以下为《段永平投资问答录》等雪球 PDF 转文本中的片段，已按关键词自动挂到本篇，便于对照原典。整理者含 @Zliya 等；版权归段永平及原整理方。

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 27 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：您的BBK（步步高）取名是否受了BRK（伯克希尔·哈撒韦公司）的启发？
  其实您的BBK就是一个最好的有护城河的公司，可惜您没上市的计划，真希望有
  机会买您的公司，
  段永平：步步高的拼音是 BBG，读起来像 BB机。我们起名字的时候还不知道巴
  菲特是谁。我们的生意模式不好，不是好的投资标的。（2012-04-06）
  网友：看到您对自己公司的评论“不是好的商业模式，不是好的标的”。我还是
  很触动。步步高从1994 年至今，快20年了。一直很健康，所在行业基本是第一，
  盈利也很好，消费者的美誉度也很高，您都认为不够好，我在想国内的企业只怕
  绝大多数只怕更差。包括格力，美的，安踏，联想等等应该也不是好的商业模式，
  不是好的投资标的吧。另外，一个好的商业模式，应该一定是效率最高的模式。
  希望能得到您的解答（2012-04-10）
  段永平：好坏是相对而言的。我们的生意模式和苹果比确实不是好的生意模式。
  但是，我们的企业文化还不错，所以生存能力应该还比较强。顺便说下，步步高
  是1995 年9月中成立的，还有 3年到20年。（2012-04-06）
  段永平：我们公司的商业模式过去确实没那么好，直到做了智能手机。
  （2019-05-05）
  网友：听你说过“OPPO，vivo以前生意模式不好，现在挺好”，我想问你的观
  点是什么？
  段永平：现在是互联网入口，是个平台。（2019-08-01)
  12. 博文：《巴菲特自述:我的城堡和我投资的 5+12+8+2法则》（2010-05-28）
  我怎么选股: 重心是“什么”上面，而不是“何时”
  可口可乐公司于1919 年上市，那时的价格是40 美元左右。一年后，股价降了
  50%，只有19美元。看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，你总能发现这
  样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。一些年之后，又发生了大萧
  条，第二次世界大战，核武器竞赛等。总是有原因(让你不买)。如果你在一开始
  40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资(买入可口可乐的股票)，一
  直到现在，那股可乐股票的价值是 500万。这个事实压倒了一切。如果你看对了
  生意模式，你就会赚很多钱。
  二、差异化是好商业模式的前提
  01.网友：据说方丈很睿智，请教一下:手机和电脑都是竞争很激烈的产品，为啥
  苹果靠的是手机赚很多钱而不是其他电子产品？空调和电视机同样也是很竞争
  激烈的领域，为啥格力靠空调赚了那么多钱，却没有企业靠卖电视赚很多钱？美
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• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 6 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  目录
  前言 .............................................................. 4
  第一章 投资理念 ................................................. 7
  第1节 投资的信仰 ................................................ 8
  第2节 投资是什么？ ............................................. 11
  第3节 做对的事情，把事情做对 ................................... 15
  第4节 Stop doing list(不为清单) ................................ 24
  第二章 投资理解 ................................................ 44
  第1节 我对投资的基本理解 ....................................... 45
  第2节 什么叫价值投资 ........................................... 47
  第3节 价值投资难吗？ ........................................... 67
  第4节 什么人适合做股票投资？ ................................... 88
  第5节 封仓十年的选择 .......................................... 101
  第三章 golf 和投资 ............................................ 113
  第1节 golf和投资 ............................................. 114
  第2节 什么是看懂一个公司？ .................................... 119
  第3节 谈能力圈与原则 .......................................... 138
  第4节 你懂的才是你的好生意 .................................... 150
  第四章 财务理解 ............................................... 163
  第1节 财报的理解 .............................................. 164
  第2节 回购与分红 .............................................. 180
  第3节 净资产收益率(ROE) ....................................... 188
  第五章 估值逻辑 ............................................... 190
  第1节 现金流(折现)角度思考 .................................... 191
  第2节 估值的逻辑与方法 ........................................ 199
  第3节 现金流折现案例(雅虎) .................................... 219
  第4节 对市盈率(PE)的看法 ...................................... 230
  第5节 什么时候买卖股票 ........................................ 236

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 237 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  第 5 节 什么时候买卖股票
  股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实
  际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机
  会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系，因为大概 85%的人是永远看不懂这句
  话的，这也是这些人早晚会亏在股市上的根本原因。非常有趣的是，我发现其实
  大部分从事“投资”行业的“专业”人士其实也不是真的很明白这句话。
  （2012-04-14）
  1.什么时候卖股票（2010-03-27）
  这是很多人提的问题。
  我其实也没有答案。
  但是我有个理解，就是无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。
  该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。
  不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱
  时该卖的不卖）。
  买的时候也一样。买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位最好不要
  作为你买的理由。
  我的判断标准就是价值。
  这也是我能拿住网易 8-9年的道理。
  我最早买网易大概平均价在 1块左右（相当于现在 0.25），大部分卖的价钱大
  约在30-35（现在价）左右。
  在持有的这8年到9年当中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理
  抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些，但是很小一部分。）
  我卖的理由是需要换 GE和Yahoo。所以为什么卖网易的问题已经回答过了 。
  我会一直保留一些网易的股票的。（2010-03-27）
  01. 网友：段总卖网易方显英雄本色，一般等到升到二三十倍卖就很厉害了，升
  一百倍过程之中怎么顶住没卖的？是心中有个确定的价值吗不到那个位（100倍
  左右）坚决不卖？如果是，这个价值位怎么估出来的？
  段永平：事实上，网易涨到 20-30倍时我们还追加了一些。能够拿得住的最主要
  原因还是对公司及其业务的了解，还有就是平常心了，不要去想买入的成本，
  把焦点放在能理解的未来现金流上。（2010-05-13）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 249 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：这是想知道八卦啊？我当年买的时候就是觉得他便宜，其实也不知道如
  何估值，但知道他们未来会有很好的盈利。当时卖的时候大概赚了 100 多倍，如
  果没卖到现在可能有 500 倍了。所以不要轻易卖掉好公司哈。（2019-03-20）
  08.网友：大道说过卖股票时候两种原因：公司情况发生了变化，有更好的投资
  机会。如果遇到持有的股票价格高估，应该出掉么？ 我觉得即使价格高估也没
  有更好的投资机会的话，也应该留着吧，一旦卖了就买不回来了，税务上也合适。
  换句话说好公司不逃顶， 能便宜卖就便宜买些， 大道是这样么？
  段永平：我同意好公司不逃顶。（2019-03-18）
  段永平：现在的段永平认为即使是卖 option也应该是不对的，因为好不容易找
  到的好公司很可能会因为卖 option把机会错失了。最简单的办法其实就是找到
  好公司，在合适的价钱买下拿着。（2018-10-02）
  09.网友：向您请教一个问题，比方腾讯和茅台，我也非常喜欢他们的公司和文
  化，但是从市盈率上来看，腾讯现在 41倍，茅台 30倍左右，如果要投资这两家
  公司的话，是否应该考虑买入时机问题?大道怎么看待市盈率这个指标？
  段永平：假设有个公司现在市盈率是 30但未来 30年每年利润的平均增长率为
  10%，你怎么看待？（2019-04-25）
  10.引用：好公司的价钱
  "It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair
  company at a wonderful price."
  网友翻译：买入价格合适（公道）的伟大企业远比买入价格便宜的普通企业要好。
  （2012-11-17）
  11.网友：如果有一天苹果的价格很贵了（比如像 07 年 50-60 倍 PE 的茅台），
  而又没有更好的目标可买，您会怎么办，会卖出吗？
  段永平：07年卖掉茅台的决定对不对？（2018-11-07）
  网友：呵呵，裸奔的董宝珍在 400元时就说高了，这两天还四处与人辩论，看来
  是考验大家功力的时候了。相信芒格的话：伟大的公司不必总想着卖出它。
  段永平：如果理解了就不需要功力，不理解裸奔也沒用。当然，理解是需要功力
  的。（2017-10-24）
  网友：苹果新高，再次佩服段总，我卖出苹果后有翻了一倍。能捂住大牛股，要
  真功夫。 修心，悟道吧！差距还很大！

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 350 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：段总：把你这个认识及“茅台如果能够做到让消费者放心地买到绝对的真
  酒，投个十个八个亿都是极为合算的”的见解已通过茅台台柱粉丝团反映了，但
  愿能够反映到公司高层。
  07.网友：段老师：1、好像几年前季老爷子也承认普茅放够年数比茅台年份酒好
  喝的观点，这与段老师实践所得是相符的；2、现在茅台不但有些地方卖断货了，
  且单价也普遍涨到1000 元以上了；3、两个月前我买了两瓶，单价是 900 元，且
  是2015 年出厂的；两月前当年出厂的普茅不到 900元的还能够买到。4、段大哥
  及我们股东最担心的假酒问题已得到有效的解决，段总的每瓶茅台（除小瓶的外）
  都应有身份的想法得到完全实现，“国酒茅台防伪溯源系统”这两年已全部上
  线，下载即可，且打开手机的 NFC功能扫一下每瓶的酒盖即出现此瓶酒的全部信
  息，这种保健因子值得点赞。5、我的万科正愁着呢，本来准备拿长点的，但有
  人“入侵”后万科的经营及文化有可能发生变化，虽然现价也仅 10倍多点的 PE
  （未除去账上的600亿的货币资金），不贵，再涨的话卖不？我拿不住了。请老
  师及众同学予以解答。
  段永平：如果这个“国酒茅台防伪溯源系统”已经成熟了的话，茅台最大的威胁
  就没了。对于万科，我没观点，但如果你心里不踏实的话为何不换茅台？
  （2016-08-07）
  3).赤水河环境污染
  网友：有个问题来了，赤水河环境污染问题是不是一个令我们头痛的事呢。真
  想亲自去看看那个地方的环境情况。最近会抽时间去看看，是报纸炒作还是确
  有其事，影响是否大，是否已经从长远考虑在整改。
  段永平：我看到报纸上的那个照片了，看上去像是记者带着观点找地方拍的。
  在国内，哪条河回水的地方不会浮点东西？（2013-03-04）
  网友：赤水河沿岸的工业不多，主要还是生活垃圾，这个季节的赤水河流量很
  小，等到雨季的时候，就会变成一条红色的咆哮的河。
  三、时机？（time）
  01.网友：段总好像在 good kind of business,good people,good price.基础
  上又加了一个good time ,想问一下这里是指好的买入时机呢，还是指长久地持
  有,还是指其他，还请段总有空聊一下。
  段永平：好时机可遇不可求，不要太在意。（2013-09-21）
  02.网友：似乎做过实业的人更容易分辨一个企业是胖了还是廋了，像您和赵丹
  阳就都是做实业出身的，那没有这方面经验的人该如何去评估一个企业是胖了还
  是瘦了呢？