也是一样，因为人都是凡人，那这个很容易受到这个外在的东西影响， 那
  么看了他东西以后觉得有时候你就必须要坚持。（2007-12-03）
  段永平：简单和容易完全不是一回事。比如一个好的 golf运动员（其他的运动
  大概也差不多）一天大概要练 8到10个小时的球，常年如此，简单而枯燥但绝
  对不容易。(2010-11-10)
  二、 价值投资不容易在那？
  1).投资理念很简单，知道道理和真懂（付诸实施）是有很大差别的
  段永平：其实老巴这么多年讲来讲去就是那一句话，买股票就是买公司（2014-03-03）
  段永平：我开始做投资时已经 40 岁了，而且经营企业很多年，所以瞬间就明白
  了买股票就是买公司的道理。you must believe 指的就是这个道理。有趣的是，
  我认识的人里面，我觉得骨子里绝对认同这一点的人我就见过两个--巴菲特和芒
  格。其他所有人（包括我本人在内）或多或少都受市场影响。（2012-04-27）
  段永平: “买股票就是买公司”这句话会说的人非常多，但我几乎没见过真的
  骨子里真的理解并相信这句话的--我知道的人里面大概不超过 5 个（包括巴菲
  特和芒格在内）--当然，这是因为我知道的人很少的缘故。（2013-04-11）
  01.网友：学习老巴好榜样：学从知道不能学开始。所谓的学老巴在这里指学习
  老巴现在的操作方式，即以合理的价格买入优秀公司的方法……
  段永平：我不知道大家对“学习巴菲特”的定义是什么？
  个人认为，所谓学老巴实际上就是一件事：买股票就是买公司（做对的事情）。
  我发现，我认识的绝大多数人，不管他们这么说，骨子里都是拒绝“买股票就是
  买公司”的，理由是：那是巴菲特干的事，我们学不会。
  至于怎么才能找到好公司，这本身和巴菲特关系就不大，因为每个人的能力圈不
  一样，受过的训练也不同（好的职业运动员没 10 年8年的训练是不可能的，好
  的投资人也一样！）每个人对自己能力圈的界限的认识也不同。如何“把事情做
  对”是需要很多年的训练（理解）的。（2012-05-03）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 80 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：呵呵，其实我也同意你的做法。我的问题是，有时觉得了解一只股票都
  非常难，十只几乎是“mission impossible".（2010-03-25）
  04.网友：现在的感觉就是越学习越胆小，反而越不感出手，感觉真正理解一个
  行业和一个企业真的很难。
  段永平：能够胆小就是进步。理解和搞懂一个企业确实是很难的。我做企业这么
  多年，开始投资以来觉得自己大致搞得蛮懂的企业不超过 10家（排除的不算），
  下重手的不超过5家，大概平均两年一家而已。（2012-06-26）
  05.网友：《奥马哈之雾》这七层塔都建立在识别企业(生意)能力的基石上, 没
  有这个基石(识别能力), 七层塔都是空的. 却偏偏没有如何识别一个好生意和
  一个好公司.
  段永平：要学会什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，别的办法都要比
  这个慢而且不扎实。（2012-05-11）
  网友：黄峥的投资理念 1。像创业一样投资 （Invest like an entrepreneur）
  投资是买公司的长期的份额。像创业一样，在找到好的生意模式的同时，你需要
  找到好的企业家/CEO 作为合伙人。你需要长期愿意……
  段永平：最早黄峥还在 Google 时是有过打算想和我一起做投资的想法的。但后
  来他总是觉得自己没有经营过企业，老是觉得自己在某个地方差点啥，最后就
  坚决滴回去了。当时给了我一个无懈可击的理由：美国的中餐不好吃。我当时觉
  得作为独子的他内心真实的理由可能是因为他其实就是个孝子，不想离爸爸妈妈
  太远而已。（2018-09-15）
  网友S：我不赞同，老巴也没有自己创立过做实业的公司，限定自己投资的范围，
  用常识来判断，用思考来定义就可以了。
  段永平：你不认为那是最好的办法的意思是什么？难道还有更好的办法？
  （2012-05-11）
  网友X：有，跟着有实业和投资经验的走。
  段永平： 哦，我也喜欢看老虎打球。（2012-05-11）
  网友：今年以来高球技术进步得快还是慢?呵呵!
  段永平：好像有一点点进步。总是很庆幸自己不是靠打高尔夫谋生的 。
  （2011-05-28）
  06. 网友：价值投资本身就没有什么好学的，重在悟。有些东西是学不会的！
  段永平：“价值投资”的原则没什么好学的这句话我同意。说来说去就一句话：
  买股票就是买公司，买公司就是买其未来（净）现金流（折现）。不过，理解