以下为《段永平投资问答录》等雪球 PDF 转文本中的片段，已按关键词自动挂到本篇，便于对照原典。整理者含 @Zliya 等；版权归段永平及原整理方。

• 段永平：投资不怕集中……（集中投资） · 第 5 页雪球 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  一个疯狂的价钱，如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的
  话，可能会失去买回来的机会。而且，在美国，投资交的是
  利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。
  无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。该卖的理
  由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。
  不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱
  就卖了（也会在亏钱时该卖的不卖。）买的时候也一样。买
  的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位最好不要
  作为你买的理由。
  我的判断标准就是价值。这也是我能拿住网易 8-9 年的
  道理。我最早买网易大概平均价在 1 块左右（相当于现在
  0.25），大部分卖的价钱大约在 30-35（现在价）左右。在持
  有的这 8 年到 9 年当中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我
  就是用这个道理抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些，但
  是很小一部分。）我卖的理由是需要换 GE 和 Yahoo。我会一
  直保留一些网易的股票的。巴菲特的东西每一个人都可以
  学，当然可能只有很少人能学会。事实上，我发现只有很少
  人会去真正认真地学，所以能学会的人很少就很容易理解
  了。
  巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的东西。我自
  己用很多金融衍生品，和巴菲特的用法一样，所以比较理解
  他说得是什么。很难一句话解释清楚，但可以用个容易理解
  的例子来说明。很多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望
  能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 237 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  第 5 节 什么时候买卖股票
  股票是由每个买家自己“定价”的，到你“自己”觉得便宜的时候才可以买，实
  际上和市场（别人）无关。啥时你能看懂这句话，你的股票生涯基本上就很有机
  会持续赚钱了。如果看不懂其实也没关系，因为大概 85%的人是永远看不懂这句
  话的，这也是这些人早晚会亏在股市上的根本原因。非常有趣的是，我发现其实
  大部分从事“投资”行业的“专业”人士其实也不是真的很明白这句话。
  （2012-04-14）
  1.什么时候卖股票（2010-03-27）
  这是很多人提的问题。
  我其实也没有答案。
  但是我有个理解，就是无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。
  该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。
  不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱
  时该卖的不卖）。
  买的时候也一样。买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位最好不要
  作为你买的理由。
  我的判断标准就是价值。
  这也是我能拿住网易 8-9年的道理。
  我最早买网易大概平均价在 1块左右（相当于现在 0.25），大部分卖的价钱大
  约在30-35（现在价）左右。
  在持有的这8年到9年当中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理
  抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些，但是很小一部分。）
  我卖的理由是需要换 GE和Yahoo。所以为什么卖网易的问题已经回答过了 。
  我会一直保留一些网易的股票的。（2010-03-27）
  01. 网友：段总卖网易方显英雄本色，一般等到升到二三十倍卖就很厉害了，升
  一百倍过程之中怎么顶住没卖的？是心中有个确定的价值吗不到那个位（100倍
  左右）坚决不卖？如果是，这个价值位怎么估出来的？
  段永平：事实上，网易涨到 20-30倍时我们还追加了一些。能够拿得住的最主要
  原因还是对公司及其业务的了解，还有就是平常心了，不要去想买入的成本，
  把焦点放在能理解的未来现金流上。（2010-05-13）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 250 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：老巴在回答什么时候卖出伟大公司的时候说“never”！这个 never 不
  容易懂，老巴自己花了几十年才大致明白了。（2017-08-04）
  12.【转载】芒格主义（2012-06-26）
  译文：如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价
  值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿呆着就
  行了。
  段永平：所以，找到并确实伟大的公司最重要！（2018-11-17）
  这条大概要花很多年才能真明白，大概就是未来现金流折现的意思。我觉得自己
  现在大概有点明白了。（2012-06-26）
  13.网友：大道，您好，从网易博客到雪球，受益良多。不借钱、不做空，不做
  不懂的事。好生意、好领导、好价格，要挑三好生。未来现金流的折现就是企业
  内在价值。一家公司的企业文化是您最看重的。也是您对价值投资理论的重要贡
  献和发展吧。之前确实没人提出过。感谢感恩！
  段永平：其实我对好价钱已经不太提了，合适价钱就好。（2019-05-20）
  网友：你说过好公司价格不太重要，过的去就行，时间到啦什么都会有的。我想
  请问背后的逻辑是什么，本质上怎么理解？你能以苹果或者茅台为例子讲讲吗?
  段永平：用 10 年看就明白了。今天你看茅台，你觉得 120 买的和 180 买的有多
  大区别？当然，你如果知道茅台会到 120则不一样。很久以前我说过，苹果 400
  块很便宜，500块也很便宜，到 600时我依然说还是很便宜（在 1/7之前），现
  在看是不是就容易明白了？
  我们当年买茅台就是从大概 180左右开始买的（塑化剂事件），买的时候还在和
  一堆人吃饭时聊起过，结果当时有人还说，现在买太早了，我说，现在就已经很
  便宜了，买了再说，继续掉的话，有现金就继续买，结果一直买到 120。感觉好
  像就是不久前发生的一样。(2019-09-12)
  14.网友：请教下大道：关于买入伟大公司择时的问题。您现在新进的资金，会
  找个市场犯错时相对便宜的买入，还是不择时的买入？（茅台、苹果、腾讯）
  段永平：择时非常难，我非常不擅长。如果资金是在我喜欢的公司大掉的时候，
  我会非常舒服地把钱放进去。但如果刚好在公司近期涨了很多的时候或者是近期
  可能有些大事件的时候，我可能会选择稍微等一下。比如我刚好近期就有些钱还
  闲着（比例很低，5%以下），但想着大选在即，要不等到大选后再说？
  原则上，我觉得最好的办法可能是不择时，只想 10 年后的情况，总体回报也可
  能是最好的。(2020-10-18)

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 373 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：网易一直没有负债。(2010-07-07)
  网友K：请教段总你这里有没有当年（2001年）网易的财报？请教 2001 年买进
  网易时它的市值和PB 大约是多少？
  段永平：我买的时候市值大概在 2000多万（不到 3000万）。其他不记得了。
  (2010-05-28)
  网友：大哥：你买网易时说它“企业里面的现金就有 2块钱，股价不到1块钱”。
  请问大哥：这里的“现金”指的是净资产还是现金流？当时网易亏损程度如何？
  段永平：是账上现金。他们没有负债。不记得了，反正觉得他们能有机会赚钱。
  （2010-04-06）
  网友：您怎么能等到1 美元以下才下手呢，如果说低估十美元以下也可以算低估
  了，您恰恰又买在了最低价！这样也可能会错过一些不会这样大幅度低估的股票
  吧！
  段永平：因为我发现 ntes 的时候他就是在 1 美元以下，所以是运气。我有一个
  朋友就是在掉到2块多时开始买的，后来也等到 30-40块才卖的。(2010-03-06)
  6.什么时候卖股票
  段永平：这是很多人提的问题。
  我其实也没有答案。
  但是我有个理解，就是无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。
  该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。
  不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱
  时该卖的不卖）。
  买的时候也一样。买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位最好不要
  作为你买的理由。
  我的判断标准就是价值。
  这也是我能拿住网易 8-9年的道理。
  我最早买网易大概平均价在 1 块左右（相当于现在 0.25），大部分卖的价钱大
  约在30-35（现在价）左右。
  在持有的这8年到9年当中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理
  抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些，但是很小一部分）。
  我卖的理由是需要换 GE和Yahoo。所以为什么卖网易的问题已经回答过了。
  我会一直保留一些网易的股票的。（2010-03-27）
  段永平：网易分过一次股，1 分 4。就是如果你原来有一股现在变成 4 股。所以
  现在的40块相当于最早的 160块。(2010-03-27)

• 段永平的投资逻辑（雪球）（雪球整理） · 第 2 页雪球 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  ⾸⻚ 精华 问答 ⾏情 交易 " $ # 千橙 发帖
  GE的实验室看过，没有参加过股东⼤会，没有专⻔就买股票和GE的⾼管交流过。甚⾄对于
  GE的具体每项产品也并不熟悉，他也没和分析师进⾏过交流——在他看来，⼀般华尔街的
  分析师不会对⽂化的这些东⻄太在乎，他们看重的是账⾯上的价值。他们往往分析得更细，
  眼前的东⻄看得更多，顶多分析师们会说GE的管理层很强⼤，但是为什么⼀直这么强⼤没
  有太多⼈去研究。
  买GE主要看⽂化，此外，从⻓远来看，GE这样的公司每年每股赚1美元⼀点都不过分，⽽
  ⾃⼰以不到10美元的价格，买到赚1美元的公司，段永平说以⾃⼰的能⼒，从闲钱的⻆度讲，
  很难找到更好的稳定回报的公司。“我买它的平均单价都在它账⾯价值以下，意味着我重新
  开⼀家公司，做GE⼀样的事情，⽤同样的⽂化和管理去管这个公司，我花的钱⽐GE还少，
  我还不⽤碰到专利的问题，还不⽤⾃⼰去管，何乐⽽不为？”
  段永平估值企业的办法也是⽤的巴菲特这套：看企业未来的整个⽣命周期⾥⾯能给它带来的
  现⾦流、包括资产，折现到今天。如果股价10块钱，折现后能值20元，那就很便宜。⾄于
  什么时候能到20元，永远也不知道。⽽且他说这个估值也是“⽑估估”的，并没有⼀套公
  式，就像姚明⾛进来，你不需要⽤尺⼦量也知道他很⾼，⽤“段永平”这样身⾼的价钱去买
  能到“姚明”这样的身⾼的，肯定是值的。⾄于什么时候卖出也很难说，也要看是不是有新
  的好公司出现，毕竟要发现⼀个好公司并不是容易的事情，因此段永平的操作不算频繁。最
  ⻓的⽹易到现在还持有，已经达到七⼋年。⽽像这样赚了钱的公司很多⼈每天都会想着要不
  要卖掉。
  “这个我不懂”、“看不明⽩”、“太⾼深了”、“没研究过”这样的词汇充满着他的投资
  ⾔谈中。⽐如谈到新能源，他说看不⼤懂，没看到什么能源是新的。对于⼤盘⾛势，他说⾃
  ⼰不懂，也不会。“巴菲特也不懂，凭什么我懂？”⾦融危机之前是否感觉到可能发⽣的变
  化？他的回答是跟我没关系，⼲吗去感觉呢。他的投资似乎和⼤盘没有任何关联。只是看到
  了好公司就去买，也许⼀万点某个公司股价在20，但8,000点时，它的价格可能却在30。他
  也不看所谓“政策”，因为这些不是⾃⼰能确定的因素。他不关注⾏业，只投⾃⼰看得懂的
  企业。⽽往往⾃⼰太懂的⾏业反⽽不⼀定投——⽐如电⼦业，因为竞争太激烈。
  没有抄底⼀说，也不⼤关注⾦融⻛暴，但是⾦融⻛暴对段永平带来的最⼤的投资变化就是，
  以前不相信⼈们会慌到这种程度，这次终于亲眼⻅到。很多⼈卖的时候慌不择路。对⾃⼰来
  说也是⼀个机会。⾃⼰在这两年反⽽赚了很多。（对好的公司⽽⾔，负⾯消息或危机是投资
  者介⼊的良机。如三聚氰胺对蒙⽜伊利、如茅台总经理被捕、如现在的⾦融和地产
  20101006）
  “空仓”这回事他说⾃⼰也不明⽩，因为严格意义来说，空仓是个“投机”的概念，⽽不是
  投资的概念。同样的还有“抄底”，这也是⼀个“投机”的概念，说他抄底甚⾄是⼀种“侮
  辱”。（闲钱投资，不为赚钱为兴趣为理念为信念）
  段永平也留有⼀个很⼩的账户⽤于“投机”，他说这仅仅是为了玩⼀玩，就像去澳⻔赌博⼀
  样，拿200元去玩，赚了100元，只是⼀种娱乐。如果兜⾥只有1万块，全拿去赌了，那就是
  投机。⽽即便巴菲特也会偶尔做⼀把投机玩玩。两年前段永平就清楚地记得巴菲特说默多克
  可能会买华尔街⽇报，因为他花的不是⾃⼰的钱。果然默多克买了，⽽巴菲特也买了并赚了。
  段永平也⼼想这位⽼⼈家有时候也会“搞⼀把”。
  “股票是⼀个遗憾的投资。”段永平谈到⾃⼰曾经⼀直看好腾讯，但是因为没在⾹港开户，
  买起来不⽅便，⼀直看着它从六七元到了80元。⽽8块没买，让他18再买，总是会有⼼结，
  28就更困难了，更不⽤说80。但是他也⼼⾥平衡，因为从别的地⽅也赚到了⼗⼏倍。因此，
  第 2 ⾴，共 5 ⾴