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• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 6 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  目录
  前言 .............................................................. 4
  第一章 投资理念 ................................................. 7
  第1节 投资的信仰 ................................................ 8
  第2节 投资是什么？ ............................................. 11
  第3节 做对的事情，把事情做对 ................................... 15
  第4节 Stop doing list(不为清单) ................................ 24
  第二章 投资理解 ................................................ 44
  第1节 我对投资的基本理解 ....................................... 45
  第2节 什么叫价值投资 ........................................... 47
  第3节 价值投资难吗？ ........................................... 67
  第4节 什么人适合做股票投资？ ................................... 88
  第5节 封仓十年的选择 .......................................... 101
  第三章 golf 和投资 ............................................ 113
  第1节 golf和投资 ............................................. 114
  第2节 什么是看懂一个公司？ .................................... 119
  第3节 谈能力圈与原则 .......................................... 138
  第4节 你懂的才是你的好生意 .................................... 150
  第四章 财务理解 ............................................... 163
  第1节 财报的理解 .............................................. 164
  第2节 回购与分红 .............................................. 180
  第3节 净资产收益率(ROE) ....................................... 188
  第五章 估值逻辑 ............................................... 190
  第1节 现金流(折现)角度思考 .................................... 191
  第2节 估值的逻辑与方法 ........................................ 199
  第3节 现金流折现案例(雅虎) .................................... 219
  第4节 对市盈率(PE)的看法 ...................................... 230
  第5节 什么时候买卖股票 ........................................ 236

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 102 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  第 5 节 封仓十年的选择
  “时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人”。你可能认为这个原则平淡无奇，
  但我是通过深刻的教训才学习到的。
  ---引用:巴菲特（2015-03-26）
  封仓10 年是个很好的思路，选股时就该这么想。
  我自己还没有过封仓 10年的体验，毕竟开始投资才刚刚到第 10个年头。
  这位博主对苹果的看法和我类似，但我不知道我会不会持有苹果 10年或以上。
  实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年。
  我一般会给我买的股票定个大概的价钱，比如买 GE时我就认为GE至少值 20块，
  但我确实没想过要多少年才会到 20。
  苹果所处的行业确实是个变化很快的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于一
  个非常有利的位置，但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位。如果
  非要我给苹果定个价的话，我大概认为苹果也许某天会到 600块。理由是：以我
  的理解，苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股 40-50块/年（现在的盈
  利能力大概在每股 25-6块/年），也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近
  double一下，再加上那时每股现金 100多块（现在大概每股 60多），给他个 600
  的价钱应该不算太过分吧？苹果会不会到 1万亿市值？那要看那时市场有多疯
  狂，Jobs 有多健康了。当然，苹果也是有可能掉回到 100多块的，反正到时大
  家就知道了。（2011-04-29 ）
  问答：
  1. 封仓10年思路，是给企业定性（这是家好公司）
  01.网友：我认为段总投资公司不会看 5年，5年太短了。段总的思维方式是买
  入一家公司时就有拿 10年20年的打算，这俩种思维方式有本质的区别我觉得能
  理解这个很重要。很多人投资是没有购买一家公司整个生命周期的洞察力的。
  网友S：确实是这样，个人感觉看 5年和看10年是完全不同的，10年和20 年则
  没多大区别。我现在是“不想持有10年的股票一天也不要持有；不想买进至少
  10%仓位的股票一股也不要买进”
  段永平：这个理解不错。（2013-10-09）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 106 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：价值投资的风险不该比开车出门大，投机的风险不会比去赌场小。最
  危险的可能是一知半解的那种：比如号称自己是价值投资者，也知道价值投资
  要拿长线的道理（知其然不知其所以然），结果买错股票又坚持长线持有的那
  种。（2011-03-01）
  段永平：长线持有一定是在买对好股票的前提下。有很多人往往只是在“被套”
  的时候才想起“长线”来。
  这里“被套”的意思是指有些人本来指打算拿 10 天的股票，结果因为“亏钱”
  了而决定改为拿 10年，这种决定往往会让人亏更多。不打算拿 10年的股票一
  定别去打算拿 10 天，不然就是“炒”了。（2011-12-13）
  04. 网友：我炒股票 13年了，去年才有缘认识价值投资，并将决定这辈子从投
  机改行，决定只做投资了。可改行的第一件事就是全部买了中国铁建，也就是现
  在垄断中国高铁建设的那家，结果 1年来大盘涨了 70%我却亏了20%，我是不会
  放弃的，只是心有不服，我认为我的这次买入并持有行动对我的人生将是一次伟
  大行动，难道真的是伟大行动开始遇到的往往是打呵欠，这呵欠也太大了，大盘
  涨70%我亏 20%，平哥，对我的以上经历能给我几句您看法的话吗？
  段永平：价值投资者会用长期投资的办法，但长期抱着一个股票并不一定就是价
  值投资。价值投资最重要的是买对公司然后才可以长期持有。很多人把长期持
  有当成价值投资的唯一特性了，大错特错啊，千万别忘了前提。当然，你可能
  买的就是一个好公司，那就应该坚持下去（你自己要明白你为什么买）。所谓
  长期投资的意思就是短期有可能会亏钱的意思。（2010-04-03）
  段永平：价值投资并不是盲目的买进并长期持有。如果是好公司才值得在好价
  格时买进并长期持有。当然，好价格并不一定是抄底的价格（如果是当然好），
  好价格指的是 10 年后回头看：哇塞，那真是好价格。（2010-04-29）
  4.封仓10年的角度思考
  01.网友：请教下，遇到一个问题，你是从本质思考，还是从做对的事情思考，
  还是思考10年？还是怎么思考.
  段永平：思考本质，做对的事情和想 10 年都是一个意思。(2019-07-14)
  02. 博文：《持有 10 年》
  Only buy something that you'd be perfectly happy to hold if the market
  shut down for 10 years.
  段永平：个人理解：还有一种说法就是不打算拿 10年的股票你为什么要拿 10
  天呢？
  这句话不是说自己买的股票一定要拿 10 年，而是说如果自己觉得 10 年以后自
  己认为肯定不好的公司就不应该现在去买。

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 355 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：长期来说，存银行很难有 5%的利息，所以茅台长期的回报能到 20pe 或
  更好的，茅台就不贵了。（2019-03-15 ）
  2.买股票就是买公司（封仓十年的思维）
  01.网友：贵州茅台（600519）周四盘后发布年报，公司 2012年实现净利润 133.08
  亿元，同比增长51.86%。拟采取每10股派发现金股利 64.19元的利润分配预案。
  期内公司实现营业收入 264.55亿元，同比增长 43.76%；实现每股收益12.82 元，
  同比增长51.86%。
  2012年公司生产茅台酒及系列产品基酒 42824.38 吨，同比增长8.33%。
  公司在年报中表示，预计 2013年度公司实现营业收入同比增长 20%左右。
  （2013-03-29）
  网友：可惜买早了。（2013-04-01）
  段永平：贵不贵要用用五年十年的眼光看，没办法绝对知道市场短期到底会怎么
  样的。如果没办法看懂五年十年就不应该碰，不要因为过去到过的价钱做决定。
  （2013-04-01）
  02.网友：段大哥说投 A股非常难，是指A股大部分时间里都非常贵吗？
  段永平：便宜或贵的说法取决于对公司 10年后的状况的认识，很难在 a 股上找
  到能看明白 10年或以上的公司。我喜欢茅台也是基于这点。（2013-06-21）
  03. 网友：1、我对目前价格的茅台很感兴趣，但至今从未持有茅台，所以基本
  上不存在需要人肯定，更不会存在有了肯定这个股票，我心里就舒服的概念。
  2、是想请教您下，我对茅台的估值是否合理。在请教您之前，您所有关于茅台
  的言论，我基本上都找来看了，也转摘了部分到自己新浪的博客上了。只是在茅
  台这个股票上，没有看到你有类似“雅虎、苹果、特斯拉电动等”那么详细的估
  值，您更多是从生意模式去回答大家，所以才有“段总方便点评下吗？”一问。
  当然，生意模式是最重要的。
  3、看到您两个“难道”的回答，我知道了，您对这个票，不方便多说或者不想
  多说。
  4、跟踪、学习您的博客 3年以上了，受益匪浅！
  段永平：嗯嗯，我可能没太认真看你问的是啥或者觉得自己以前说过了。我觉得
  茅台的生意模式很难得，价钱合适就可以买，未必要等到很便宜。从 10 年以上
  的角度看，130 或160 或 200 差别其实没那么大。（2013-09-30）
  04.网友：记得巴菲特说过，不想持有十年的公司不要持有十分钟，我从骨子里
  赞同这个逻辑。呵呵我一直在持续买茅台，越跌越高兴，越跌买的越多。

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 412 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  02.网友：前天，我和同事讲，我把苹果想明白了。春节后听您分析完，我好好
  的用了一段时间IPAD，也比较了IPHONE和HTC。还是要有消费体验。买了一点
  点苹果。 呵呵。小翟。
  段永平：最近也许是个买苹果的好机会，由于日本地震可能影响到苹果，加上
  etf的调整也可能会影响到。我自己最近也在慢慢加一点苹果，争取在 5 月2号
  以前用option的办法（可以降低点成本）调到 20-25%。（2011-04-09）
  封仓十年的选择 （2011-04-29）
  段永平：封仓10年是个很好的思路，选股时就该这么想。
  我自己还没有过封仓 10年的体验，毕竟开始投资才刚刚到第 10个年头。
  这位博主对苹果的看法和我类似，但我不知道我会不会持有苹果 10年或以上。
  实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年。
  我一般会给我买的股票定个大概的价钱，比如买 GE时我就认为GE至少值 20块，
  但我确实没想过要多少年才会到 20。
  苹果所处的行业确实是个变化很快的行业。
  虽然我认为苹果在竞争中已经处于一个非常有利的位置，但我还是会很关切哪些
  变化有可能会改变苹果的地位。
  如果非要我给苹果定个价的话，我大概认为苹果也许某天会到 600 块。理由是：
  以我的理解，苹果的盈利在两到三年内大概就可以
  达到每股 40-50块/年（现在的盈利能力大概在每股 25-6块/年），也就是说苹
  果的盈利能力会在两三年内接近double一下，再加上那时每股现金100多块（现
  在大概每股 60多），给他个 600 的价钱应该不算太过分吧？
  苹果会不会到 1万亿市值？那要看那时市场有多疯狂，Jobs 有多健康了。
  当然，苹果也是有可能掉回到100多块的，反正到时大家就知道了 。（2011-04-29）
  网友N：Typical段氏毛估估大法，几句话，几个数字容易，背后滴东东就不好
  学咯，危险动作，小朋友们不要模仿。
  段永平：背后的东西就是凭什么认为苹果还会增长，有这个认识确实不容易，我
  也没有绝对把握，所以只放了 25%在里面。（2011-04-30）
  网友：知道段总一直都喜欢满仓，斗胆问一下：段总在 1月份左右买的苹果，25%
  的仓位动用的是未投资现金？还是卖了其他股票再买的？
  段永平：卖了很多ge。买的时候认为 ge会到20 以上，现在还会到多少就不知
  道了。其实我也不光卖 ge，别的想卖的不好卖。我的 uhal卖了这么多年还卖不
  完，挂个5000股的卖单经常一个月都没人理。不过，5块钱买的东西，能卖 100
  块已经是很高兴的事情了。除非你是大资金，如果是小资金的话也许还有别的可
  以有更好的回报。（2011-05-03）