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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 185 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：GE这些年确实出了问题，CEO出差居然有另一家飞机随行，更恐怖的是
  CEO居然说不知道，还真没见过这么不靠谱的。（2018-07-01）
  03.不明真相的群众: 你有没有做过这样的交易：赚了钱，事后却发现事实或逻
  辑搞错了？
  段永平：我的特斯拉就是典型哈。认真想来当年的 GE也算是买错了，放在今天
  我大概会做不一样的决定。我们在 GE上的收获也还是不错的，好像是 9-6块买
  的，20出头卖掉了。当时卖的原因就是我突然发现我买的 GE和我想象的那个不
  一样。（2018-10）
  不明真相的群众: 什么事让你发现不一样？
  段永平：我是看着基业长青的书和韦尔奇的书买的 GE哈。杰克韦尔奇说他们的
  企业文化里最重要的一条就是 integrity，他还说过不少企业文化的东西，结果
  后来我发现在 GE 网站上居然都找不到。当然，还有一个很重要的原因是，GE的
  生意太复杂，我看不懂。再就是，我有点怀疑这家公司 cooking book，因为他
  们的earring 老是刚刚好。简而言之，我觉得当初买 GE 是欠妥的。（2018-09-21）
  不明真相的群众: 杰克韦尔奇本人，他的“战略”我也是有疑惑的。他入主 GE
  早期做的一些战略，看起来是不错的，主要是聚焦、做减法，但到了晚期，又
  走回去了。
  段永平：这个我同意。我当时一直都说，从来没见过企业多元化成功的例子，
  GE是个例外。现在看来，时间长了都不行哈。（2018-10）
  6.比亚迪
  博文：车祸 （2010-03-06）
  段永平：今天去观澜湖打了场球。去球场的路上看到一起车祸（12：30左右），
  有辆车底朝天地躺在路中间。本以为肯定和突然自动加速有关，但仔细一看牌子，
  居然是个和巴菲特有关的牌子。希望车里人平安无事。
  01.网友：好多新闻说到比亚迪的车不行的。在品质方面比亚迪的车可能还是要
  有很大的改进的。
  段永平：希望开所有车的所有人安全驾驶。（2010-04-13）
  02.网友：上周买车，看了拆车坊，本来要买 12 万的车，最后选了15万的大众
  的GOLF，现在觉得好贵哦，
  段永平：在一定范围内，买车就应该尽自己所能买安全性能最好的车吧？我最早
  开过便宜的车，觉得车就是个代步的工具而已，出个事之后就明白了。希望大家
  看到别人出事之后就能明白，自己出事后有时候会明白不过来的。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 230 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  指导下。
  用了几年的苹果产品，说三点最深的体会：
  1:安全、好用、实用、耐用
  在IOS足够安全，简洁的系统里，再也不用浪费时间去升级了（简直就是一个解
  脱）；不用再担心父母使用困难（又一个解脱）；把 iWork、iLife统统存 iCloud
  上，用任意同样流畅的终端调用………
  2:爱不释手
  一个好的设计既要简约又要有内涵，同时还要有质感，这或许就是艺术的部分吧
  （我也表达不完全）；就是不管拿在手里，还是使用各种 app（应用软件），怎
  么用都不觉得腻。
  3:性价比超高
  其他衣、食、住、行，如果要达到苹果这样的高度和水准，基本上都贵得让一般
  人承受不起。
  我使用过的产品不外乎或好用、或迷人、或不好还不迷人、也有好用又迷人同时
  非常贵的……直到苹果的出现，它同时实现了好用又迷人还不贵。
  IWacth推出会让我们重新使用手表，传统手表除了装饰和收藏外，已经没有使
  用价值了；而汽车也已经到了可以实现颠覆性产品的时代了。（其实我也不知道
  苹果会不会做汽车，特斯拉的问题虽然很多，但电动车的驾驶体验相对于传统汽
  车还是很震撼的，如果苹果找到了解决技术的人才，加之本身的设计能力，相信
  大概率能重塑这个行业）。
  每次写苹果，都觉得生活美好，有盼头！
  段永平：你确实是明白的果粉。只有真正的果粉才能明白苹果产品的性价比多数
  情况下是比别人高很多的。（2015-02-16）
  03.网友：当年在美国 Master研究生毕业的时候跟着大家去招聘会找工作，苹果
  前面总是排起长长的人龙，后来在中国香港赶上 iPad开卖首日，开门前一小时
  去也要排起长长的人龙，这一年因为身处中国香港，我已经代人买过两个 iPad
  和4个 iphone4了……真是不堪其苦。
  苹果和windows的用户体验很不一样，我和朋友们的归纳就是两者都很powerful
  （当然还有UNIX系统也很 powerful），但是苹果让人用近乎白痴的方式使用
  powerful的功能，而 windows让人用近乎专业人士的方式使用 powerful 的功能
  （UNIX 平台的系统是让人用近乎天才的方式使用 powerful的功能）。
  我想起照相曾经是很专业的事情，照相机很复杂，有人会照相甚至算是特长，后
  来傻瓜机大肆流行，人人都能照了，再后来又开始流行专业单反相机了，现在满
  大街不拿个单反还真不好意思。历史总是交替的演变，非常神奇。
  段永平：你这个形容很形象，这正是 apple厉害的地方。apple还有不少特别厉
  害的地方，比如：品种单一，所以效率高，质量一致性好，成本低，库存好管理
  等等。我从做小霸王是就追求品种单一，特别知道单一的好处和难度，这个行业
  里明白这一点并有意识去做的不多，我们现在也根本做不到这一点。比较一下诺
  基亚，你就马上能明白品种单一的好处和难度了。（2011-01-22）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 315 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：“一直在努力”就一定有利润？ 先要做对的事情，努力才有用。
  （2010-10-14）
  08.不明真相的群众: 你有没有做过这样的交易：赚了钱，事后却发现事实或逻
  辑搞错了？
  段永平： 我的特斯拉就是典型哈。认真想来当年的 GE也算是买错了，放在今天
  我大概会做不一样的决定。我们在 GE上的收获也还是不错的，好像是 9.6 块买
  的，20出头卖掉了。当时卖的原因就是我突然发现我买的 GE和我想象的那个不
  一样。(2018-09-21)
  不明真相的群众：什么事让你发现不一样？
  段永平：我是看着基业长青的书和韦尔奇的书买的 GE哈。杰克韦尔奇说他们的
  企业文化里最重要的一条就是 integrity，他还说过不少企业文化的东西，结果
  后来我发现在GE网站上居然都找不到。当然，还有一个很重要的原因是，GE的
  生意太复杂，我看不懂。再就是，我有点怀疑这家公司 cooking book，因为他
  们的earring 老是刚刚好。简而言之，我觉得当初买 GE是欠妥的。(2018-09-21)
  不明真相的群众：杰克韦尔奇本人，他的“战略”我也是有疑惑的。他入主 GE
  早期做的一些战略，看起来是不错的，主要是聚焦、做减法，但到了晚期，又走
  回去了。
  段永平：这个我同意。我当时一直都说，从来没见过企业多元化成功的例子，
  GE是个例外。现在看来，时间长了都不行哈。(2018-09-21)
  09.网友：怎么判断是多元化？像苹果从电脑到手机到平板，到手机，到手表，
  好像不是多元化，要是做汽车算多元化么？我有些迷糊。
  段永平：不知道多元化定义是什么，看着像是在同一个老板管理下的业务之间关
  联度很小的东西。苹果的各业务之间高度关联，显然不是一般所说的多元化。
  (2018-11-03)
  网友Q：看懂一个大公司的各业务之间是否高度关联和互补。也超出了我们很多
  人的能力圈。段总抽时间多给我们聊聊腾讯有没有多元化问题吧。
  段永平：感觉产品上腾讯不算多元化的，他们的绝大多数产品间或多或少都是有
  关联或者是内在关联的。投资上似乎有点散，但仔细一想似乎也大多是有关联的。
  至少他们不是在追求多元化吧？(2018-11-03)
  不明真相的群众：我感觉确定不好的多元化，是这个做不好，看看换另一个事情
  能不能好点，这种搞法。
  段永平：实际情况多数可能会是因为在某个地方成功了，所以就觉得自己很厉害，
  想做更多的事情，不小心就跑到能力圈外面去了。有时候试一试也没啥错，所以
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• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 62 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：价值投资根本就不是信仰的问题！当你想全部买下一个你想买的公司时，
  难道会是由信仰决定的？买股票就是买公司，不是信仰的问题。这一关不过，千
  万别说自己是价值投资者。（2011-05-09）
  06. 投资是什么？《啰嗦版》
  段永平：个人观点：其实区分所谓是不是“价值投资”的最重要，也许是唯一
  的点就是在“投资者”是不是在买未来现金流（的折现）。事实上我的确见到很
  多人买股票时的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如
  市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个
  分析员天天在讲的那些东西。我有时会面带微笑看看 cnbc的节目，那些主持人
  经常说着满嘴的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说
  啥。（2012-04-06）
  网友：一直以来，大家都感觉华尔街很神秘，以为这里是点石成金的地方，其实
  说穿了，我们和普通的作坊是一样的，也是通过采购产品，并增加其附加值来谋
  取利益的。托尼打开了话匣子。 “从大的方面讲，我们分两块业务，我们有专
  人去收购被价值低估或者具有成长性的资产，然后通过重组，资产证券化等包装
  手段卖给投资人，并从中获取高额利润。” “当然这说的很简单，具体操作起
  来还有很多细分，比如有专门负责投资管理和资产管理的人去评估被价值低估或
  具有高增长潜力的业务。现在很流行的 PE（Private Equity 私人股权投资）就
  是属于这个范畴。PE 通过投资有潜力的公司并最终通过公司上市、卖给其他投
  资者等手段实现退出，投资人也能从中获得非常高的收益。当然收益率取决于
  PE介入的阶段，越早介入，风险越大，收益也越高。”
  段永平：个人观点：只有当你不再觉得“华尔街”神秘的时候，你才可能成为一
  个价值投资者 。（2010-05-15）
  07. 不是真正理解
  引用:《对冲基金巨头：做空特斯拉是职业生涯最大失误之一》2014年06 月12
  日
  特斯拉堪称美股中最受争议的牛股之一，让无数投资者又爱又恨，对冲基金 Kase
  Capital的创始人Whitney Tilson 近日就表示，做空特斯拉是他整个职业生涯
  中最大的败笔……,Tilson 还表示，他目前的投资组合中多空比是 2:1，不过最
  近他更偏向空一些。他称“我并不是看空，我是谨慎。”
  Tilson是Kase Capital 的掌门人，是格雷厄姆与巴菲特倡导的价值投资的忠实
  信徒。
  段永平：嘿嘿，这个忠实信徒很有趣哈，尤其是当他说 2：1时。（2014-06-13）
  网友X：他的网站整理了好多 Buffett和Munger 的资料，整理得挺不错的。而
  且他应该是很早就关注了 Buffett，貌似也经常去股东会(去BRK的，貌似也去

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 63 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  Daily Journal的)。他应该还是个 Harvard MBA，高材生。但貌似巴菲特一直说
  不要做空。
  网友W：这个人我在BRK 的股东大会见过几次，管理 1亿美元左右。他对 BRK公
  司的业务分析挺不错的，对巴菲特和芒格的投资理念也如数家珍。他号称自己是
  opportunistic value investor. 几年前，他short Netflix，结果也是亏一塌
  糊涂。看样子，他还在吸取新的教训。不仅在 Tesla，还有可能在2：1。
  网友Y：《穷查理宝典》里面芒格语录那一章就是他记录整理的。
  段永平：很意外居然这么多人知道这个人。不管他多关注巴菲特，从他所言所做
  来看，他还不真懂巴菲特。（2014-06-16）
  08.网友：段总认为巴菲特的个人投资理念有什么独到之处,虽然价值投资的理念
  很简单,世界上也有很多人在做价值投资,但是能做到巴菲特这样的成就不多,巴
  菲特肯定有其过人之处吧?您是接触过他的,分享一下吧。
  段永平：我觉得他就是坚持的好。（2010-04-06）
  09.网友：James Simons、John Paulson这些是什么样的人？
  段永平：他们两个都不是价值投资者。
  John Paulson是个很厉害的价值投机者。当然拿别人的钱下注可能要容易些 。
  James Simons是我的同行。我读烟酒生的时候也号称是学数量经济的，现在都
  忘得差不多了。他们的东西像我这样的普通人学不了，能学会的人也不会来这个
  博客 。（2010-04-06）
  10.网友：价值投资能参考索罗斯么？
  段永平：索罗斯的东西不好学，至少像我这样的一般人很难学会。老巴的东西好
  学，懂的马上就懂了，不懂的看看最上面那一句话。（2010-04-24）
  网友：您认为索罗斯是不是投资?希望你不要回答，我只懂巴菲特，不知道索罗
  斯，他们玩的不是一个游戏没有可比性。
  段永平：呵呵，其实我知道的东西少的可怜。我就知道巴菲特这条路很好，肯定
  可以到罗马，可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道。
  我是真的不知道。(2010-03-31）
  11.网友：我不知道段大哥对林奇怎么看，我最喜欢的一本书就是彼得林奇的《彼
  得林奇的成功投资》，我觉得彼得林奇的书在细节上更适合我们普通的投资者，
  段永平：林奇是个能同时买几百只股票的人，学他会累死你。（2012-04-28）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 124 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  用大道的话——赚钱模式；这 3个条件各人有各人的理解，但是能同时满足这 3
  条的很少见，所以大道也说过找到一个能理解的好的标的很难。
  段永平：理解得很好啊，尤其是投资逻辑的理解很重要。很多人会更多地注意我
  投什么，但那个真的不重要。（2013-03-06）
  网友：想深入研究一家公司有什么好的办法吗？通常您是怎么实践的呢？
  段永平：好像没有公式，我主要关注商业模式和企业文化。(2020-10-10)
  网友：在如何弄懂一家公司上，怎么努力才算是把事情做对？
  段永平：忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，尽量想明白 10 年后企业会
  是啥样子。如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止 10 年交易，
  你是否能接受。(2020-10-14)
  1).先看商业模式
  段永平：投资遵循老巴的逻辑：先看商业模式，理解企业怎么挣钱。95%的人投
  资都是focus在市场上的，这就是不懂投资。一定要 focus在生意上。公司是要
  挣钱的。(2018-09-30)
  01.网友：有个问题想请教您。我们作为投资者，花费了非常多的时间去看一个
  行业，但最后可能也只能成为半个内行。对企业可能也不是真“懂”，这个情况
  下是不是就应该反省并做一些放弃，还是有一些方法可以优化？例如我自己的经
  验，比如汽车行业，看了两年，花了很多时间，但因为行业复杂度和主观因素可
  能也只能看懂非常少部分逻辑，而且不敢非常确定。
  段永平：我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂当然只能放弃了。个人认为，
  看懂一家公司不会比读一个本科更容易。不过，花很多时间去看那些看不懂的公
  司是不合算的。我在老巴那里学到的非常重要的一点就是先看商业模式，除非你
  喜欢这家公司的商业模式，不然就不再往下看了，这样能省很多时间。你的汽车
  行业的例子我其实也不懂，虽然在特斯拉上赚过不少钱，但最后也因为看不懂而
  全部放弃了。（2019-03-13）
  02.网友：你和巴菲特吃饭的学到的是什么?
  段永平：投资时，每个人都要面临无穷选择。到底啥最重要？啥不该做？巴菲特
  说买公司首先看生意模式、不懂不碰。从见巴菲特以后，我犯错误的机会明显下
  降（不懂不做），决定重仓苹果也得益于巴菲特的教诲（生意模式强大）。巴菲
  特讲的这两个东西，我认为至少值 20%的身价（对看懂的每个人的一生而言）。
  (2012-07-11)
  03.网友：首先看生意模式！最亮的指路明灯。谢谢！

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 355 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：长期来说，存银行很难有 5%的利息，所以茅台长期的回报能到 20pe 或
  更好的，茅台就不贵了。（2019-03-15 ）
  2.买股票就是买公司（封仓十年的思维）
  01.网友：贵州茅台（600519）周四盘后发布年报，公司 2012年实现净利润 133.08
  亿元，同比增长51.86%。拟采取每10股派发现金股利 64.19元的利润分配预案。
  期内公司实现营业收入 264.55亿元，同比增长 43.76%；实现每股收益12.82 元，
  同比增长51.86%。
  2012年公司生产茅台酒及系列产品基酒 42824.38 吨，同比增长8.33%。
  公司在年报中表示，预计 2013年度公司实现营业收入同比增长 20%左右。
  （2013-03-29）
  网友：可惜买早了。（2013-04-01）
  段永平：贵不贵要用用五年十年的眼光看，没办法绝对知道市场短期到底会怎么
  样的。如果没办法看懂五年十年就不应该碰，不要因为过去到过的价钱做决定。
  （2013-04-01）
  02.网友：段大哥说投 A股非常难，是指A股大部分时间里都非常贵吗？
  段永平：便宜或贵的说法取决于对公司 10年后的状况的认识，很难在 a 股上找
  到能看明白 10年或以上的公司。我喜欢茅台也是基于这点。（2013-06-21）
  03. 网友：1、我对目前价格的茅台很感兴趣，但至今从未持有茅台，所以基本
  上不存在需要人肯定，更不会存在有了肯定这个股票，我心里就舒服的概念。
  2、是想请教您下，我对茅台的估值是否合理。在请教您之前，您所有关于茅台
  的言论，我基本上都找来看了，也转摘了部分到自己新浪的博客上了。只是在茅
  台这个股票上，没有看到你有类似“雅虎、苹果、特斯拉电动等”那么详细的估
  值，您更多是从生意模式去回答大家，所以才有“段总方便点评下吗？”一问。
  当然，生意模式是最重要的。
  3、看到您两个“难道”的回答，我知道了，您对这个票，不方便多说或者不想
  多说。
  4、跟踪、学习您的博客 3年以上了，受益匪浅！
  段永平：嗯嗯，我可能没太认真看你问的是啥或者觉得自己以前说过了。我觉得
  茅台的生意模式很难得，价钱合适就可以买，未必要等到很便宜。从 10 年以上
  的角度看，130 或160 或 200 差别其实没那么大。（2013-09-30）
  04.网友：记得巴菲特说过，不想持有十年的公司不要持有十分钟，我从骨子里
  赞同这个逻辑。呵呵我一直在持续买茅台，越跌越高兴，越跌买的越多。