以下为《段永平投资问答录》等雪球 PDF 转文本中的片段，已按关键词自动挂到本篇，便于对照原典。整理者含 @Zliya 等；版权归段永平及原整理方。

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 3 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  内容概要
  段永平：著名企业家，小霸王品牌缔造者， 步步高创始人，vivo和OPPO 联
  合创始人，网易丁磊生命中的贵人，拼多多黄峥的人生导师。
  段永平同时也是著名投资人，早期投资网易获 100 倍以上回报，目前重仓
  茅台、苹果等优质公司。
  不管是作为管理者，还是作为投资人，段永平都是非常成功的，本期雪球
  精选出段永平关于商业逻辑的问答录，阅读本文能领略段永平对于商业的深刻理
  解，希望各位通过这本书能读懂段永平的商业智慧，对各位的工作学习投资能有
  所帮助。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 56 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：国内现在都在讨论，并且有很多企业都在搞的新零售，您怎么看？
  段永平：没太关注过这个名词，你是说像拼多多这种电商吗？目前 74%的美国人
  民的买东西的首选已经是亚马逊了（今天网上看到的），所以说新零售确实很恐
  怖。不过这个行业非常有可能会变的赢家通吃，或者是几个大头垄断，很多企业
  搞的现象也许持续不了太久。（2019-03-21 ）
  13.Facebook 脸书
  01.网友：想向您请教最近的热点问题：Facebook 和网络隐私保护。
  Facebook的商业模式，我个人理解：是在链接人的同时，通过用户数据分析理
  解了解人，并据此通过广告等形式商业化。
  我想请教您：如果个人数据的运用权利更多地交给用户选择，那么：基于信息流
  推送的商业模式是否还可以成立？Facebook（脸书）生意模式是否会受到严重的
  冲击？
  段永平：个人认为fb还是一样厉害。用户没有别的选择。（2018-05-01）
  02.网友：您怎么看FB（脸书），高管的不断离职会不会对公司产生致命打击？
  现价可以买入做长期投资吗？
  段永平：我不推荐人买股票，我觉得如果你需要问人该不该买的时候那就还没到
  你能买的时候。我个人觉得 FB也是家不错的公司，生意模式和文化都不错，扎
  克伯格年轻有为，还能好好干很多年。公司有人离职很正常。（2019-03-20）
  网友：您投资FB（脸书），应该是大概率觉得它未来 5-10年净利润达到 500亿
  美金左右，请问能分享下这其中的逻辑吗？
  段永平：大概就是觉得生意模式很好，企业文化也很好，扎克伯克还那么年轻，
  所以这个公司还会有不错的成长空间。（2019-03-23）
  03.网友：最近看了一些你在雪球的分享，你多次陈述公司本分的重要性。我持
  有 fb（脸书）的股票有一段时间了，获利还算可以，如果不考虑本分的角度应该
  会继续长期持有。不过 fb 近几个月频繁爆出隐私泄露的问题（最近几天又爆出
  明文存储用户账号密码），我在思考 fb 在本分这个问题上是否有明显的瑕疵，
  或者怎么理解公司的本分？
  段永平：FB 原来的使命是“连接世界”但没有注意隐私，现在使命不变但注重隐
  私已经是前提了。好公司犯错误时往往是买入的机会。（2019-03-28）
  04.引用: Facebook（脸书）财报解读： 走出阴霾， 变现有惊喜
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 69 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：一般不会。（2019-05-31）
  25.对冲基金
  01.艾美谷:【保尔森旗舰基金今年已亏损 46% 】对冲基金经理人保尔森今年面
  临创建基金公司以来最差业绩表现，据透露截止 11月，保尔森旗下的旗舰基金
  已亏损了46%网页链接保尔森对冲基金总共管理着 280亿美元资产，今年以来，
  因投资花旗，美国银行，嘉汉林业等股票损失惨重。
  段永平：赌钱总是有输赢的。当然，如果拿别人的钱赌，赢了有提成，输了还有
  1－2％的年费，那更是个不错的生意模式哈。（2011-12-06）
  26.拼多多
  01.引用：“初生儿”拼多多式IPO的意义
  拼多多要上市了。 很多人都感觉震惊：一个成立不足3年的“初生儿”；平台治理
  上还有这么多问题；公司也不盈利……居然就要上市了？而且是以高达 300 亿美元
  的估值上市？ 这是一个值得……
  段永平：我计划再一次买点 PreIPO。也许10年后人们会发现拿着望远镜也找不
  到对手的年代已经过去了。（2018-07-10）
  02.网友：请问一个问题。请问您怎么看拼多多的商业模式？我看现在拼多多才
  推出了c2m的模式，那他现在做这么大是靠的什么？
  段永平：我还没认真看过拼多多，但过年回国时体验了一下，感觉蛮好的。这么
  多人用可能是有道理的。（2019-03-15）
  03.网友 j：我不知道拼多多的优势在哪里？打开 app，噱头大过实际，为了便宜，
  好多东西都是貌似品牌，这点让人非常不爽。感觉 app呈现的和黄峥说的不一样，
  让我很迷茫。
  段永平：如果你真的认真看的话，总有一天你会看明白的。（2018-07-24）
  网友j：我以前也是五环内住户，也是最近几周才注册的拼多多，而且在拼多多上
  连续下了几单，也初步看了一点资料，感觉拼多多虽然也有缺点，但是掩盖不了
  它的飞速发展、模式上的创新和机器算法的厉害、购物时还有一点玩的趣味等等。
  拼多多每单金额、用户时长、月活等都是持续增长的。想想拼多多现在 0.2 万员
  工，京东 15.7 万员工，记得段总说过，需要员工相对多的生意模式不是好的生
  意模式。个人一点浅见。
  网友k：近段时间，我一直在看拼多多资料和 APP，在上面购了几次物，也在思考
  拼多多，说一点个人看法，不一定对。1、黄峥在段总的影响下，逐渐建立的本
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 70 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  分文化，消费者导向，差异化竞争。2、持续增长的大行业（社会消费品零售业），
  持续增长的子行业（网络零售业）。网络购物人数也在持续增长。3、目前的核
  心用户是以前很少被接触到的下沉互联网消费者（他们不认识多少品牌，也没有
  到靠品牌来辨识产品的时候），未曾深耕的差异化行业。4、去搜索化购物 APP，
  机器算法推送、游戏化、乐趣化。将来对供应链的赋能。5、没有购物车、免密
  支付等细节做得很好，转化率很高。6、拼多多团队牛，在发展中解决问题，包
  括假货和次品等问题。竞争对手想打压拼多多，现在都不知道怎么出拳。
  当然，罗马不是一天建成的。黄峥说过“我想建一座迪士尼，目前只有两个旋转
  木马”“低价是阶段性获取用户的手段之一”（目前是 IPO公司上市静默期，我
  也少说一点比较好）
  段永平：我还没用过拼多多但我对黄峥有很高的信任度! 给他10年时间，大家
  会看到他们厉害的地方的。拼多多才成立不到三年，有些毛病很正常。我觉得
  10年后他们会非常厉害，如果能够有 10年的话。（2018-07-22）
  段永平：看看黄峥讲的东西，去想想 10年后的拼多多吧。（2018-07-26）
  03.网友：我觉得拼多多有点像线上 costco（好市多）。
  段永平：这确实是拼多多想做到的事情（2018-07-28）
  网友：拼多多的商业模式是什么呢，肯定不是大家聚在一起搞批发吧。
  段永平：Costco+Disney，这个定义有点意思，也很难找到更好的定义了。
  （2019-04-25）
  04.网友：拼多多用了一段时间了，体验还不错，确实有的东西比较次，但价格
  真便宜，渠道上他们一定做了优化。就看你买什么东西了，确实就像黄铮说的，
  不要光听什么消费升级的概念，有的东西就不用升级呀，比如厨房里的用纸。总
  之：拼多多好不好，谁用谁知道。
  段永平：质量的定义其实是一致性。（2018-07-27）
  05.网友：廉价、降级这类的我一点都不介意，关心的是否拼多多“长期”“纵
  容”甚至“支持”山寨，朋友圈和群里都在传“以下品牌恭祝拼多多上市：小米
  新品、松下新品、老于妈、雷碧、康帅傅、七匹狠、必相印……”，加上创维公
  司的维权声明，个个义愤填膺、讽刺鄙夷。今天我在拼多多的 app上一个个搜索
  了，都没找到，反倒是淘宝上看到不少“七匹狠”。这样就放心了。可惜一直没
  开美股账户啊。
  网友：拼多多动了很多竞争对手的奶酪，现在各种造谣恐吓的软文出了不少。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 71 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：上市就是为了被监督，现在监督来了，虽然不一定是预期的形式，但长
  远来说，对拼多多的改进是非常有好处的。希望拼多多能以开放的心态接受哈。
  亡羊补牢，会有机会的。（2018-07-30）
  06.网友：在看了非常多的有关拼多多、黄峥的资料后，昨天买入了拼多多的股
  票，能和段总成为同一家公司的股东，开心。
  段永平：我今天（7.28）也买了些拼多多。虽然我已经有不少了，而且价格便宜
  很多，但我还是想再多买些。我已经好些年没有买公司的欲望了，但我觉得有机
  会的话，我会多买些拼多多。我相信企业文化的力量！拼多多股票 10年内是我
  是不会考虑卖的，但有机会我会继续买。（2018-07-28）
  07.网友：现在买拼多多会不会有点当年买网易的感觉。我感觉有些企业所处的
  环境变化快，从生意模式上的确不好把握。但是坚持做对的事情，加上持之以恒
  把事情做对的努力，胜出的概率会大很多。
  段永平：我的说法不够成投资建议哈。目前拼多多受到的攻击非常猛烈，没人知
  道会是什么影响，虽然我不认为会对业务造成任何影响。我看到很多文章都像是
  有组织写的，大家对比一下那些写我的文章，基本都是拼的感觉就明白我的意思
  了。如果拼多多能渡过他的难关的话，未来拼多多这个流量，怎么着一年 200-300
  亿（人民币）的利润似乎不应该是问题吧？至于应该什么价买这家公司，不是我
  可以回答得了的。（2018-07-31）
  08.网友：您觉得现在拼多多的股价相对于公司价值有多便宜？机会成本而言，
  现在的拼多多股票跟苹果股票相比，是不是更有吸引力一些？
  段永平：从10年的角度看，拼多多显然机会大些但风险也大些哈。绝对不够成
  投资建议。我认为某一天跌破发行价是很有可能的，10年后大家觉得今天这个
  价钱真便宜也是大概率事件。所以我在等破发了再说，哈哈。（2018-07-31）
  09.网友：研究了一段时间，还是没搞明白拼多多和阿里京东等传统电商比竞争
  优势在哪。能否指点迷津？
  段永平：再过几年就明白了。（2018-08-03）
  10.网友：黄峥说拼多多是撞上了好运。
  段永平：黄峥是实在人，拼多多起来也确实有运气成分，但绝对不只是运气哈。
  （2018-09）
  11.网友：最近对拼多多一直在关注，也下载了拼多多的 App，做了些用户体验，
  自己有一些粗浅的看法，还望段大哥和诸位球友指正。拼多多现在主要是通过拼
  团+社交+营销来吸引买家，未来想做到 costco+disney（好市多+迪士尼），做
  到C2M。那它的生意模式有多大的护城河呢？？拼团现在巴巴和京东已经开始模
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 72 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  仿，并实施了，但基于微信的社交电商，巴巴和京东应该学不了。而未来，
  costco+disney，C2M，大家都可以学，但谁做得更好，就要看企业文化和企业领
  导人了。黄峥是段大哥的徒弟，坚守本分和以消费者为导向的经营理念。我看好。
  学段大哥，我对拼多多未来的股价也做了个粗略的毛估估。拼多多现在有 3.44
  亿活跃买家，未来十年，到 5亿活跃买家应该问题不大。拼多多现在年 GMV 是
  2600亿，未来十年到 2万亿应该是大概事件。如果给个 2% 货币化率，那么营收
  是400亿。给个 50% 的成本支出，那么净利润是 200亿（相当从每人身上一年
  挣40 人民币，），约等于 30亿美元。现在拼多多有 11亿总股数，阿里巴巴的
  P/E=47，亚马逊的P/E=384，京东P/E=271。如果我们取保守 P/E=20，那么拼多
  多未来的股价=（$30/11）*20=$55。
  段永平：你厉害，但不是学我的。我不是这么算的，这种情况我根本就不会算！
  目前这种情况，根本还无从算起。唯一我觉得可以做风投的理由就是，在目前这
  种成长情况下，我相信他们的好文化最终会有不错的概率会带来好结果。
  （2018-08-31）
  网友：现在感觉段师兄当年投网易也是风投了一把吗？
  段永平：网易不同，我非常懂游戏，当时非常确定他们将来会赚很多钱，不知道
  的只是到底能赚多少。对拼多多来说我目前的水平依然不知道他们未来能不能赚
  到符合目前市值的利润。三年前我投拼多多时就不知道最终他们能不能赚钱，现
  在看了一下数据后依然还是不知道，但显然他们的影响力已经大了非常非常多
  了。我现在觉得他们能做出来的机会比三年前大了许多。
  网友O：风投
  段永平：这里风投的意思是：这么一帮人，这样一种文化，这样一个生意模式，
  如果一直这么发展下去，10年后跟淘宝平分天下还是有可能的吧？如果他们做
  到了，股东回报自然高。风险的部分在哪里呢？我要知道就不是风投了。
  （2018-09-02）
  网友：京东没有赚到钱，亚马逊没有赚到钱，淘宝赚到钱了，拼多多？
  段永平：从财报看，拼多多要赚钱似乎不难，只是没必要急着赚钱而已吧？
  网友B：段大哥曾经预测拼多多未来每年可以挣 200-300亿人民币。以拼多多的
  团队，企业文化，和生意模式，我相信这一目标是水到渠成的事。
  段永平： 是猜测不是预测，把握性不一样。
  网友B：有些生意可以想象出它怎么赚钱，比如“拼多多”；有些生意很难想象
  出来它怎么能挣钱，比如“共享单车”。段总的“猜”，是在“懂”的前提下的
  “猜”。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 73 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：我懂得不多，但知道流量经常是很值钱的。他们流量很大，而且都来源
  于看得见的生意，所以变现不是问题。我相信他们本分的文化会让他们找到非急
  功近利的办法的。（2018-09-05）
  12.网友：1，拼多多现在只适合以风投的眼光看。 2，买进拼多多相当于押注于
  黄的进化。
  段永平：这确实是我目前的观点，所以一直不建议大比例投入。（2018-11-15）
  13.网友：看了拼多多的财务数据，从资产来看，虽然亏了 100多，但是净资产
  多了将近200，还是非常优秀，最近跌得比较多，准备买入，10年后看有没有机
  会财务自由。
  段永平：我没看过财报，但看过新闻。净资产多出来的应该主要是融资产生的，
  但经营现金流确实好像是正的，说明他们还是蛮保守的。2019-04-28
  14.网友：大道认识黄峥超过十年了，请问：黄峥是否具备把事情做对的能力和
  学习能力？黄峥是否也具备品行端正，本分，不占别人便宜，专注本业和聚焦，
  稳健求发展（慢就是快），结果导向，消费者导向，为社会创造价值（这些在李
  嘉诚身上可以找到）这些你身上也具备的特征？
  段永平：黄峥的学习能力和把事情做对的能力显然是比我强的。黄峥对什么是对
  的事情也有很清醒的认识。（2019-04-27）
  15.引用：拼多多黄峥发股东信谈电商竞争，认为拼多多“个头虽高但依然只是
  个小学生”
  经济观察网 记者 任晓宁 4月24日晚，拼多多创始人、董事长兼 CEO黄峥，
  发布了公司上市以来的首封股东信。黄峥在信中指出，近期拼多多遇到了“二选
  一”。他认为，拼多多的出现初步打破了既有电商格局，自然会让其他平台有
  所……
  段永平：该说的黄峥都说了! （2019-04-25）
  16.网友：没什么问题，7年电商老兵，10年纬度，坚定看好拼多多，有闲钱就
  补一些，知道大道也是股东，内心更坚信了这一点。
  段永平：我觉得你对的概率很大。（2019-05-15）
  17.网友：能否演示一下把拼多多看作非上市公司十年后是咋样的？
  段永平：如果他们能活下来的话，他们肯定会比现在厉害很多。我认为他们能活
  下来的机会很大。(2019-05-17)
  18. 网友：关于拼多多，大家对平台的差货、劣货、假货吐槽很多，周围很多消
  费者在心里面对拼多多的品牌认知就是假、差、劣，想问下师兄：你认为这样的
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 74 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  平台如果不补贴，还能做大？或者说是有生存的价值吗？还是仅仅只是因为喜欢
  黄峥就投拼多多？谢谢。
  段永平：我投拼多多确实是因为喜欢黄峥，但你这么看拼多多表示你大概是个人
  云亦云的人，没有理性看待问题的态度。我今年春节回国专门买过接近 100 单拼
  多多上的东西，你肯定没有试过。拼多多有这么多用户，绝对是有道理的。不过，
  我从来没推荐过大家投资拼多多，目前也不会推荐，因为我不清楚拼多多到底最
  后会如何，所以觉得顶多只能按风投的标准去看拼多多。（2019-05-28）
  网友：哈哈，不要轻易对我下结论嘛！我就想知道下师兄对于拼多多的态度和逻
  辑而已。我买了几单，有些东西确实不理想。可能用拼多多的都是沉默的大多数
  吧。
  段永平：我买的大多数都是农产品，大多数都还不错哈。有时候会让人觉得便宜
  没好货也不总是对的。（2019-05-28）
  引用：原标题：从“无脑黑”到拼多多“真香”
  来源：《金融投资报》个准 00后大学生的网购心路转变历程 “我妈在拼多多上
  买的攀枝花凯特芒果，出乎寻常地好吃，还有她在拼多多上给我买的 8块钱坐垫，
  貌美又好用，还有上次...
  段永平：前段时间回国时在拼多多上买了些东西，没经历不好的体验。举个例子，
  这次回去忘了带冲鼻子的瓶子和盐（对付过敏用的），去商店也没找到，在拼多
  多和另一家电商上找到了，拼多多只要两天就到货，还稍微便宜些，就买了，东
  西和我原来用的是一样一样的。我还没空去自己体验过迪士尼的感觉，但 Costco
  的感觉有了。(2019-08-23)
  网友：相比于您在股票投资领域的成功，我更佩服你的识人能力。 做投资成功
  的人很多，但能投中两个中国首富的人太稀少（我认为黄峥会在未来十年的某一
  年能当次中国首富，个人判断）。 我想问下，您当年和巴菲特吃饭，带着 26
  岁的黄峥的原因是什么，或者说看中了他身上的哪个特性？
  段永平：黄峥是特别难得一见的一直关注事物本质的人，有悟性，又聪明，未来
  有任何成就我都不意外。(2019-09-09)
  27.视频
  网友：3月8日49元进的搜狐(SOHU) ，认为18 亿多的市值被低估了。这两个月
  来的行情好几次都突破 55元，都有超过10%的获利，以往的习惯会选择落袋为
  安，这两个月为了践行“价值投资”，认为SOHU 的合理估值在25亿-28 亿美元
  美元左右，坚持持有（愿意持有多年）。目前股价已经低于我的成本了，我是否
  错过了之前的获利卖出机会呢？想听听过来人帮我分析分析。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 95 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  二、核心价值观
  01.网友：“段总，我觉得你早年成功最主要的原因是：紧随当时的行业领袖---
  任天堂。不知道你同意吗？或者还有更好的答案？”反正我个人觉得这个应该不
  是“最”主要的原因，还是听听您的吧！
  段永平：呵呵，那个可能是我们不够成功的原因。如果那时我们就开始做搜索的
  话，就没google什么事了 。所谓成功人士，运气看起来固然重要，但其实运
  气对大家是均等的。那个时候做游戏机的人恐怕比现在做手机的人都要多，是不
  是都算跟对了行业？做搜索的人多了去了，但 google 只有一个。顺便问下，这
  里有人知道当年的小天才游戏机的吗？（2011-11-14）
  02.网友：请问方丈，89年段总进入中山怡华电子，当时企业账上只有几千块，
  工人二十个，欠债200 万。91年开始更名小霸王生产游戏机，95年年销售额达
  到10个亿。起码为小霸王赚了好几个亿。2000 年后到美国开始投资股市，获得
  极大成功。他创立的步步高电子，他的弟子创立的 OPPO\VIVO，虽然没上市但每
  年获取上百亿的利润，然后再把利润交给段总投资苹果公司（我推测的）。他的
  四弟子黄峥创立拼多多，虽然还没赚钱，但通过上市把股票卖给大众，立刻变成
  了亿万富豪。当然还有金志江掌控的小天才，还有一加手机。在这个过程中，究
  竟是段总所传递的价值观最重要呢？还是这些人的聪明才智最重要？如果说价
  值观最重要，那是否一般智力的人只要遵循段总的价值观就可以获得相同的成
  就？如果说是这些人的聪明才智最重要，那么社会上和他们一样聪明的人一定有
  很多，但为什么他们做不到这个程度？
  段永平：大家是同道中人，有着共同的价值观（改变人的价值观几乎不可能）。
  但凡几十年如一日坚持做对的事情（或者叫坚持不做不对的事情）同时一直努
  力把事情做对，有个不错的结果是大概率事件。价值观是道不是术，很难学的。
  假装一下的人坚持不了很久。黄峥的公司看起来似乎运气更好点，才三年就这
  么厉害，但实际上黄峥十几年前对企业理解也已经很好，且这个公司之前的公
  司就做得不错。其实黄峥十几年前问过类似的问题，看来当时他确实明白了。
  （2019-02-15）
  03.网友：看到今天Tony 的微博，步步高，OPPO，Realme，企业文化基因这么有
  序和有力的传承，段哥功力深啊，善莫大焉，叹服。
  段永平：你看到了为什么我不当 CEO的原因哈。（2018-07-30）
  段永平：在我心里，像陈明永，沈炜或黄峥他们最后有啥成就我都不会太意外的，
  啥都成不了我才会觉得意外！（2018-09-15）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 109 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：平常人都难有平常心，包括我自己在内，所以要随时提醒自己。
  我个人理解，佛理其实就是这么多年来很多人对智慧的总结，平常人如果努力的
  话，也是可以悟出佛理的，因为佛理本来就是以前的平常人悟出来的。千万不要
  神化神，因为神就是被神化出来的。（2011-03-26)
  13.网友：看了段总的采访视频及一些文章，觉得段总很真实，很客观，很平和
  的心态。跟以前所了解的一些成功人士完全不一样，那些人给人感觉像个高人一
  样，很特别的那样。感觉您跟普通人也没什么区别，就是在某些领域做得比较出
  色。总之我觉得您更真实，我更喜欢。向您学习。
  段永平：我喜欢你的说法。我就是普通人来着。（2010-03-26）
  14. 网友：要做到平常心好难啊，是不是在怎么努力也无法完全做到？有什么方
  法吗？
  段永平：股市掉这么点儿就这样了？平常人是很难有平常心的，所以平常心又叫
  不平常心。如果你关心的不是事物的本质，没有平常心是正常的。倒过来也一样，
  如果你关注的只是事物的本质，平常心自然就在那里了。（2015-05-29）
  网友L：是不是也可以这样理解：在没有平常心的地方是找不到平常心的。我亲
  身经历平常心不是求来的，而是“做对的事，把事情做对”后自然而然就有的一
  种心态。
  段永平：在错的道路上是没办法有平常心的，比如用着 margin的人们，昨天那
  种情况下，你懂的。（2015-05-29）
  15.网友：“微信之父”张小龙就曾说，乔布斯最厉害的地方是什么？“乔布斯
  最厉害的地方是他1秒钟就能变成傻瓜，而马化腾大概需要 5秒钟，而我差不多
  需要10 秒钟。”所以，更重要的是思维观念上的通达，越聪明的人越可以“大
  道至简”。
  段永平：是不是张小龙说的不知道，但这话其实很有道理。这里说的是自己开放
  心态的水平，这点上乔布斯确实是厉害的，发现自己不知道的东西他是可以立刻
  放下自我去学习的。我们大部分人都做不到。（2019-03-02）
  16.入驻拼多多参加 3 年庆 品牌商家遭遇“二选一”
  10月10 日前后，拼多多平台 3年庆主会场几乎所有品牌商家遭遇“强制二选
  一”新闻被商家陆续爆出，该行为导致拼多多“3 周年活动”中的大批品牌商家
  被迫提出退出活动、下架商品，甚至要求关闭旗舰店。
  段永平：企业成长的过程当中会有很多磨难的，这个不算什么。（2018-10-11）
  网友：我想以风清扬或者大道的功力，即使当年创业早期，也不大会出现对竞争
  对手愤怒的情形。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 157 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  11.网友：很佩服段哥对消费者导向及平常心的理解，有点困惑的是国内有些自
  己感觉挺好的企业似乎很看重并且一直在强调自己的市场占有率，这样的企业段
  哥会不会直接pass（淘汰）掉？好像马云也说过要阿里要超过沃尔玛，是不是
  不比较只专注于消费者会好一些？
  段永平：讲本身并不是问题，作为一个大的愿景讲出来没什么不好，尤其是企业
  初期，有一个大的愿景非常重要。差别在用什么办法去达到。用消费者导向去达
  到愿景目标是本手。（2010-10-24）
  12.网友：现在很多企业的目标是做行业的第一名、做行业的霸主，但感觉段老
  师在谈到步步高时从来没提这中口号，而是谈到做出消费者喜爱的产品，也是段
  老师常讲的消费者导向。这两者有什么区别吗？
  段永平：好像区别还挺大的，一个是因，一个是果。
  “行业第一”好像对消费者而言并没有实际意义，很少有用户是因为看到你是
  “行业霸主”而买你东西的。所以总的来讲，我们最关心的只是消费者体验，而
  不是行业排名，不然可能就容易犯一些很奇怪的错误，比如发动价格战等等。也
  许这也是我们“胸无大志”的体现吧。
  不过，貌似我们坚持做的很多产品最后据说都成了“行业第一”（其实没认真考
  证过，没有权威数据），比如最早的小霸王学习机，后来的步步高VCD、DVD、
  电话、复读机、点读机等等。手机恐怕需要的时间会长很多，对手们很厉害啊。
  想想有一天可能要和苹果或诺基亚 PK一把还是很兴奋地。（2010-10-15）
  13、引用：《我也是苹果股东》 2017-03-21
  独家专访段永平——“苹果无法在中国战胜我们”……
  段永平：我要觉得我们能干倒苹果，我怎么会买苹果股票呢？我肯定不会说这话
  的！再说，我们公司不会把追求干倒谁过作为目标，也不会把市场份额，销售
  数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的就是改善用户体验，做出最好
  的产品，其他的都是水到渠成的事情。
  ---刚刚看到一篇文章的标题，很是无奈。（2017-03-21）
  网友：我也看到这篇文章了，一看到标题就知道这根本就不可能是您说的话。以
  为您没有接受采访，但看到了文章里这句话：“说这些话的人都疯了。当有人讨
  论信息不对称时，实际上其内心深处认为消费者都是傻瓜。”觉得像是您说的话。
  您是接受采访了？
  段永平：是因为“拼多多”接受了采访，说的都是“拼多多”，顺便问了一下我
  们公司的事情。然后就凑出这篇文章了。很无语，但错在自己。已经多年不接受
  采访了，本来警惕性很高的，没想到还是掉坑里了。以后绝不再接受采访了，不
  管什么情况！老巴很久以前就有规矩，只接受电视采访，非常有道理啊。
  （2017-03-21）
  157

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 332 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：并不都是！（2018-06-12）
  段永平：郁闷的是偶尔看到一线的友军在线上攻击展开各种攻击……企业文化贯
  彻到神经末梢是一件非常不容易的事情……，我们的“不做的事情”是一个非常
  长的表，每一个不做的事情都是有背后的故事和道理和逻辑的，就不一一在此说
  明了。（2016-10-12）
  02、段永平的博文：《我也是苹果股东》 2017-03-21
  独家专访段永平——“苹果无法在中国战胜我们”
  段永平：我要觉得我们能干倒苹果，我怎么会买苹果股票呢？我肯定不会说这话
  的！再说，我们公司不会把追求干倒谁过作为目标，也不会把市场份额，销售
  数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的就是改善用户体验，做出最好
  的产品，其他的都是水到渠成的事情。
  ---刚刚看到一篇文章的标题，很是无奈。（2017-03-21）
  网友：我也看到这篇文章了，一看到标题就知道这根本就不可能是您说的话。以
  为您没有接受采访，但看到了文章里这句话：“说这些话的人都疯了。当有人讨
  论信息不对称时，实际上其内心深处认为消费者都是傻瓜。”觉得像是您说的话。
  您是接受采访了？
  段永平：是因为“拼多多”接受了采访，说的都是“拼多多”，顺便问了一下我
  们公司的事情。然后就凑出这篇文章了。很无语，但错在自己。已经多年不接受
  采访了，本来警惕性很高的，没想到还是掉坑里了。以后绝不再接受采访了，不
  管什么情况！老巴很久以前就有规矩，只接受电视采访，非常有道理啊。
  （2017-03-21）
  03.网友引用：段永平给营销人员讲话全文
  原文:不攻击对手。我觉得互相攻击是种不健康的行为，做企业要有点风度，攻
  击对手恰恰是没有自信的表现。心态上要沾染这些东西，纵然一时得手，将来总
  是要摔跤的。靠攻击别人过日子，是得不偿失。其实，每个企业都有自己的长处，
  也有自己的短处，宣传自己的长处就行了。
  段永平：大道不记得什么时候讲的了，但内容看着像。至少应该是 20年多前的
  事情了吧？（2019-09-26）
  04.引用：段永平：本色英雄 —《赢周刊》采访全手记（2004-01-19）
  问:你们说你们从不攻击对手，是这样的吗？
  段永平：这是铁的规矩。曾经有家对手以“方便谁都做得到，唯有清晰最重要”
  来攻击我们，可我们认为这是小聪明，并非大智慧，其实我们在方便性、清晰度
  都远胜于他。当时我判断它维持不了半年，结果三个月就做不下去了，如果做下
  332

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 4 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  内容概要
  段永平：著名企业家，小霸王品牌缔造者， 步步高创始人，vivo和OPPO 联
  合创始人，网易丁磊生命中的贵人，拼多多黄峥的人生导师。
  段永平同时也是著名投资人，早期投资网易获 100 倍以上回报，目前重仓
  茅台、苹果等优质公司。
  不管是作为管理者，还是作为投资人，段永平都是非常成功的，本期雪球
  专刊精选出段永平关于投资逻辑的问答录，阅读本文能领略段永平对于投资的深
  刻理解，希望各位通过这本书能读懂段永平的投资智慧，对各位的工作学习投资
  能有所帮助。

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 230 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：大概就是这个意思吧，毛估估算下就行。这种算法其实把成长性也算在
  内了，如果你能看出其成长性的话（这部分有点难）。（2010-04-24）
  网友：未来现金流折现，如何把成长性算进去？
  段永平：就把成长加进去就行了。（2010-05-27）
  后记:
  阿里巴巴企业文化(2019-06-11)
  网友：有一家消费零售领域和云计算绝对龙头公司（并且还持有绝对龙头的互联
  网金融科技公司30%股份），消费行业本身就是一个长期稳定增长的公司，几乎
  不会受什么XX战影响，经济再怎么不行，消费行业必须行。这家公司在消费零
  售领域未来五年能保持 20%左右增长，云计算也处于快速增长阶段，未来肯定也
  肯定能盈利的。但是，由于这家公司短期大力投入新零售、云计算、未来健康/
  快乐行业、创新等，导致短期利润率降低，结合子虚乌有的 XX战担忧，华尔街
  短期用脚投票，股票大跌。拨云见雾，直面本质：公司虽然短期投入导致了利润
  率降低，但是，投入的一些优质业务未来还是会有很好的发展，能够慢慢释放利
  润（比如云计算、新零售等）。目前，这家公司核心消费零售领域利润实际上已
  经达到200亿美金左右，只是被很多亏损的业务拉低了净利润。看得长远，方能
  不被短期小问题干扰，如果你往后看五六年，随着投入的一些业务慢慢成熟、释
  放利润，这家公司年利润大概率接近 500亿美金，那时，你愿意给多少估值。目
  前这家公司估值4000 亿美金，你觉得是一笔确定的投资吗？
  段永平：我看企业一般先看企业文化和商业模式。当我看到“二选一”这种“让
  自己的天下没有难做的生意”的企业文化时，我决定卖出了自己的股票。
  (2019-06-11)
  网友：是不是投了拼多多的缘故？当年 3Q大战，腾讯也是逼着大家二选一，后
  来你也投了腾讯。
  段永平：不是！是因为失望。(2019-06-11)

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 242 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：呵呵，倒不是真的要下市。意思是如果这不是一家上市公司，这个价你
  买吗？如果你说不买，那就不是价值投资。（2010-03-26）
  网友：李开复的新浪微博里有建议大家买雅虎股票，坐等淘宝和支付宝上市的观
  点。下面还有不少博有互动，观点基本跟段总一致。英雄所见略同？？
  段永平：如果淘宝不上市怎么办？（2010-11-02）
  网友：段总应该说到点子上了，价值投资是不管未来是否上市。可能结论一样，
  但评估方法不一样。
  07.网友：记得你说过买股票就是买公司，跟上不上市没有任何关系。在 2017
  年底我极度看好拼多多（当时不知道您投了拼多多），认为其具有 right business
  & right people，于是在其上市时投入了相当大比例的个人身家买了拼多多股票，
  在其股价剧烈波动时，一股没卖过。但让我不明白的是，我无法确定什么是不贵
  的价格。在这个投资案例上，我是不是不够本分？（因为投入了大部分身家）
  段永平：平常心也许能帮上忙?无论你想买的时候还是想卖的时候，先回到原点，
  想下这是不是件正确的事情。买和其曾经到过的价钱无关，卖和你的成本无关。
  这样想，犯错的概率大概就低了？如果你认为你看到了这两点才投的，那和本分
  没有任何冲突啊。（2019-03-14）
  08. 网友：不知段大哥卖掉苹果股票沒有?这两个月苹果股票跌了 20%了。
  段永平：对投资而言，很重要的一点是你能把上市公司看成非上市公司，然后理
  性地去想应该怎么做。（2012-11-10）
  4.以内在价值为“核心”作判断
  01.网友：什么样的投资才是好的投资？你能用一句话概括你心目中的好投资对
  象吗？ 例如：巴非特：市价低于未来收益折现值的好企业；格雷厄姆：市价远
  低于内在价值的企业。
  段永平：老巴说的你不满意吗？（2013-08-05）
  02.【转载】芒格主义（2012-06-26）
  （59）不管是对于私有企业的企业主还是上市公司的股东，进行买卖时参考的
  标准应该是企业内在价值而不是过往成交的纪录，这是最基本的价值概念，而
  且我认为永远也不会过时。
  段永平：买股票和成本无关，买股票和其以前到过什么价无关。有关的东西永
  远只有一个，就是企业的内在价值。（公司未来现金流的折现就是公司的内在价