以下为《段永平投资问答录》等雪球 PDF 转文本中的片段，已按关键词自动挂到本篇，便于对照原典。整理者含 @Zliya 等；版权归段永平及原整理方。

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 3 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  内容概要
  段永平：著名企业家，小霸王品牌缔造者， 步步高创始人，vivo和OPPO 联
  合创始人，网易丁磊生命中的贵人，拼多多黄峥的人生导师。
  段永平同时也是著名投资人，早期投资网易获 100 倍以上回报，目前重仓
  茅台、苹果等优质公司。
  不管是作为管理者，还是作为投资人，段永平都是非常成功的，本期雪球
  精选出段永平关于商业逻辑的问答录，阅读本文能领略段永平对于商业的深刻理
  解，希望各位通过这本书能读懂段永平的商业智慧，对各位的工作学习投资能有
  所帮助。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 4 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  目录
  前言：买股票就是买公司 ................................................................................ 6
  第 1 节：伟大企业 .............................................................................................. 7
  一、什么样的企业是伟大的企业..................................................................... 9
  二、伟大公司管理层(CEO)：造钟人 ............................................................. 14
  三、长长的坡，厚厚的雪---滚雪球 ............................................................... 17
  第 2 节：商业模式 ............................................................................................ 22
  一、商业模式最重要....................................................................................... 22
  二、差异化是好商业模式的前提................................................................... 27
  三、护城河是商业模式最重要的部分........................................................... 33
  四、要有好的企业文化做支撑....................................................................... 37
  五、30 个商业案例点评 ................................................................................. 40
  第 3 节：企业文化 ............................................................................................ 77
  一、企业文化................................................................................................... 78
  二、核心价值观............................................................................................... 95
  三、本分和平常心........................................................................................... 96
  四、团队合作................................................................................................. 119
  五、消费者导向............................................................................................. 152
  六、基业长青................................................................................................. 166
  七、26 个企业文化案例点评 ....................................................................... 171
  第 4 节：产品、差异化与创新
  ................................................................... 223
  一、好产品..................................................................................................... 223
  二、产品差异化............................................................................................. 243
  三、创新......................................................................................................... 255
  第 5 节：品牌、营销与广告 ........................................................................ 273
  一、品牌......................................................................................................... 273
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 11 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  多数人在投资时很习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容易掉进短
  期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错
  的，因为“把事情做对”往往需要一个过程。所谓“长期投资”从某种角度上
  说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做
  对”。（2013-02-13）
  05.引用：失去乔布斯后的苹果，库克都做了什么？……
  段永平：他说：“当我们付出努力，为了让盲人也可以使用我们的设备时，我
  是不会考虑该死的 ROI（投资回报率）的。”苹果在发起环保倡议、保护员工安
  全和其他政策时也是如此。———这就叫利润之上的追求！(2019-06-27)
  网友：我知道一般来讲，好的公司都有“利润之外”的追求。 在<<基业长青>>
  里面说"visionary company was guided more by a core ideology—core values
  and a sense of purpose beyond just making money"。（有远见卓识的公司更
  受核心意识形态、核心价值观和目标意识的引导，而不仅仅是赚钱。）
  1）有“利润之外“追求的公司一般来说更“长青”，我目前的理解是因为这样
  的公司更容易避开诱惑，更专注，更倾向做对的事情，员工更加团结。你怎么看
  我的理解？你能简单说说 “利润之外”追求对公司的好处在哪里么？
  2）如果我不是一个CEO，只是公司的一个manager，对于“利润之外”追求这样
  的idea（想法），能用在我自己的团队/组织里面吗？
  段永平：1.有“利润之上”的追求则更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做
  对的事情或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。
  2.如果你是一个有“利润之上”追求的manager ，你就会找到很多 ideas，但如
  果不是，别人怎么说你都会用功利的角度看的。
  补充一点：有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件，但有“利润之上”追
  求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。
  （2013-03-03）
  不明真相的群众：什么是利润之上的追求？比如，超越股东利益的社会价值、适
  用不特定主体的方法论、超越实际功效的审美趣味。
  对于大多数企业来说，利润之上的追求是奢侈的，不切实际的。但对于顶级公司
  来说，利润之上的追求是必不可少的。
  因为： 1，利润之上的追求有一定的虚幻性，对于企业来说，就可以作为方向上
  看得见却不容易触及的战略目标，作为激励有持久性。而利润，太实，容易在触
  及后让企业进入懈怠的“贤者时间”。
  2，利润之上的追求可以增加品牌的美誉度，从而增加用户的锁定能力，和企业
  的经营寿命。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 28 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  的可以干掉老板电器却干不掉苏泊尔？这些都是竞争很激烈。为啥有的可以胜出
  有的不行？难道生意特性不一样还是人不一样？
  不明真相的群众:这问题太多了，回答完这些问题都能出一本书了。请大家来回
  答吧。@大道无形我有型 对这里面的好几个行业都比较熟？
  段永平：简单讲，没有差异化的产品是很难长期赚到大钱的。苹果之所以赚到大
  钱，是因为苹果是卖 iphone的，其他同理哈。简单讲一下差异化：就是用户需
  要但其他竞争对手满足不了的某些东西。（2018-11-05）
  02. 网友：在芒格的穷查理宝典书“普世的智慧”里讲到一个商业模型：就是一
  些竞争激烈的行业，比如麦片，经常做一些促销打折活动，但是大家都活得很好，
  而有一些行业最后都只剩下几个寡头，但是谁都不赚钱，芒格说品牌是麦片行业
  大家都活得不错的主要因素。但是我总体还是没有想通，为什么在竞争十分激烈
  的行业中会存在这两种截然不同的现象。这对于我理解商业模式感觉还是挺重要
  的，请段大哥指点。
  段永平：我觉得决定因素是差异化。比如航空公司，由于产品几乎没办法差异化，
  最后只能靠价钱。你可以查查从北京到广州的各航空公司的票价，我猜一定几乎
  是一样的。而麦片毕竟是吃的东西，不同牌子的东西口味不一样，买的人不会因
  为5%的折扣就换口味。
  Iphone也是类似的情况，习惯用 iphone的人是不大可能因为别的手机便宜一点
  而换的。以前人们常换手机的原因是因为各手机之间的差异化其实非常小，所以
  新的功能和外观会吸引人们去换。iphone有可能会是实际上最便宜的手机，你
  只要看看你抽屉里那些已经不用了的手机就明白了。
  网络游戏其实也是一个有相当差异化的产品，虽然不玩的人看起来都差不多，但
  对在游戏里面的中坚玩家而言，社区和感觉的差异实际上是巨大的，不那么容易
  换。能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。
  （2012-05-02）
  03. 网友：您是怎么看行业竞争那个问题的（第 75条）？您在一线做企业的时
  候，涉足的行业都是竞争很激烈的。我想您可能比芒格更有资格解释这个问题。
  【引用】芒格主义 2012-06-26
  75，这里有个模式一直让我们很困惑。也许你们能够更好地解决它。许多市场最
  终会变成两三个——或者五六个——大型竞争对手的天下。在一些那样的市场里
  面，没有哪家公司能赚到钱。但在其他市场中，每家公司都做得很好。
  这些年来，我们总是试图弄清楚一个问题，为什么某些市场的竞争在投资者看来
  比较理性，能给股东带来很多收益，而有些市场的竞争却是破坏性的，摧毁了股
  东的财富。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 29 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  如果是像机票这样的纯粹商品，你们能够理解为什么没人能赚钱。我们坐在这里
  也能想像得到航空公司给世界带来的好处——安全的旅游、更丰富的体验、和爱
  人共度的美好时光，等等。然而，自从雏鹰号首航（注：世界上第一次成功载人
  飞行）以来，这些航空公司的股东净收益却是负数——非常可观的负数。航空业
  的竞争太过激烈，一旦政府管制放松，就会严重损害股东的财富。
  然而，在其他领域，比如说麦片行业，几乎所有大公司都赚钱。如果你是一家中
  等规模的麦片制造商，你也许能够赚到 15%的利润；如果你非常厉害，也许就能
  够赚到40%。在我看来，麦片厂商之间的竞争非常激烈，它们有很多促销活动，
  派发优惠券什么的，但为什么还能赚那么多钱呢？我无法完全理解。
  很明显，麦片行业里存在着品牌认同的因素，这是航空业所缺乏的。这肯定是（麦
  片行业如此赚钱的）主要原因。
  也有可能是大多数麦片制造商已经学到了教训，不会那么疯狂地去争夺市场份额
  ——因为如果有某个厂家拼命想要抢占更多市场份额的话……例如，假使我是家
  乐氏，我觉得我必须占有 60%的市场，我认为我能够拿走麦片制造业的大多数利
  润。那么我会在扩张过程中毁了家乐氏。但我认为我能抢到那么多市场份额。
  在某些行业里，商家的行为像发神经的家乐氏，而其他行业则不会出现那种情况。
  可惜我并没有一个完美的模型来预测那种情况怎样就会发生。
  段永平：我认为和产品的差异化程度有关。产品差异化程度越低，行业内的企业
  越难赚到钱。航空公司是极致，就是因为产品差异化小。还有一个极致的例子就
  是现在很多做太阳能硅片的，下场会比航空公司还惨。芒格说他不懂不知道是什
  么意思，或许是调侃的吧？（2012-07-11）
  网友：惭愧，刚接触股票的时候还真买过硅片股票，那时候还不知道巴菲特是谁，
  造纸、纺织是不是和硅片一样？在我看来产品貌似也没有太大差异化。另外饮用
  水您觉得算不算没有差异化的产品？我对于依云矿泉水能卖这么贵一直感到很
  神奇。从科学的角度看它不可能有什么差异，但是被赋予故事之后又俨然很有护
  城河。那么同理的话有没有可能航空公司也可以有朝一日被赋予故事拥有护城
  河？
  另外，提问的博友想请教您医药算不算没有差异化的行业，我个人感觉很不能算，
  您认为呢？
  段永平：感觉上最没有差异化的产品就是硅片，因为用户最后只会关心每度电的
  成本，所以这个行业实际上是效率的竞争。长期而言，只有某些能真的做出高效
  率光电转换的产品的企业才能生存下来，而且他们的产品以后很可能就是发电
  厂。
  航空公司实际上的差异化也非常小，除非某航空公司的安全性被怀疑，否则消费
  者的关心点会主要集中在从 a点到b点的成本。当然，服务态度会有一点点差异
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 33 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：差异化指的是产品能满足用户的某个或某些别人满足不了的需求。能
  够长期维持的差异化就是护城河。(2019-08-02)
  三、护城河是商业模式最重要的部分
  01.【引用】巴菲特 31 年股东信精华（2012-02-17）
  一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“护城河”来保护它的高投资回
  报。但资本主义的“动力学”决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城
  堡”。因此，一道难以逾越的屏障，例如成为低成本提供者，像汽车保险公司盖
  可（GEICO），好事多超市（COSTCO）或持拥有像可口可乐、吉列、美国运通这
  样享誉世界的强大品牌，才是企业获得持续成功来的根本。商业史充斥着“罗马
  烟火筒”般光彩炫目的公司，它们所谓的“长沟深堑”最终被证明只是幻觉，很
  快就被对手跨越。（2007）
  我们对“持续性”的评判标准，使我们排除了许多处在发展迅速且变化不断行
  业里的公司。虽然资本主义的“创造性破坏”对于社会发展很有利，但它排除了
  投资的确定性。一道需要不断重复开挖的护城河，最后根本就等于没有护城河。
  （2007）
  02. 网友：“护城河”是一种隐喻，指的是公司拥有的，会让它的竞争对手日子
  难过的竞争优势。(2007)
  段永平：想想苹果的产品。（2012-02-17）
  03. 引用转载：笑评李剑投资语录
  首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个“独一无二”极其重要，你会一
  下子就把优势公司和一般公司筛选出来。
  段永平：护城河理论很重要。（2011-12-13）
  04. 网友：您认为一个公司有护城河重要吗？您认为卓越的管理层重要还是护城
  河重要。
  段永平：这就像打仗一样，是能打仗的军队重要还是好的战壕重要一样。没有好
  的防护，再好的军队也不经打。光有战壕显然也是不行的。（2010-04-14）
  05. 网友：巴老说的生意模式最重要让您想了好几年那肯定很难的吧。是不是可
  以简单地说，就是巴老上次和赵丹阳吃饭时说的：买股票就是买垄断？
  段永平：我没听到老巴讲这句话，但听起来觉得还是护城河的说法好点。
  （2012-06-26）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 35 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：定价权就是“护城河”吧？（2010-05-18）
  11. 网友：“股神”巴菲特在评估一家公司时最看重哪个因素？答案是企业的定
  价能力。
  根据美国金融危机调查委员会上周五发布的谈话录影带，巴菲特指出，其在评估
  一家企业时主要看重企业提高产品价格的能力，有些时候他根本不关心这家公司
  到底由什么人管理。
  巴菲特表示，如果一家企业有能力提价而业务又不会流向竞争对手，这一定是很
  好的企业。据悉，巴菲特曾收购过铁路、燃气、电网等诸多公用类企业，这些企
  业的定价能力源自其客户几乎找不到其他选择。 巴菲特还增持了可口可乐和卡
  夫食品等公司的股份，这些公司依靠良好的品牌形象和口碑来吸引并留住客户。
  引用：Notes from meeting with Warren Buffett（2010-04-13）
  - 我对具体业务完全不懂。在工厂车间里我找个男厕都费劲。我只要知道两样：
  在竞争中的护城河有多宽？还能涨价吗？
  段永平：定价能力和护城河其实是一回事。老巴说相对于管理能力他更看重定价
  能力，其实建立强的定价能力需要的时间非常长，没有好的管理能力根本做不到。
  所以他说的不矛盾。（2011-02-22 ）
  网友：“没有定价权的企业很难成为伟大的企业”，完全赞同！不过，1.定价权
  不等于降价还是不降价的形式；2.光会提价是没有用的，（不说“光有定价权是
  没用的”吧。）还要看市场的情况（定价权也可以理解为包含了市场情况吧），
  不能滥用所谓的定价权（提价）。
  段永平：呵呵，那你觉得劳力士生产多一点会多赚钱？赶紧看看芒格的书。
  （2010-05-30 ）
  【引用】芒格主义（2012-06-26）
  (111)”There are actually businesses，that you will find a few times in
  a lifetime，where any manager could raise the return enormously just by
  raising prices—and yet they haven’t done it. So they have huge untapped
  pricing power that they’re not using. That is the ultimate no-brainer. …
  Disney found that it could raise those prices a lot and the attendance
  stayed right up.？ So a lot of the great record of Eisner and Wells …
  came from just raising prices at Disneyland and Disney World and through
  video cassette sales of classic animated movies… At Berkshire Hathaway，
  Warren and I raised the prices of See’s Candy a little faster than others
  might have. And，of course，we invested in Coca-Cola—which had some
  untapped pricing power. And it also had brilliant management. So a
  Goizueta and Keough could do much more than raise prices. It was perfect.”
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 36 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  （在成长股票模式中，有这样一个子模式：在你们的一生当中，你们能够找到少
  数几家企业，它们的管理者仅通过提高价格就能极大地提升利润——然而他们
  还没有这么做。所以他们拥有尚未利用的提价能力。人们不用动脑筋也知道这
  是好股票。迪士尼就是这样的。带你们的孙子去迪士尼乐园玩是非常独特的体验。
  你们不会经常去。全国有许许多多的人口。迪士尼发现它可以把门票的价格提高
  很多，而游客的人数依然会稳定增长。
  所以迪士尼公司的伟大业绩固然是因为艾斯纳和威尔斯极其出色，但也应该归功
  于迪士尼乐园和迪士尼世界的提价能力，以及其经典动画电影的录像带销售。
  在伯克希尔·哈撒韦，沃伦和我很早就提高了喜诗糖果的价格。当然，我们投资
  了可口可乐——它也有一些尚未利用的提价能力。可口可乐也有出色的管理人
  员。除了提高价格之外，可口可乐的高层郭思达（Goizueta）和柯欧孚（Keough）
  还做了其他许多事情。那是很完美的（投资）。）
  12.网友：老段，BYD（比亚迪）的成本优势应属于护城河，而且是比较重要的护
  城河，你认为呢？
  段永平：呵呵，还没见过成本优势可以成“护城河”的，很少有企业能长期维
  持低成本的，制造业好像没见过。而且靠自己产品卖低价的企业就很难有长久
  的，至少我没见过。这是我的观点，和 BYD 无关。（2010-05-18）
  网友X：不是说低成本长久看靠不住么？ 怎么可以成为 GEICO（汽车保险公司盖
  可）的护城河呢.
  段永平：一般而言，我觉得长期靠低价抢市场靠不住。GEICO的低成本是相对传
  统保险业而言的。传统保险业需要很多人去卖保险，所以需要很高的费用。CEICO
  利用了很多网上的资源，客户自己上网上买就行，所以确实可以大幅度降低
  GEICO的成本。对销量比较大的车尤其方便。GEICO 的未来的竞争对手可能会来
  自于同样网上销售的保险公司，但 GEICO的品牌力量会非常大，因为买保险的客
  户大概不太愿意去一家没怎么听说过的公司买保险。（2012-02-17）
  13.网友：一个上市公司的护城河很深，但它的管理层不是很好或很差，股价合
  理，请问这样的股票能不能碰。
  段永平：管理层不好的公司怎么会有很深的护城河呢？费解。（2013-04-02）
  段永平：“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。
  企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可
  以有个很宽的“护城河”。（2010-05-25）
  段永平：护城河就是竞争优势，好的商业模式一般都有很强大的护城河。护城河
  不是一成不变的，看懂护城河对投资很重要。企业文化对建立和维护护城河有不
  可或缺的作用。(2019-10-13)
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 43 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：茅台的生意模式好，别的你自己慢慢看吧。（2017-11-24）
  网友：是的，就凭存货还能越久越值钱来说，这世上就没几个产品比得了，况且
  还有非自身原因的限价、飞天产量有可能因为技术进步或者其他方面原因增加，
  而飞天销量只要产量能配合的话翻个几倍很容易，这样的公司确属凤毛麟角。个
  人体验是虽然平均几年才喝一次白酒，而唯一喝过的一次茅台前面还喝了二锅
  头，那反差就是天上地下。还有就是白酒品牌值钱很重要的原因就是白酒的消费
  群体忠诚度很高，在自身能长期消费的价位内，对某品牌的忠诚度超过了很多行
  业，这个很大程度应该是口味、口感甚至是酒文化等一系列差异化造成的，
  网友：茅台的优点太多了：不怕库存、追加固定资产较少、好产品、国内的面子
  送礼文化，当我们普通人有能力消费时，肯定会首选茅台，如同现在的中华烟。
  （2013-02-18）
  09.网友：请教段总现在方便评价茅台吗？
  段永平：茅台还是茅台，生意模式刚刚的，10年后人们还是会说 10年前那个价
  格真不贵。（2017-12-14）
  10.网友：段总，怎样才能改变茅台在中国人心中的地位啊？
  段永平：多推一些便宜的非 53度酒，包括茅台啤酒和红酒，甚至茅台米酒啥的，
  以及茅台矿泉水，茅台酒店，茅台手机，茅台空调，加快推出的速度，五年出
  厂的规矩也不要了，假酒也不管……十年后， 茅台的地位就应该彻底不一样了。
  （2015-02-16）
  2.苹果
  网友：你说你在2011 年一月想明白了苹果，最重要的是想通了没有乔布斯的苹
  果到底是什么。能分享一下吗？因为我想了很长时间都没想通。苹果难道不是
  “冲浪型”企业吗？他们如何能保证时刻停留在浪尖上？
  段永平：苹果已经有了很好的生意模式！为什么是很好的生意模式这行里的人都
  知道。（2012-01-20）
  01.博文：one apple a day keeps the doctor away（2011-01-22）
  段永平：说说我喜欢苹果的一些理由。这不是论文，想到就说，没有重点和先后
  秩序。
  1.苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了，对手在相当长的时间里
  难以超越甚至接近（对喜欢苹果的用户而言）。
  2.苹果的平台建立起来了，或者说生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一
  年都几十亿的收入了）。
  3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界，以前我大概只见到
  任天堂做到过（sony 的游戏产品类似）。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 48 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  听说目前好像只有iphone 不能被装窃听器，其他的手机绝大部分好像都可以，
  怕被人窃听的要小心了。（2013-03-04）
  08.网友：最近一直在想苹果这个生意，如果某次发布的新产品失败了（市场反
  响不好），这对苹果的影响应该很大，这种生意还是好生意吗？虽然苹果现在的
  客户粘性很大，但是我想也经不起连续 2年的新产品失败吧，而且谷歌这个对手
  也不是吃素的。
  段永平：不知道你一直在想什么。你见过在别的同行不停推新品的同时能够按兵
  不动一年营业额依然不掉的公司么？而且这还是在上个产品不那么轰动的前提
  下。如果这还不叫模式好，那什么叫模式好？现在轮到苹果出招了。顺便补充一
  下，凡是认为iphone5 是失败产品的人都应该问一下在人类历史上有过几个单一
  产品比iphone5成功的？（2013-09-04）
  09.网友：苹果能够做到垃圾中的不是那么垃圾，还有人要，真的是个奇迹。
  段永平：苹果产品的残值高也说明苹果的东西确实好。（2013-12-13）
  网友：今天看到苹果官方出售二手 iphone 的消息，包括各型号的回收价与售价
  对比……，段总怎么看？
  段永平：我的看法是，只有苹果能够做这件事情，别人其实做不了。(2015-04-
  14 )
  10. 网友：苹果的威力——“十年生死两茫茫，安卓兴，联发亡。低端市场，处
  处话凄凉。纵使相逢应不识，诺记死，苹果王。摩托三星忽还乡，拼低端，实在
  忙。中兴亲，华为新，魅族创新强。HTC出机皇，日日换大梁。手机业，已无常，
  全都忙转行，山寨泪千行…… ”将来会怎样呢？
  段永平：呵呵，受到苹果影响的远远不止你提到的这些手机公司。比如所有卖电
  脑尤其是手提电脑的公司受到的影响巨大。甚至连网游公司都间接受到很大影
  响。仔细想想会觉得很有趣的。（2012-02-25）
  网友：苹果表现为一个摇滚巨星，在外在光环的背后，其实有一个强大的实力，
  这是容易被人忽视的地方。 1）它在专业领域中关于价格、物料成本控制具有强
  有力的优势，在产品上足可以发动一个价格战争。貌似高端的形象之上，IPAD 3
  的产品价格其实是相当便宜的，与对手的产品价格相当，苹果有能力真正打一个
  价格战。 2）苹果产品除外表时尚，而且功能吸引人，品牌卓越这些优势下，容
  易被人忽视的是设计、制造和供应链管理。举例说，一般让山寨厂商把 iphone 零
  件全买下来，它的成本就和 iphone 成品价格相当，iPad 成本比这低得多，仍
  然能保证获得巨额利润。iphone 一代到四代价格不变，却能越来越大规模的零
  件升级这一点极具优势，那么相信 iPad3 有一个光明的前景。 只要iPad 3 不
  出现重大纰漏，类似当年的 iphone4 死亡易握，它的销售前景极好。苹果公司
  继续保持领先优势。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 51 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：差异化小是个重要方面。还有就是工会也是个麻烦，成本下不来，可能
  10 来年后又要破产一次。如果不打算拿 10 年的企业为何要拿 10 天。非常可能
  这个决策不是巴菲特的决策，那可以看出老巴很宽容，但也看出老巴之后 BRK
  的能力确实会下降。(2012-05-18)
  6.沃尔玛与阿里
  网友：马云挺有意思，他曾说拿着望远镜都看不到竞争对手。他也说过淘宝最大
  的竞争对手是沃尔玛。我不懂什么商业模式，不过感觉沃尔玛进军电子商务模式
  会很大的发展空间。我要是沃尔玛重量级人物，肯定做重要的事大举进军电子商
  务，两条腿走路。
  段永平：沃尔玛很难形成威胁，因为他们实在是太成功了。（2010-05-15）
  网友：沃尔玛自己也搞电商，是不是和诺基亚搞智能手机一个意思？
  段永平： 沃尔玛做电商像当年的康赔做直销。电商营业额还不到 2%。
  （2011-10-20）
  7.微软
  01.网友：看了wp7的发布会，没啥新特色，不知道微软的工程师们究竟在捣鼓
  什么。如果照这样的态势下去，微软在移动互联网领域真的危险了。
  段总前面对诺基亚的点评很经典，一句话就把诺基亚的迷失指出来了。段总能不
  能说说微软呢？
  段永平：成功是失败之母。微软陷在过去的成功模式中出不来，估计以后也很难
  出来了。（2010-10-14）
  网友：为什么说微软陷在过去成功的模式中，出不来呢？ 能否多说说证据呢，
  我觉得其实比结论更重要的是 判断主要依据和重要细节。
  段永平：比如微软的手机软件就要收费，还挺贵，不收又不行，因为和别的栓一
  起的。可Google得是免费的，大多数手机制造商做 smart phone最后可能都会
  用google 的，我猜。（2010-10-15）
  引用:盖茨：微软生产自有品牌平板电脑是正确之举
  微软（微博）创始人比尔·盖茨（Bill Gates）称，微软生产自己的平板电脑是
  正确之举，并指出Windows 8 将会“杀死”传统 PC（个人计算机）
  段永平： （2012-07-04）
  8.公用行业
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 52 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：我想请问垄断的生意，如自来水公司等，算不算好的生意模式呢？如果算，
  好像没发现有伟大的自来水公司？是不是垄断容易产生不思进取、管理混乱等因
  素？
  段永平：自来水公司的“垄断”是在很多限制条件下的垄断，多有关民生，属于
  公共事业，不被允许赚大钱。（2015-04-11）
  网友：10月6日我去上海参加了长期资本管理论坛，主持问了一个很有意思的问
  题：如何寻找企业的护城河？仁者见仁，智者见智：1.一个央企电力行业的人认
  为是垄断（这个我不认同）2.有人认为是有提价能力的品牌如喜诗糖果 3.低成
  本如沃尔玛、B夫人的家具公司（这个我不认同）4.顾客的转换成本……不知大
  道对此有何心得？
  段永平：垄断不算还有啥能算？不过行政垄断不是好的商业行为而已。
  （2011-10-08）
  9.银行
  01.网友：银行是不是也属于无法产生差异化的行业？
  段永平：银行产品非常复杂，差异化远大过航空公司，客户的转换成本也非常高。
  银行比较难懂的是风险因素。（2014-10-31）
  段永平：我不懂银行。对我而言，即使是让我开银行我也不愿开的。怎么看，银
  行都是靠借别人钱做生意，而且生意也是借钱给别人，这两件事我都不知道该怎
  么做，所以不懂。（2012-07-29）
  02.网友：您说不太懂银行股，我觉得蛮奇怪的，请问是否谦虚说法呢？还是阿
  段看到美国太多银行倒闭，担心国内银行股什么呢。是否国内银行未来会产生大
  量坏账。幼稚地请问您认为银行业，您哪里对它不了解呢？
  段永平：就是如何保证回本的问题。如果回不了本，利息是什么？
  事实上，有很多银行是因为做的大才活下来的，因为国家会救（一部分）。每十
  年八年一定来一次，确实不好懂。（2010-06-01）
  网友：我同样遇到这个问题，看起来再好的银行，除非我知道他贷款最大的一些
  客户保证能还钱，要不我什么也不知道，就不敢买，除非有一种可能，那就是这
  个银行历来稳健，发错贷款的概率比较低（但是多低是比较低呢？），买入的价
  格要是真清算了还不至于亏多少，但是这种情况可遇不可求，因此几年了也没弄
  明白银行能不能买，因此就是只能是不买了。
  03.网友：你之前曾说过：始终没完全搞懂银行的业务的风险到底在哪儿。美国
  的一些大银行隔个十年八年就来一次大动荡，还没明白是怎么回事。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 53 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  记得后来你也用一些雅虎换成了 BAC（美国银行），不知是不是对银行的业务有
  了更深的理解看懂了？求教。
  段永平：我说过是跟着老巴买的哦。BAC的重建成本大概在 13块上下（不包括
  人）；正常年景的盈利大概可以到 2块左右（现在没有）；老巴在 7块左右买的
  可转换债券，意味着老巴认为 BAC的麻烦已经解决了。所以我在 6块上下买了一
  些。无论如何，银行是用 margin的生意，任何时候我都不会重仓的。（2013-02-03）
  04.网友：银行是很好挣钱的行业。如果给我个人银行牌照。我能很轻松地在我
  家附近开一家银行分店。比这条街所有的店铺都来钱。
  段永平：在中国的银行看起来好赚钱是因为牌照不是随便就能拿到的（如果真的
  最后能赚钱的话），不然就会想美国一样，每隔个十年八年就要倒掉一大批。
  （2011-01-19）
  05.网友：您曾说下次如果有机会再与老巴吃饭，一定专门请教怎么才能搞懂银
  行与保险公司，后来有请教了吗？如果有请教了，或您自己悟明白了，可以谈谈
  您对这方面的理解吗？
  段永平：大道理明白，细节上不太懂，所以我还是不太会投资这类公司。
  （2015-05-12）
  06.网友：大道是不是对银行的有打算啦？
  段永平：没有。最近老巴提了一句，所以我开始想想，准备花几年时间想，因为
  银行确实不可替代，但实体银行会不会被替代还不知道呢。（2019-03-21）
  07.网友：欢迎大道关注银行。至于实体银行会不会消失，我的答案是不会。举
  个例子，银行不可能凭企业的线上申请材料放几千万或者几个亿的贷款。贷前调
  查还是能在很大程度减少信息不对称的。
  段永平：我不认为实体银行会马上消失，但未来银行很可能和现在很不一样了。
  互联网，尤其是移动互联网正在改变太多的东西，包括银行。（2019-03-21）
  网友：请教大道对于银行业有没有新的看法？
  段永平：没啥新想法，依然觉得移动互联网会对传统银行造成冲击。也许再有
  10年就能看到变化了。(2019-08-17)
  10.啤酒企业
  网友：我在观察一个啤酒企业，这个企业的酒在北京一带占据绝对主流，我看中
  这股票的原因是利润比较稳定，品牌不错，南方地区很多市场还没有，发展空间
  很大，现在的价位虽然不是相当便宜，但已经可以关注了，希望各位讨论一下，
  给我一些启发。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 54 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：啤酒和水差不过，运费很高，只能就地生产，所以好的地方品牌未必就
  能跑到别的地方去卖。啤酒牌子多了去了，能够成为全国或世界型品牌的极少，
  不然可口可乐也能卖啤酒了。个人感觉里见过最不聪明的啤酒品牌叫“茅台啤
  酒”，真不知道他们是哪根神经起了主导作用才这么做的。（2013-03-22）
  网友：最近也在试着去了解青岛啤酒，总感觉啤酒行业的品牌忠诚度不是特别强
  （在品牌档次差距不大的时候）。就行业属性而言，会是门好生意么？不知道段
  哥有没有可以分享的看法？
  段永平：不太了解好像也不容易理解。如果能做成可口可乐那样的啤酒当然是厉
  害的，但好像没见到过。感觉啤酒的整体市场还是很大的。（2013-03-24）
  红酒
  网友：最近在思考葡萄酒这个行业在中国发展，考虑健康生活在国人的慢慢普及，
  红酒会慢慢得以认同，但目前格局受外国品牌冲击行业有些困难，段总如何看待
  国有品牌在未来格局。
  段永平：作为喜欢喝点好红酒的人，对国产葡萄酒没看法。（2013-03-29）
  网友：一个是张裕 B。这两年来，以 B 股计价的张裕，总值多在 10 亿——20 亿
  美元之间，个人认为是很便宜的！就是重建，这个价也重建不出一个百年老牌的。
  网友N：看到大家和段总提个股，说一下对张裕认识。以前不懂时，“投资”过
  张裕一年多，运气好逃过大跌。后来也有所关注，随着对投资认知的加深，感觉
  企业偏市场导向，过于在乎营销、利润等，文化不太喜欢，可能个人理解有误。
  段永平：没看过公司，但酒确实不是我愿意喝的那种，所以我不会有任何兴趣去
  了解这家公司的。（2015-12-01）
  网友：几年前张裕还在被不少投资者看好，接下来面对的是大幅的下滑，是没看
  到来自西方的冲击，即使有些投资者自己也是喝红酒的人（其中有爱周游世界的
  西方人），段总投资茅台就没有碰到这样的滑铁卢。张裕的现象让我有些困惑，
  也不知道错投的投资者这其中有多少像是芒格说的误判心理，有多少是不够了解
  市场和产品的整体情况，个人觉得红酒会受到冲击不是非常难看出来。
  段永平：红酒是个特别个性化的产品，世界上大概有 10 万个红酒品牌（如果不
  是更多的话）。红酒受原材料的影响是无法保持产品的高度一致性的，所以无法
  大量生产。能大量生产的酒也许就不该叫红酒。（2017-08-20）
  11. 百货行业
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 58 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  04，引用：苹果正在想尽一切办法摆脱对三星零部件供应的依赖
  尽管苹果与三星在法庭上打得不可开交，但事实上，法庭之外，苹果现在每年却
  不得不要支付给三星的零部件采购费用超过 70 亿美元。苹果是三星的最大客户，
  在其2011 年总额1090 亿美元的收入中占比达7.6%。这势必让苹果非常不甘心。
  在库克领导下，苹果正在竭力摆…….
  段永平：这只是个时间问题，同时也让三星很难受，因为这会逼着三星不停地追
  加投资在设备上，最后赚一堆过时的设备。也许不用 10年，三星的日子就会比
  现在那些日本的老牌家电公司难受。 一直没搞懂为什么日元那么强，哪天日元
  突然疲软的话，三星可能马上就难过了。（2012-08-31）
  15.塑胶、五金、电子零件公司
  网友：请教段总生产电子产品零配件的公司（如塑胶、五金、电子零件）如何进
  行价值分析：该类公司都有几个特点：
  一是有大量的应收款，目前国内电子行业普通都是三个月（90天）的结款周期
  （当然少数独家供应，不能替代的品牌零件除外）。客户是类似 NOKIA（诺基亚），
  三星、LG 及国内品牌等终端品牌客户。电子行业是充分竞争的行业，一旦客户
  中倒下一个，都会造成大量的款项无法收回。想想几年前夏新、波导的倒下，其
  大量的供应商一定很受伤。
  二是公司业绩不稳定，易怱上怱下。当傍上像 NOKIA、APPLE这样的超级大客户，
  业绩会快速飙涨。一旦合作出现问题，业绩也会一落千丈。当然如能超级大客户
  前介入，则是巨大的机会。
  三是进入门槛比较低。基本很少有技术壁垒。
  段永平：呵呵，你要是想忙一天的话，就请朋友来家里吃饭。
  你要是想忙一年的话，就装修你的房子。
  你要是想忙一辈子的话，就多买几个这样的企业。（2011-01-05）
  网友：你对恒生电子怎么看？
  段永平：对不起，不知道这家公司。不过，一般来讲，大部分“电子公司”可能
  都不值得投资，因为生意模式一般都不会太好。(2019-09-09)
  16.高端，低端商业模式
  01.网友：小米刚成立时说只做发烧手机，1年后做了青春版，现在又出了更低
  端的红米，不懂雷军想怎样，不看好！我看小米最值钱的也就是开发的一些软件。
  段永平：低价是条最容易的路，也是一条最难的路。（2013-08-04）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 59 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  02.网友：（从高端入手真是厉害）为什么说从高端入手真厉害？您能说说从高
  端市场入手比低端入手的道理及利弊吗？
  段永平：很少有人这样做的，因为成功率太低。但如果成功的话，成本是最低
  的。（2013-07-02）
  段永平：我们一直算是高端机吧？这次只是进入智能手机而已。一般而言，我们
  只要有足够长的时间，国内好像都是算很厉害的那种吧。相信一段时间后国内买
  android的人多数都会把 OPPO作为选项之一的。（2011-07-14）
  03.网友：请教一下学长现在对 android的前景怎么看呢？您觉得 android 做高
  端有前途吗？另外您觉得苹果会不会着力占领廉价手机市场？这样做的话对他
  们好处多还是坏处多？
  段永平：在相当长的时间里，android的量依然会是大的。不能说 android 做高
  端如何，但某个品牌用 android做个很贵的手机出来是很可能的，会买的人当然
  要叫那个高端了。另外，在 android里也有高低端之分。
  苹果大概永远都不会专门做所谓的廉价手机市场，对学弟提出这个问题感到有
  点意外，说明你对企业的理解已经和大众很接近了。苹果的策略一直都在那里
  摆着呢，做最好的产品，让前面的产品做入门级以及提高级的产品。大概三年
  内，当 iphone7出来的时候，iphone5c 就会变成入门级的产品，大概会卖到 2000
  出头，那个时候会有点好看哈。
  另外，iphone5s 绝对是划时代的，不知道为什么那么多人会视而不见？我可以
  肯定的是，三星里很多人要开始“熬夜多压力大了”。（2013-09-03）
  04. 网友：哪位朋友能谈谈 iwatch？
  段永平：那还是一个传说，从何谈起？不过，关于苹果的传说最搞笑的就是廉价
  iphone。有了这个传说后，接着就有了苹果该不该这样做的争论。其实不管认
  为苹果该不该卖廉价 iphone 的人大概都是不太懂苹果的，因为苹果的文化里根
  本就不会有这个争论。（2013-02-15）
  17.联想
  01.网友：联想3年：如何走出阴影
  在PC上的市场份额跃居至全球第二大的联想集团，如何走出行业领先者和技术
  变革的阴影，成为一家拥有未来的公司？ 中国最大的 PC厂商联想集团距离自己
  的梦想似乎又近了一步。在过去 3年的时间里，它的表现堪称神奇。 这家吞下
  IBM PC业务立志成为全球性...
  段永平：这么长的文章好难看。靠低价得到的份额实际就是阴影本身，很难走出
  来的。看看诺基亚就明白了。（2012-02-19）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 62 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：25 年前，半导体代工才刚刚起步，段总当时看好 TSMC（台积电）哪些
  方面啊？
  目前代工的竞争更加激烈，INTEL 也加入战团，SAMSUNG，TSMC，INTEL，段总
  更看好谁呢？
  段永平：谁更专注，谁就更有机会。（2016-10-26）
  网友：从段总20年前就不做 OEM，建立自己的品牌，现在我越来越深信，功夫
  熊猫里的一句经典台词“There is no accident 世上无偶然”。这还是跟段总
  偷学过来的。
  段永平：我们其实从来就没做过 OEM，但20年前确定了不做，所以谈都不谈了，
  省了很多时间。（2016-10-25）
  网友：在中国民营企业发展的初期，可能几乎没什么人想得到不做国际大公司
  的代工，就像这里说到的没有人拒绝他们的订单。几年前当我意识到步步高是
  从开始就选择了不代工这条路的时候觉得非常惊讶，因为这个觉知实在是太早
  了，觉得怎么可能知道。这时候实际上很多的工厂还是成熟的老牌港台企业不
  仅仅是民企，步步高在起步的时候就已经在有些方面超过他们了，这是让人觉
  得很佩服的地方，这只有文化非常好的企业才可能想得到、做得到，也是我早
  就看好段总的主要原因之一。
  段永平：如果你想的是 10年20年后的事情，这个决定其实非常简单且容易。
  凡事能往前（后）想几年，往往难度会大幅度下来。（2016-10-18）
  03.【富士康千家店计划战败 郭台铭下伐失利】
  两年前郭台铭提出五年内在内地创办10000家“万马奔腾”自营渠道连锁店的
  目标，其中今年目标是开出 1000家，时至今日，万马奔腾门店在全国最多的
  时候也仅开出280多家。一年多的渠道试水，万马奔腾似乎面临难以为继的状
  态。
  段永平：老郭虽然在代工业世界顶尖，但对零售业完全没概念。不过，他是有
  资格尝试的人，不会因此出啥问题。（2011-12-11）
  不明真相的群众:他搞太阳能的计划，是不是要更靠谱一些？
  段永平：目前的光伏产业最后就会像加工业，一定是个拼得死去活来的结局。
  老郭在加工业里属于剩者，或许光伏产业他也有机会？不过，所谓的光伏产业
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 69 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：一般不会。（2019-05-31）
  25.对冲基金
  01.艾美谷:【保尔森旗舰基金今年已亏损 46% 】对冲基金经理人保尔森今年面
  临创建基金公司以来最差业绩表现，据透露截止 11月，保尔森旗下的旗舰基金
  已亏损了46%网页链接保尔森对冲基金总共管理着 280亿美元资产，今年以来，
  因投资花旗，美国银行，嘉汉林业等股票损失惨重。
  段永平：赌钱总是有输赢的。当然，如果拿别人的钱赌，赢了有提成，输了还有
  1－2％的年费，那更是个不错的生意模式哈。（2011-12-06）
  26.拼多多
  01.引用：“初生儿”拼多多式IPO的意义
  拼多多要上市了。 很多人都感觉震惊：一个成立不足3年的“初生儿”；平台治理
  上还有这么多问题；公司也不盈利……居然就要上市了？而且是以高达 300 亿美元
  的估值上市？ 这是一个值得……
  段永平：我计划再一次买点 PreIPO。也许10年后人们会发现拿着望远镜也找不
  到对手的年代已经过去了。（2018-07-10）
  02.网友：请问一个问题。请问您怎么看拼多多的商业模式？我看现在拼多多才
  推出了c2m的模式，那他现在做这么大是靠的什么？
  段永平：我还没认真看过拼多多，但过年回国时体验了一下，感觉蛮好的。这么
  多人用可能是有道理的。（2019-03-15）
  03.网友 j：我不知道拼多多的优势在哪里？打开 app，噱头大过实际，为了便宜，
  好多东西都是貌似品牌，这点让人非常不爽。感觉 app呈现的和黄峥说的不一样，
  让我很迷茫。
  段永平：如果你真的认真看的话，总有一天你会看明白的。（2018-07-24）
  网友j：我以前也是五环内住户，也是最近几周才注册的拼多多，而且在拼多多上
  连续下了几单，也初步看了一点资料，感觉拼多多虽然也有缺点，但是掩盖不了
  它的飞速发展、模式上的创新和机器算法的厉害、购物时还有一点玩的趣味等等。
  拼多多每单金额、用户时长、月活等都是持续增长的。想想拼多多现在 0.2 万员
  工，京东 15.7 万员工，记得段总说过，需要员工相对多的生意模式不是好的生
  意模式。个人一点浅见。
  网友k：近段时间，我一直在看拼多多资料和 APP，在上面购了几次物，也在思考
  拼多多，说一点个人看法，不一定对。1、黄峥在段总的影响下，逐渐建立的本
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 70 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  分文化，消费者导向，差异化竞争。2、持续增长的大行业（社会消费品零售业），
  持续增长的子行业（网络零售业）。网络购物人数也在持续增长。3、目前的核
  心用户是以前很少被接触到的下沉互联网消费者（他们不认识多少品牌，也没有
  到靠品牌来辨识产品的时候），未曾深耕的差异化行业。4、去搜索化购物 APP，
  机器算法推送、游戏化、乐趣化。将来对供应链的赋能。5、没有购物车、免密
  支付等细节做得很好，转化率很高。6、拼多多团队牛，在发展中解决问题，包
  括假货和次品等问题。竞争对手想打压拼多多，现在都不知道怎么出拳。
  当然，罗马不是一天建成的。黄峥说过“我想建一座迪士尼，目前只有两个旋转
  木马”“低价是阶段性获取用户的手段之一”（目前是 IPO公司上市静默期，我
  也少说一点比较好）
  段永平：我还没用过拼多多但我对黄峥有很高的信任度! 给他10年时间，大家
  会看到他们厉害的地方的。拼多多才成立不到三年，有些毛病很正常。我觉得
  10年后他们会非常厉害，如果能够有 10年的话。（2018-07-22）
  段永平：看看黄峥讲的东西，去想想 10年后的拼多多吧。（2018-07-26）
  03.网友：我觉得拼多多有点像线上 costco（好市多）。
  段永平：这确实是拼多多想做到的事情（2018-07-28）
  网友：拼多多的商业模式是什么呢，肯定不是大家聚在一起搞批发吧。
  段永平：Costco+Disney，这个定义有点意思，也很难找到更好的定义了。
  （2019-04-25）
  04.网友：拼多多用了一段时间了，体验还不错，确实有的东西比较次，但价格
  真便宜，渠道上他们一定做了优化。就看你买什么东西了，确实就像黄铮说的，
  不要光听什么消费升级的概念，有的东西就不用升级呀，比如厨房里的用纸。总
  之：拼多多好不好，谁用谁知道。
  段永平：质量的定义其实是一致性。（2018-07-27）
  05.网友：廉价、降级这类的我一点都不介意，关心的是否拼多多“长期”“纵
  容”甚至“支持”山寨，朋友圈和群里都在传“以下品牌恭祝拼多多上市：小米
  新品、松下新品、老于妈、雷碧、康帅傅、七匹狠、必相印……”，加上创维公
  司的维权声明，个个义愤填膺、讽刺鄙夷。今天我在拼多多的 app上一个个搜索
  了，都没找到，反倒是淘宝上看到不少“七匹狠”。这样就放心了。可惜一直没
  开美股账户啊。
  网友：拼多多动了很多竞争对手的奶酪，现在各种造谣恐吓的软文出了不少。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 73 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：我懂得不多，但知道流量经常是很值钱的。他们流量很大，而且都来源
  于看得见的生意，所以变现不是问题。我相信他们本分的文化会让他们找到非急
  功近利的办法的。（2018-09-05）
  12.网友：1，拼多多现在只适合以风投的眼光看。 2，买进拼多多相当于押注于
  黄的进化。
  段永平：这确实是我目前的观点，所以一直不建议大比例投入。（2018-11-15）
  13.网友：看了拼多多的财务数据，从资产来看，虽然亏了 100多，但是净资产
  多了将近200，还是非常优秀，最近跌得比较多，准备买入，10年后看有没有机
  会财务自由。
  段永平：我没看过财报，但看过新闻。净资产多出来的应该主要是融资产生的，
  但经营现金流确实好像是正的，说明他们还是蛮保守的。2019-04-28
  14.网友：大道认识黄峥超过十年了，请问：黄峥是否具备把事情做对的能力和
  学习能力？黄峥是否也具备品行端正，本分，不占别人便宜，专注本业和聚焦，
  稳健求发展（慢就是快），结果导向，消费者导向，为社会创造价值（这些在李
  嘉诚身上可以找到）这些你身上也具备的特征？
  段永平：黄峥的学习能力和把事情做对的能力显然是比我强的。黄峥对什么是对
  的事情也有很清醒的认识。（2019-04-27）
  15.引用：拼多多黄峥发股东信谈电商竞争，认为拼多多“个头虽高但依然只是
  个小学生”
  经济观察网 记者 任晓宁 4月24日晚，拼多多创始人、董事长兼 CEO黄峥，
  发布了公司上市以来的首封股东信。黄峥在信中指出，近期拼多多遇到了“二选
  一”。他认为，拼多多的出现初步打破了既有电商格局，自然会让其他平台有
  所……
  段永平：该说的黄峥都说了! （2019-04-25）
  16.网友：没什么问题，7年电商老兵，10年纬度，坚定看好拼多多，有闲钱就
  补一些，知道大道也是股东，内心更坚信了这一点。
  段永平：我觉得你对的概率很大。（2019-05-15）
  17.网友：能否演示一下把拼多多看作非上市公司十年后是咋样的？
  段永平：如果他们能活下来的话，他们肯定会比现在厉害很多。我认为他们能活
  下来的机会很大。(2019-05-17)
  18. 网友：关于拼多多，大家对平台的差货、劣货、假货吐槽很多，周围很多消
  费者在心里面对拼多多的品牌认知就是假、差、劣，想问下师兄：你认为这样的
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 76 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：给您推荐一只股票，A股宁德时代，您可以关注下，目前已经是新能源汽
  车电池的龙头企业，从长远看，电动车大概率还有十多倍的增长规模，宁德时代
  又是头部企业，符合您价值投资的原则。
  段永平：这类产品差异化小，变化快，建立护城河有点难度。（2019-04-29）
  30.晨光文具
  网友：上次大道问好的生意模式，我说一个：晨光文具。
  行业：1）中小学生对文具的要求越来越高，品种越来越多。学生对价格不敏感，
  家长愿意在学生文具上花钱。购买文具的每一次花销并不大，家长和学生容易做
  出购买决定。但是，使用和损坏的消耗却很快。2）国内的品牌商加强研发，从
  中档价格切入，有利于替代进口品牌。3）基本刚需，基本不受宏观经济低迷的
  影响。
  公司：1）学校周边 7 万家终端店，而且从事的是低值易耗品，产品的消费量及
  其背后的品牌广告价值都极其可观。2）其推出“快速消费品大流通模式+直销模
  式”渠道分销模式，各层级之间形成了一种紧密的利益关系，是一个利益共同体。
  这样，加盟商不容易转投竞争对手。有类似于肯德基的模式。3）占据了 80%的
  学校周边市场，只要它保证文具品质和创新性，其品牌将在学生心中生根。
  一个不好的地方，就是产品的品种太多（这是由这个行业特性决定的），管理上
  会比较麻烦。晨光好的企业文化，弥补了产品品种多、品牌多的弊端。
  段永平：这种生意，能活下来就不错了，和苹果茅台这种生意模式不能相提并论
  的。（2019-05-29）
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  网友O：很多公司都有愿景，但好像都是写在字面上的东西。如果愿景写的比较
  切合实际，但那似乎又不是“愿”景。您觉得呢？
  另外，我观察公司愿景是否是真得还是假的，主要是看领导有没有真的把它当回
  事。我觉得您就经常提到步步高的愿景，所以我相信它是真的。ps：不知道有没
  有记错，bbk步步高的远景是做更健康，更长久的公司？呵呵。
  段永平：愿景的意思是大家的愿景（远景），光写在纸上是没用的。
  我们公司提的是更健康更长久。也就是说不健康不长久的事我们不应该做（哪怕
  眼前有钱赚也不应该做）。（2010-11-10）
  段永平：更健康更长久我们已经提了很多年了。我们认为，要做到更健康更长久，
  除了应该知道我们该做什么外，更重要的是需要知道什么不该做。
  我们是有个不短的stop doing list 的，今天举个小例子：
  芒格说如果知道自己会死在哪里就坚决不去那里。多数企业最后都是死在资金链
  断裂上（实际上绝大多数情况下这只是表象而不是原因）。
  我们公司是基本没有贷款的，虽然很久以前银行就给了我们不少额度。
  投资也一样，不用margin！（2016-11-10）
  05. 网友：有了愿景不一定一定会成功，但没有愿景，一般不会成功。能否很好
  地在企业经营过程中执行好对远景或价值观的追求，与创始人对企业的理解有
  关，也与创始人的个性有关。
  段永平：那要看如何定义成功。没有愿景的公司很难走得很远，但也有些小的家
  族企业可以靠别的东西维持走很远的。
  06.网友：可乐如果是越南的话根本不可能卖到全世界，有文化的原因，就像麦
  当劳和肯德基能卖到全世界一样，我相信原因之一是它们是美国的。比如 PUMA
  （彪马）和阿迪达斯，应该不少人会误认为它们是美国品牌，我是前几天才得知，
  其实它们是德国品牌呵呵。
  段永平：那你肯定不知道 NIKE的故事。值得读一下。NIKE还是一个很小的公司
  时，曾经有一个远景“打败阿迪达斯”，真是太可笑了（阿迪达斯当时是这么想
  的）。（2010-05-29）
  07.网友：大道，能用一句话总结一下什么是好的企业文化吗？
  段永平：做对的事情！(2019-05-29)
  08.网友：能用一句话描述一下企业文化吗？
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 96 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  三、本分和平常心
  人们常说的那些：广告，员工股份分享，经销商入股，网点密布，线下渠道，等
  等等等---都是不对的！
  我们的秘诀其实就是：本分+平常心。（博文：《我们的秘诀》2016-10-12）
  《不秘”诀：本分+平常心》（2016-10-12）
  或者叫公开的秘密……就是“本分”二字！
  极其简单但绝不容易，可以一秒钟看“懂”但绝大多数人一辈子做不到。
  关于本分是什么，读者可以去看陈明永或沈炜的解读，他们从各自的角度，用不
  完全一样的语言做了几乎一样的解释。（在我眼里如此哈）
  1.本分是什么？
  我们理解的本分就是：“做对的事情、把事情做对”。
  什么是“做对的事情”？
  难道还有人明知是错的事情还会做的吗？看看周边有多少人抽烟你就明白了。为
  什么人们会明知是错的事情还会去做呢？那是因为错的事情往往有短期的诱惑。
  其实，人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离“做对的
  事情”更近了一步。所以，“做对的事情”其实就是发现是错的事情的时候要马
  上停止，不管多大的代价都是最小的代价。
  人们常说的“坚持到底”，指的是坚持“做对的事情”而不是坚持做错的事情！
  很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实“秘诀”不是做了什么而是不
  做什么。好的公司都一定是有一个长长的“Stop doing list”，就是“不做的
  事情”。
  “不做的事情”其实也分两类：一类是谁都不应该做的事情，比如欺骗；另一类
  是和自己公司的使命和愿景相结合的。
  下面我举一些我们自己的“不做的事情”的例子，这也算我们的小秘密吧。
  不做OEM：最早提出不做 OEM的就是现在OPPO的 CEO陈明永，不记得是哪年了，
  大概可能有20年了吧。为什么我们不做 OEM呢？长远来讲，我们想建立自己的
  品牌，我们需要把所有的资源投入到我们自己的产品上。做 OEM有很专业的公司，
  他们有很专业的办法去满足很多不同的客户的不同的要求，我们根本就没有精力
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 109 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：平常人都难有平常心，包括我自己在内，所以要随时提醒自己。
  我个人理解，佛理其实就是这么多年来很多人对智慧的总结，平常人如果努力的
  话，也是可以悟出佛理的，因为佛理本来就是以前的平常人悟出来的。千万不要
  神化神，因为神就是被神化出来的。（2011-03-26)
  13.网友：看了段总的采访视频及一些文章，觉得段总很真实，很客观，很平和
  的心态。跟以前所了解的一些成功人士完全不一样，那些人给人感觉像个高人一
  样，很特别的那样。感觉您跟普通人也没什么区别，就是在某些领域做得比较出
  色。总之我觉得您更真实，我更喜欢。向您学习。
  段永平：我喜欢你的说法。我就是普通人来着。（2010-03-26）
  14. 网友：要做到平常心好难啊，是不是在怎么努力也无法完全做到？有什么方
  法吗？
  段永平：股市掉这么点儿就这样了？平常人是很难有平常心的，所以平常心又叫
  不平常心。如果你关心的不是事物的本质，没有平常心是正常的。倒过来也一样，
  如果你关注的只是事物的本质，平常心自然就在那里了。（2015-05-29）
  网友L：是不是也可以这样理解：在没有平常心的地方是找不到平常心的。我亲
  身经历平常心不是求来的，而是“做对的事，把事情做对”后自然而然就有的一
  种心态。
  段永平：在错的道路上是没办法有平常心的，比如用着 margin的人们，昨天那
  种情况下，你懂的。（2015-05-29）
  15.网友：“微信之父”张小龙就曾说，乔布斯最厉害的地方是什么？“乔布斯
  最厉害的地方是他1秒钟就能变成傻瓜，而马化腾大概需要 5秒钟，而我差不多
  需要10 秒钟。”所以，更重要的是思维观念上的通达，越聪明的人越可以“大
  道至简”。
  段永平：是不是张小龙说的不知道，但这话其实很有道理。这里说的是自己开放
  心态的水平，这点上乔布斯确实是厉害的，发现自己不知道的东西他是可以立刻
  放下自我去学习的。我们大部分人都做不到。（2019-03-02）
  16.入驻拼多多参加 3 年庆 品牌商家遭遇“二选一”
  10月10 日前后，拼多多平台 3年庆主会场几乎所有品牌商家遭遇“强制二选
  一”新闻被商家陆续爆出，该行为导致拼多多“3 周年活动”中的大批品牌商家
  被迫提出退出活动、下架商品，甚至要求关闭旗舰店。
  段永平：企业成长的过程当中会有很多磨难的，这个不算什么。（2018-10-11）
  网友：我想以风清扬或者大道的功力，即使当年创业早期，也不大会出现对竞争
  对手愤怒的情形。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 112 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：呵呵，刚刚查到的。看来我没说错。
  [公告]OPPO 手机官方声明
  广东欧珀移动通信有限公司作为 OPPO品牌的拥有人和 OPPO品牌手机的生产商，
  自公司成立以来，坚守“本分”、“诚信”的企业核心价值观，致力于为广大消
  费者提供品质优良的产品和服务。自 OPPO手机上市以来，以其时尚的造型设计、
  优良的产品性能、完善的售后服务赢得了广大消费者的认可和信赖。
  鉴于目前手机市场存在部分手机内置 SP收费陷阱、欺诈消费者、侵害消费者利
  益的恶劣情形，我公司特此郑重声明如下：
  手机内置SP收费陷阱是一种不诚信的行为，与我公司的核心价值观完全背离。
  我公司自生产手机以来，就从未内置过此类 SP 收费陷阱，我公司今后永远也不
  会在手机产品或其他产品上内置此类 SP收费陷阱，请广大消费者监督。
  最后，我公司对一直以来支持、关心 OPPO手机发展的广大消费者表示真心的感
  谢！ 特此声明。
  04. 网友：您当初管理步步高时会琢磨下属的性格心理情绪，通过掌握他们的心
  理状况，找出相应的方式激励下属吗？还是不琢磨别人，只做好自己的本分？
  段永平：待人以诚最重要。（2011-07-28）
  05.网友：阿里巴巴 CEO 卫哲辞职，原因竟然是诚信上出问题，段哥怎么看？
  段永平：他们出这个问题我也多少有点意外，看起来在上市公司的业绩的压力下，
  要坚持做对的事情不容易。从卫哲以前说的一些话来看，此人有点虚荣，犯这种
  错误恐怕也不是偶然。好在马云很明白大是大非问题，不然将来会有大麻烦的。
  从这事也能看出来，企业文化的建立不是一朝一夕之功哦。（2011-02-24）
  网友H：据郭广昌说，马云早在 2010年年中就给郭广昌说要在阿里巴巴消灭职
  业经理人，开始郭广昌还不太明白马云的本意，怎么要消灭职业经理人呢？后来
  理解职业经理人应该站在股东企业家的角度去实施管理。可见马云可能早有了炒
  掉卫哲的想法，只是由于这个事件而选择了这个时机而已。
  段永平：我想他说的“职业经理人”大概就是比较短视的那种，短视的意思就是
  很在乎这个季度、下个季度的业绩，很在乎自己公司的市值是不是会到 500 亿或
  者1000 亿的那种。（2011-02-26）
  网友H：卫哲是马云一手找来聘用和扶植起来的总裁，说明马云是认可卫哲的，
  并合作了5年以上，相互应该是非常了解的，发生了问题，是否也可以采取改造
  而非消灭的方式呢？马云的做法似乎也给天下职业经理人一个过河拆桥，卸磨杀
  驴的感觉。
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