以下为《段永平投资问答录》等雪球 PDF 转文本中的片段，已按关键词自动挂到本篇，便于对照原典。整理者含 @Zliya 等；版权归段永平及原整理方。

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 21 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：您投资FB，应该是大概率觉得它未来 5-10 年净利润达到500亿美金左右，
  请问能分享下这其中的逻辑吗？
  段永平：大概就是觉得生意模式很好，企业文化也很好，扎克伯克还那么年轻，
  所以这个公司还会有不错的成长空间。（2019-03-23）
  【备注：段永平：Facebook(FB)准备卖掉了，有些不舒服的东西。(2020-07-31)
  今天清空了 FB，算是赚了不少。由于自己不用 FB 的任何产品，所以对 FB 的理
  解一直没达到很透彻的地步。最近一段时间，抖音就把他吓成这个样子，说明他
  可能还是有弱点的。我的卖出也符合“对自己不够了解的公司，涨了也想卖跌了
  也想卖”的情况。(2020-08-04) 】
  08.网友：大道您好！塑化剂时全部买入了茅台但继续下跌，无法再买内心不平
  静，知道您投资茅台后仿佛看到曙光，非常高兴。后来又跟您学习了社交属性的
  公司，受益匪浅。但是亚马逊、阿里巴巴的合理价格一直非常困惑，请问有办法
  大概估算吗？按未来电商占整个零售业的可能的比例考虑合理吗？另外，向您请
  教：如果投资的伟大企业中有一家非常便宜了，另外几家价格合理，卖出价格合
  理的买入特别便宜的算是做对的事情吗？谢谢！
  段永平：我知道 amazon 是家伟大的公司，但也不知道应该值多少钱，不过未来
  他们一年赚500亿或更多似乎不是件太困难的事情。换来换去这种事情难度比较
  高，少作为佳。（2019-06-01）
  网友：以前您谈起亚马逊时，曾说：“amazon？当然是长长的坡，但上面的雪不
  太厚啊，不然人家怎么能坚持亏 20年？”最近您又评论说“我知道 amazon 是
  家伟大的公司，但也不知道应该值多少钱，不过未来他们一年赚 500亿或更多似
  乎不是件太困难的事情。”请问您比从前更看好亚马逊了吗？
  段永平：是的，我对 amazon 的认识有些改变，确实觉得这个公司企业文化和生
  意模式都很厉害。以前对 amazon的生意模式不太有概念。(2019-06-11)
  网友：大道，请问您怎么看 amazon？估值900b，去年的运营现金流大致有 30b，
  看起来也不贵？但是折旧 15b（CapEx也大致15b），stock comp有5b，导致利
  润只有10b，如果看未来现金流，看 30b还是10b 比较合理？谢谢。
  段永平：看未来能赚多少钱，看不懂就不碰了。我现在对 amazon的看法：这是
  一家企业文化很强大，生意模式也日渐强大的公司，未来一年赚 500亿以上是大
  概率事件。(2019-09-21)
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 40 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  五、30 个商业案例点评
  01. 网友：段大哥很多次谈到生意模式的重要性。那么生意模式和投资的确定性
  是怎么样一个关系呢？（2013-04-03）
  段永平：1. 生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低；
  2. 见第一条；
  3. 见第一条；
  4. 见第一条。（2013-03-31）
  02.网友：首先看生意模式！最亮的指路明灯。
  段永平：看到这句话说明你有悟性哈。这句话可能值一辈子的午餐。（2012-04-06）
  03.网友：请教一下段哥，于小资金的投资者而言，对生意模式的挑选是不是可
  以不那么严苛？
  段永平：你的想法其实也是维持小资金的比较有效的办法。（2017-08-27）
  04.网友：希望老段多教教我们研判企业的知识.
  段永平：我教不了，每个人都只能靠自己悟。我只能偶尔说点自己的体会，相对
  于说说盲人摸象自己摸到的那部分，未必就一定对。或者说只在一定的范围内有
  道理。（2011-01-23）
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  点评的行业和公司：1.贵州茅台 2.苹果 3.苏宁、携程 4.阿里巴
  巴 5.汽车行业 6.沃尔玛与阿里 7.微软 8.公用行业 9.银行
  10.啤酒企业、红酒 11.百货行业 12.新零售 13.脸书 14.诺基
  亚与三星 15.塑胶、五金、电子零件公司 16.高端，低端商业模式
  17.联想 18.航海业、航空业 19.富士康、OEM（代工） 20.黑电，
  白电，厨电 21.淘宝模式和京东模式 22.(ebay 和亚马逊) 淘宝模
  式 23.高负债商业模式 24.重资产行业 25.对冲基金 26.拼多
  多 27.视频 28.分众传媒 29.宁德时代 30.晨光文具
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 56 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：国内现在都在讨论，并且有很多企业都在搞的新零售，您怎么看？
  段永平：没太关注过这个名词，你是说像拼多多这种电商吗？目前 74%的美国人
  民的买东西的首选已经是亚马逊了（今天网上看到的），所以说新零售确实很恐
  怖。不过这个行业非常有可能会变的赢家通吃，或者是几个大头垄断，很多企业
  搞的现象也许持续不了太久。（2019-03-21 ）
  13.Facebook 脸书
  01.网友：想向您请教最近的热点问题：Facebook 和网络隐私保护。
  Facebook的商业模式，我个人理解：是在链接人的同时，通过用户数据分析理
  解了解人，并据此通过广告等形式商业化。
  我想请教您：如果个人数据的运用权利更多地交给用户选择，那么：基于信息流
  推送的商业模式是否还可以成立？Facebook（脸书）生意模式是否会受到严重的
  冲击？
  段永平：个人认为fb还是一样厉害。用户没有别的选择。（2018-05-01）
  02.网友：您怎么看FB（脸书），高管的不断离职会不会对公司产生致命打击？
  现价可以买入做长期投资吗？
  段永平：我不推荐人买股票，我觉得如果你需要问人该不该买的时候那就还没到
  你能买的时候。我个人觉得 FB也是家不错的公司，生意模式和文化都不错，扎
  克伯格年轻有为，还能好好干很多年。公司有人离职很正常。（2019-03-20）
  网友：您投资FB（脸书），应该是大概率觉得它未来 5-10年净利润达到 500亿
  美金左右，请问能分享下这其中的逻辑吗？
  段永平：大概就是觉得生意模式很好，企业文化也很好，扎克伯克还那么年轻，
  所以这个公司还会有不错的成长空间。（2019-03-23）
  03.网友：最近看了一些你在雪球的分享，你多次陈述公司本分的重要性。我持
  有 fb（脸书）的股票有一段时间了，获利还算可以，如果不考虑本分的角度应该
  会继续长期持有。不过 fb 近几个月频繁爆出隐私泄露的问题（最近几天又爆出
  明文存储用户账号密码），我在思考 fb 在本分这个问题上是否有明显的瑕疵，
  或者怎么理解公司的本分？
  段永平：FB 原来的使命是“连接世界”但没有注意隐私，现在使命不变但注重隐
  私已经是前提了。好公司犯错误时往往是买入的机会。（2019-03-28）
  04.引用: Facebook（脸书）财报解读： 走出阴霾， 变现有惊喜
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 64 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：这么低的margin 和这么点营业额要用这么多人啊，这个生意模式看起
  来不是很美妙。（2011-12-28）
  网友W：2013年完不成的，光物流就至少得 5年以上，何况互联网行业必须时时
  更新技术。
  段永平：物流大概要靠大环境了，自己搞物流费力不讨好。京东那个搞法长期是
  要吃苦头的。2011-09-27）
  段永平：我觉得如果他们真的需要增加那么多员工，为什么不分 3年而非要在一
  年里完成呢？除非他们真是超人，不然这种做法后患比较大。（2011-12-30）
  网友j：原本以为中国靠这种自杀的方法做生意的只有马云一人，没想到还有更
  狠的，从来没本事赚过什么钱！最蠢的是那些 PE 们。
  段永平：马云的生意模式很好啊。（2011-12-28）
  网友 X：看过刘强东优米网采访，感觉人很踏实，他说京东从不会亏本卖货（除
  了促销，总体相信）；注重用户体验（自己的配送系统在建，将来会剥离，我觉
  得中国最大的几个物流公司里会有京东）我遇到过在京东花了花了近十万的人，
  非常信赖京东，能留住顾客；他们的系统是自己研发的，成本控制高效，商品价
  格都是信息系统自动控制的。非常欣赏他们管培生活动，刘强东说他们如果不为
  将来投资现在就可以赚钱了，一直很看好京东，除了他们估价太高。看了这次新
  进2.5万员工（物流？）有点担心他们现金流及人员管理能否跟上，步子有点迈
  得太大了。京东如果能活下来（我很相信），我觉得会超越淘宝。（五到十年来
  看）
  段永平： 除了促销是什么意思？（2011-12-29）
  网友X：我说的是指类似于超市里的每天一款特价商品，京东有时会搞限时抢购。
  （就几款非大面积的那种）
  段永平：不好的生意模式也是有机会在一段时间里赚钱的，但赚起来累，效率差，
  持久性不好。需要用很多人（相对营业额和利润而言）是不好的模式的一个特征。
  另外，短期内增加很多人往往也是很危险的（比如一年内在一万多人的基础上增
  加两万多人），当然有些公司可能会是例外，虽然我还没见过例外。（2011-12-29）
  网友F：那如果对比亚马逊，沃尔玛的表现呢？大道觉得他们的模式好吗？
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 66 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：我没说不看好，只是说不了解而已。不过，作为行业中人，确实也没有
  想出来能特别看好的理由。（2010-09-16）
  网友：马云讲京东注定悲剧，对此我觉得有些懂，觉得京东的模式有问题，也觉
  得阿里好，但又讲不清楚到底好在什么地方，不知道段哥如何看？
  段永平：马云说得很清楚了，只不过不应该在澡堂子外面说而已，你仔细看看，
  慢慢琢磨吧。（2015-01-09）
  22.(ebay 和亚马逊) 淘宝模式
  01.网友：阿段有没有研究过 amzn（亚马逊）？对即将在美国上市的京东怎么看？
  段永平：amzn不错。京东知道一点点，没什么感觉。（2010-09-16）
  02.网友：我认为京东也很牛，不知道大道用不用京东。京东的理念与亚马逊一
  致，个人觉得比较靠谱，会是阿里的强劲对手。
  段永平：亚马逊是不错，但美国物流环境好。京东需要建自己的物流，我有点不
  太懂。目前京东这个规模依然亏钱，感觉商业模式不是太理想，但没太认真研究
  过。（2012-02-29）
  网友：能谈谈京东与亚马逊的区别吗？
  段永平：两家公司我都不太了解。似乎两家公司都是物流公司而且都不太容易赚
  钱，但amazon似乎在未来要厉害很多。另外，贝索斯几乎每天回家吃饭洗碗。
  （2018-09-26）
  03.网友：能说说ebay 犯了哪些奇怪的错误而被亚马逊抢了生意吗
  段永平：ebay是先收费后卖（卖了还要收），amzn 是卖了才收费。（2010-10-29）
  04.网友：虽然 eBay自身增长乏力，被 Amazon 赶超，但 Paypal 的发展势头依
  然很猛啊，而且已经占到 eBay利润的很大一部分，您怎么看这个问题？另外我
  觉得，对阿里巴巴也是一样的，支付宝的价值大于淘宝等平台的价值。
  段永平：在国内淘宝约等于 ebay+amazon。（ 2010-07-07）
  网友：我也很看好淘宝，但是觉得你说的淘宝约等于 ebay+amazon过于乐观，就
  我个人购物体验来讲，对于比较大件的商品无法接受小卖家，哪怕便宜一点。我
  在淘宝买大件的经验告诉我，尽管有很强的信誉评分约束机制，体验还是不够理
  想。
  段永平：我讲的是生意模式。 （2010-07-14）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 72 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  仿，并实施了，但基于微信的社交电商，巴巴和京东应该学不了。而未来，
  costco+disney，C2M，大家都可以学，但谁做得更好，就要看企业文化和企业领
  导人了。黄峥是段大哥的徒弟，坚守本分和以消费者为导向的经营理念。我看好。
  学段大哥，我对拼多多未来的股价也做了个粗略的毛估估。拼多多现在有 3.44
  亿活跃买家，未来十年，到 5亿活跃买家应该问题不大。拼多多现在年 GMV 是
  2600亿，未来十年到 2万亿应该是大概事件。如果给个 2% 货币化率，那么营收
  是400亿。给个 50% 的成本支出，那么净利润是 200亿（相当从每人身上一年
  挣40 人民币，），约等于 30亿美元。现在拼多多有 11亿总股数，阿里巴巴的
  P/E=47，亚马逊的P/E=384，京东P/E=271。如果我们取保守 P/E=20，那么拼多
  多未来的股价=（$30/11）*20=$55。
  段永平：你厉害，但不是学我的。我不是这么算的，这种情况我根本就不会算！
  目前这种情况，根本还无从算起。唯一我觉得可以做风投的理由就是，在目前这
  种成长情况下，我相信他们的好文化最终会有不错的概率会带来好结果。
  （2018-08-31）
  网友：现在感觉段师兄当年投网易也是风投了一把吗？
  段永平：网易不同，我非常懂游戏，当时非常确定他们将来会赚很多钱，不知道
  的只是到底能赚多少。对拼多多来说我目前的水平依然不知道他们未来能不能赚
  到符合目前市值的利润。三年前我投拼多多时就不知道最终他们能不能赚钱，现
  在看了一下数据后依然还是不知道，但显然他们的影响力已经大了非常非常多
  了。我现在觉得他们能做出来的机会比三年前大了许多。
  网友O：风投
  段永平：这里风投的意思是：这么一帮人，这样一种文化，这样一个生意模式，
  如果一直这么发展下去，10年后跟淘宝平分天下还是有可能的吧？如果他们做
  到了，股东回报自然高。风险的部分在哪里呢？我要知道就不是风投了。
  （2018-09-02）
  网友：京东没有赚到钱，亚马逊没有赚到钱，淘宝赚到钱了，拼多多？
  段永平：从财报看，拼多多要赚钱似乎不难，只是没必要急着赚钱而已吧？
  网友B：段大哥曾经预测拼多多未来每年可以挣 200-300亿人民币。以拼多多的
  团队，企业文化，和生意模式，我相信这一目标是水到渠成的事。
  段永平： 是猜测不是预测，把握性不一样。
  网友B：有些生意可以想象出它怎么赚钱，比如“拼多多”；有些生意很难想象
  出来它怎么能挣钱，比如“共享单车”。段总的“猜”，是在“懂”的前提下的
  “猜”。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 165 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  07.网友：换个角度看苹果，为啥很多公司市值超过 5000亿美元之后就会增长缓
  慢或走向衰落，苹果是不是也是一样，长大到一定规模，食物就会匮乏，内部和
  外部的攻击就会累计更多，管理机构庞大后公司文化就会变异，最后走向死亡。
  苹果已经是地球最大公司，还能再扩大一倍还是十倍。不论他现在的基因多么优
  秀，最终会因庞大而死亡。如果我从生物学来估值，这个公司已经没有增长空间
  了，除非地球经济飞速增长，否则无法支持这样的市值了。
  段永平：科技类活不长指的是微软吗？即使今天来看，如果从某一时点用同样代
  价让你就可以拥有1%的微软或可乐的股份，哪个会让你觉得更开心呢？
  现在很多“科技类”的公司走下坡路实际上都是同一个原因，你懂的。
  还有就是，消费类的公司就一定活得长吗？只要看看可口可乐这么多年的同行还
  有多少活下来就明白了。（2012-04-29）
  网友：这些年受您的影响挺大的(虽然一直没缘能见到您)，但也收获了很多东西，
  谢谢您。其次，我有缘在 OPPO体系工作了五年，2018年7月份离开了OPPO，在
  OPPO 的这五年，让我对产品、品牌、营销和渠道都有了一定的理解，所以我想
  请教您，OPPO的这一套打法不适用于哪些行业或产品。再次谢谢您！
  段永平：消费者导向放之四海而皆准。技巧的东西谁都可以学，但我们之所以成
  为我们，除了我们一直努力做的事情外，我们不做某些事情的决定也同样重要。
  （2019-06-10）
  08.网友：我想问一个比较宽泛的问题：我们是美国 Amazon（亚马逊）上的一个
  中国Seller（销售），销售服装（就是 Amazon.com 上的Marketplace的Seller，
  第三方卖家）。问题是：从您的角度，您觉得这个生意有多大概率能做十年甚至
  更久？
  段永平：能做多久应该取决于你自己的。如果你一直想着你的用户的需求，10
  年或更久为什么会是问题？难道 10年后大家就不穿衣服了？很久以前黄峥曾经
  问过我一个问题：用户导向是放之四海而皆准的吗？我说，I believe so! I
  think he got the point！（2019-05-15）
  09.网友：陈明永说本分 —— 《创业家》杂志 2013 年第 7期
  本分：阿段（段永平）给我留下的东西就是做企业的道。 我们想找一个词来描
  述这个“道”，找来找去就找到“本分”……
  段永平：我们总是说，量不重要，利润不重要，最重要得是要做对的事情，要
  找到消费者的真实需求并想法满足。(2019-10-06)
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 267 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：难道你认为我们现在不是吗？
  袁鸣：当然不是，人家是有核心竞争力，它有这个自己的自主创新能够引领。
  段永平：你买东西的时候，你会问这个问题吗？说步步高原创。我现在问你一个
  问题，请告诉我微软的什么产品是原创的？你能想出微软的东西是原创的，你知
  道的产品，我付你钱。你说是 windows 还是 office 还是 word 还是X-box 还
  是 visa 卡，它不过就是 windows 集成一个产品嘛! 对不对？大家去想。我们
  公司叫敢为天下后，其实全世界最大的敢为天下后的样板就是微软，没有人想明
  白这个道理，微软哪样东西是比别人先做的，都不是。我们讲的是消费者导向，
  我们有非常多的原创，我们从来不说，因为你买东西的时候你并不在意这个是不
  是原创，所以我们公司是反对单纯讲创新的，我们叫消费者导向，我们不能够说
  以新为新，跟别人不一样就叫好那个是错的。我们东西凭什么能够卖得好，能够
  比大多数的竞争对手贵很多，包括我们现在 OPPO DVD 在美国市场，因为我们只
  在网上亚马逊上卖，我们在网上亚马逊送上 bestseller 了已经好几个月了，总
  之这个就是卖得最好的。
  主持人：袁鸣你一个高明的发问彻底燃烧跟点燃了。我现在要看到的是胡先生已
  经很不同意他的观点了。
  胡海平：你刚才讲的话，我觉得部分同意，但很大部分不太同意，你说它没有创
  新，微软那个 window 也好，别的也好，它的这个集成也是一种创新，你不能说
  他不是原创性的对不对？一个成功的科技实业它应该有大量的前瞻性的研发。
  段永平：我给你讲一个北京话叫做“没有金刚钻，不揽瓷器活”，我们有前瞻性
  吗？我们有，我没有我活不到今天。 前瞻性是什么？就是说你首先要知道自己
  是谁，我们说敢为天下后是什么意思？就是说我们看一个市场，因为做产品做企
  业的人非常清楚，最难的是产品教育。这个产品你觉得好，你要去教育他们（消
  费者），让消费者觉得也好，这个像我们这种企业根本就没有能力做，但是如果
  我是一个……比方说我是松下，我是飞利浦，我可能就不得不做，因为我不做我
  就没有机会了。
  胡海平：但我想说的什么意思？因为你刚才说了你们经过研究以后，步步高这个
  企业为什么不在中国上市？因为这个如果一上市以后你就会有更多的钱来做原
  创，你的 R&D产品研发，投入很简单对吧？
  段永平：中国有很多上市企业，中国有很多做家电的产品都上市了，他们可能还
  没我有钱，这是其一； 其二，在我们同类产品里头，你给我举一个例子，它谁
  做得比我好，他们都是上市企业，如果你的逻辑存在，那他一定做得比我好，早
  就把我打趴下了，对不对？
  胡海平：这个就说对了，你可以去奋力……请问你的目标是中国的那些消费电子
  企业呢，还是三星还是松下幸之助，这种类型的企业呢？
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• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 86 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  07. 引用：芒格主义
  (47)”We get these questions a lot from the enterprising young. It’s a
  very intelligent question: You look at some old
  guy who’s rich and you ask, ‘How can I become like you, except faster?”
  47，我们经常从那些上进的孩子们那儿听到这些问题。这是个很“聪明”的问题，
  你对着一个有钱老头问：“我怎么才能成为你呢？怎么才能迅速地成为你呢？”
  段永平：“except faster”就是如果不能更快的话。我觉得怎么才能迅速地成
  为你呢？翻得很好哈。
  我也经常碰到类似的问题，而且潜台词往往是我比你还聪明，所以我应该可以更
  快，只要告诉我秘诀就行了。
  其实秘诀很简单，把巴菲特说过的所有东西都看 20遍（如果一遍看不懂的话），
  再悟20 年，就知道自己有没有可能做好了，已经懂的例外。（2012-06-26）
  08.网友：我想向大道请教的是：价值投資者除了看大道您的观点，还有老巴的
  股东信之外，还有必要学习什么东西吗？如果有必要，大概方向是怎样的；如果
  没必要，是不是剩下的就是领悟和实操了？
  段永平：我主要讲投资是什么（什么是对的事情），很少讲怎么投资（如何把事
  情做对）。老巴得股东信应该两者都有了。在如何把事情做对上，也许有很多书
  可以看，但最重要是能够看懂企业，看懂商业模式。（2019-04-10）
  多关注长期
  01. 网友：我想问整天看你的回答问题和巴菲特的视频能学好投资吗？或者你认
  为一个普通员工怎样可以学会投资？
  段永平：光整天看也许是不够的，要想要实践。如果你一直在悟的话，早晚会明
  白的。投资开始的越早越好，不要想着马上赚大钱，一定要记得老巴那句话：“慢
  慢地变富”。
  据说在2000年的一个早上，亚马逊创始人杰夫贝索斯给巴菲特打电话，问巴菲
  特：“你的投资体系这么简单，为什么你是全世界第二富有的人，别人不做和你
  一样的事情？”巴菲特回答说：“因为没人愿意慢慢的变富。”贝索斯突然明白，
  关注长期的人，比关注短期的人有巨大的竞争优势，因此更加坚定了关注长期，
  忽视短期的想法。（2019-03-19）
  网友：为什么大多数人学不了巴菲特？是不是与好汉不吃眼前亏有关？
  段永平：这个说法有道理。换句话说可能就是短视了。（2010-11-24）