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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 4 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  目录
  前言：买股票就是买公司 ................................................................................ 6
  第 1 节：伟大企业 .............................................................................................. 7
  一、什么样的企业是伟大的企业..................................................................... 9
  二、伟大公司管理层(CEO)：造钟人 ............................................................. 14
  三、长长的坡，厚厚的雪---滚雪球 ............................................................... 17
  第 2 节：商业模式 ............................................................................................ 22
  一、商业模式最重要....................................................................................... 22
  二、差异化是好商业模式的前提................................................................... 27
  三、护城河是商业模式最重要的部分........................................................... 33
  四、要有好的企业文化做支撑....................................................................... 37
  五、30 个商业案例点评 ................................................................................. 40
  第 3 节：企业文化 ............................................................................................ 77
  一、企业文化................................................................................................... 78
  二、核心价值观............................................................................................... 95
  三、本分和平常心........................................................................................... 96
  四、团队合作................................................................................................. 119
  五、消费者导向............................................................................................. 152
  六、基业长青................................................................................................. 166
  七、26 个企业文化案例点评 ....................................................................... 171
  第 4 节：产品、差异化与创新
  ................................................................... 223
  一、好产品..................................................................................................... 223
  二、产品差异化............................................................................................. 243
  三、创新......................................................................................................... 255
  第 5 节：品牌、营销与广告 ........................................................................ 273
  一、品牌......................................................................................................... 273
  4

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 17 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  我们也许永远都无法找到一个既完美又便宜的公司（股票），我们总是对自己的
  目标持有两种相反的观点（positive和negative），但这并不应该妨碍我们“该
  出手时就出手” 。（2011-03-08）
  网友：又一回检验了您的一流智力。您推荐的《基业常青》的确值得反复研读，
  能提升对好的企业的理解。希望自己能先知道如何识别好企业，然后再学会毛估
  估。虽然很难，但要坚持。
  段永平：我觉得《Good to Great》和《Built to Last》确实是经营企业者该读
  的书，我第一次看这两本书的时候有很兴奋的感觉，很多年的体会和心得都被人
  写出来了。（2010-03-16）
  三、长长的坡，厚厚的雪---滚雪球
  虽然打雪仗也需要厚厚的雪，但大概没办法形成大大的雪球。
  什么公司是在长长的坡上滚着厚厚的雪呢？我举几个我看着像的，博友们也可以
  举例子。
  苹果是吧？苹果是在一个长长的坡上，似乎雪也是厚厚的。三星 OPPO和 vivo
  以及华为这类公司？似乎也都在长长的坡上，但雪没那么厚。不过这些公司还是
  要感谢苹果的，因为苹果，所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然，那些追求“性
  价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。
  茅台当然是吧？！长长的坡，厚厚的雪，虽然偶尔会损失一点点雪。
  网易也应该算吧？游戏做成这个样子？！有谁不玩游戏呢？大家玩不同游戏而
  已。
  腾讯应该也算吧？ 有疑问吗？
  Google应该也算吧？绝对是长长的坡厚厚的雪。
  amazon？当然是长长的坡，但上面的雪不太厚啊，不然人家怎么能坚持亏 20 年？
  京东不会比amazon 好的。
  阿胶片仔黄之类有点像？
  阿里应该也算吧？虽然我很钦佩马云，也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上，
  但有些业务已经超出我这种早已退出江湖的人的理解范围了。
  Facebook？微博？yy？陌陌？我看这些公司时偶尔会觉得自己已经不再年轻了
  （就是因为自己不用，所以看不懂的意思）
  短短的坡，雪也是少少的例子其实也很多的，那时啥反应都是没用的哈。有意思
  的是这种公司有兴趣的人也不少，因为大家觉得坡比较陡吗？滚起来快？没雪的
  时候滚的是啥呢？
  ……大家自己举例吧。（2017-03-17）
  问答:
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 19 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  我谈谈我的看法（错了别骂）:搜琐引擎是核心之一，网民的偏好、CEO的水平
  决定了它们的价值的大部。这3点变化太快了。
  谁敢说自己的引擎领先 100年，网民要的是便利快捷，其他无所谓（看看 360
  的例子）。CEO的年龄会不断的和年轻人有代沟。给网站估值太难了，能估出来
  的可能还没出生。个人观点，乱说的（别骂）。
  段永平：你讲的很有道理。我喜欢阿里巴巴和 Google 主要是觉得他们的文化很
  好。好的文化在变化快的世界里往往会有优势。另外，我Google很少，试试水。
  （2010-05-16）
  05.网友：您觉得 GE（通用电气）的投资和苹果的投资有什么不同吗？我觉得 GE
  的投资更像是一次性的利润，而苹果看上去是那种长坡厚雪型的公司，是不需要
  卖的。我曾经在A股买过烟蒂，但是发现需要时常关注一些短期的东西，虽然也
  赚钱了，但投资过程并不省心。现在学乖了，知道生意模式最重要，所以只买好
  公司了。
  段永平：如果放到今天来看，我大概不会买 GE，而是应该那个时候就买苹果。
  因为回过头来想，我对 GE的理解并不是很透，但苹果却是我能真的理解的公司。
  不过，当时我认为GE 的文化很好，公司应该可以转危为安的。（2017-05-22）
  06.网友：大道方便说一下腾讯么，特别是护城河、企业文化等，每次看你分析
  公司总能直达本质、一针见血。
  网友D：估摸着大道要出手腾讯了。
  段永平：长长的坡，厚厚的雪！最近确实已经投了一些了，但比例还很小。用苹
  果换似乎有点不舍得，我似乎更懂苹果些。要再仔细想想。（2018-10-15）
  网友：段总好，假如有一天 FB（脸书）进入中国后会对腾讯有很大的影响吗，
  特别是现在的年轻人基于好奇和好玩的心理。
  段永平：那时候现在的年轻人可能都已经很老了。（2018-10-17）
  网友：我的问题是：从现在到后面第 10年或者第 15年的时间，腾讯这家公司，
  您认为能到的市值是多少？
  段永平：市值是别人愿意出多少钱买这家公司的意思。我不知道别人愿意出多少
  钱买这家公司，所以我不知道腾讯能到多少市值。不过，我认为腾讯这家公司大
  概率10-15年内一年可以赚 2000-3000亿人民币，愿意出多少钱买这家公司完全
  取决于你自己的机会成本。（2019-03-14）
  网友：大道您好，关于腾讯您在 2018年10月份说过“最近确实已经投了一些了，
  但比例还很小。用苹果换似乎有点不舍得，我似乎更懂苹果些。要再仔细想想。”，
  能从您自己的机会成本讲讲卖了些苹果买腾讯的原因么。您也讲过不要为了调仓
  而调仓，两家都是好公司， 腾讯的PE（市盈率）要比苹果高不少. 另外您是在
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 324 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  死去就不去哪里，多数企业垮掉都是因为借了太多钱了。）
  我们公司是基本没有贷款的，虽然很久以前银行就给了我们不少额度。
  (2018-09-30)
  01.网友：想请教一下段总如何看到企业举债的问题，觉得现在社会竞争太过于
  激烈，如果不借钱，光靠自身积累，可能会错失行业发展的机会，如果借钱，可
  能会有驾驭不住的危险。另外，感觉企业成长一定阶段以后，银行，企业，就在
  一条船上，可能明知道企业有危险，银行还是会投钱（为了收获前期投入的钱），
  有点像经济中的泡沫，明明知道是泡沫还的维持，直到泡沫最终破裂，不知道理
  解对不对。
  段永平：如果没把握还的钱还是不要借的好。(2010-06-10)
  02.网友：近九成企业有贷款需求. 问一下段先生步步高、OPPO有没有向银行贷
  过款？马云好像说过阿里巴巴没有借过银行一分钱，都能成为这么优秀的企业。
  那些要贷款企业贷了款能更优秀？
  段永平：我们也不太借钱的，但可能有一些短期贷款吧。早期没借过钱，主要是
  因为也没人借给我们。 (2010-06-10)
  03．网友：为什么有些企业都挺不错，还喜欢负债啊？我个人感觉做企业尽量不
  要负债。
  段永平：我们也不负债。负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活
  得长些。再说，一般来讲，银行都是要确认你不需要钱时才借钱给你的。
  （2010-04-21）
  网友B：我所说的负债不单单指有息货币负债。请问段大哥:是不是关注有息金
  融负债就行了，其他负债就不用管了。还有我看到万科的有息负债只有二百多亿，
  而它的现在却有四百多亿现金，我以为很安全。请段大哥点评一下。
  段永平：还没认真看过财报。如果现金超过负债，那就应该很安全。我对大多数
  公司的担心是很多公司为了发展快些而去负债，结果某一天因为负债而陷入麻
  烦。万科相对而言还是比较健康的，但似乎对营业额的增长也很有追求。我一般
  喜欢那些追求好产品，不太提营业额目标的公司，比如苹果。（2011-09-28)
  04.网友：想请教学长，您把小霸王和步步高从小做到大的过程中，资金的状况
  是怎么样的？大概在哪些阶段需要贷款和融资？还是说一直都是自己滚雪球？
  段永平：基本上是靠滚雪球，钱多就多做些，没钱就不做。我比较保守，老觉得
  借钱不太舒服。再说，那时民营企业很难借到钱。（2011-05-12）
  05.网友：巴菲特说过“人生只需富一次”。我觉得，对于人来说，如您所说的
  一样，记住不借钱就对了；但如果是对于公司来说，应该可以借适当的钱。
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• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 82 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：有时候会看看，还是觉得扔雪球的人比较多，滚雪球的人极少，但确实
  能见到一些扔雪球的高手。
  网友G：我想知道怎么区分人家是在滚雪球还是扔雪球呢？
  段永平：一般而言，手里抓着很多球的大概都是扔雪球的。具体表现就是那些什
  么公司都懂的大概多属于这类。（2013-07-30）
  三 、知道“投资简单但绝不容易”该怎么办？
  1.给 85%投资者的建议
  01. 网友：跟您学习了几年投资方面的知识，是有越来越简单的感觉，就像 1+1=2
  那样确定无疑。但是在实战成绩上，自己又平庸无奇。您认为“懂投资”需要多
  长的时间才必然见到“好成绩”？
  段永平：对 85%以上的人而言，懂了简单而不容易的道理后，最好的实战业绩就
  是远离股市。似乎你好像没真懂吧？（2013-09-09）
  02. 网友 J：不断悟就能（不是说一定）到达吗？如果说投资是攀高峰（可能是
  没有顶的山峰），会不会有可能提高到一定程度就上不去了，也就是说其实也有
  机会是悟不会的？我觉得投资难的不是理念和智慧而是价值判断，很少有人能判
  断价值，简单但不容易的不容易在这里，虽然看起来不容易在前者。
  段永平：个人认为悟明白了的人就可以，比如我有一个朋友，他非常明白地坚决
  不碰股票，只把钱投在自己懂的生意里，回报肯定比股市上 85%以上的人好。
  （2012-05-01）
  段永平：有些不碰股票的人，也可以是最好的价值投资者，因为他们懂价值投资
  最精髓的东西-不懂不碰，而且长期而言，他们的投资回报比股市上 85%的人都
  好，因为他们没在股票上赔钱。
  03.网友：有个疑问，巴老和大道都说过适合做投资的人是很少的，如果没记错
  大致是百里挑一的意思？绝大部分人适合做指数基金。我的感觉也是如此。投资
  是一条很长的路，在做对的事情和把事情做对的路途上，不会知道是不是能到还
  是到达不了的绝大部分，正如大道说过价值投资其实是学不会的，但有悟性的人
  可以提高而已。“可以提高的”这部分人群比例是多少呢？这个可能没人知道，
  只是问问，是不是也很低？
  段永平：可以提高的比例就是适合的比例。不适合的大概很难提高。从留言版的
  情况有时也能看出来，不明白的怎么说都是不明白的，回头还要怪老巴，呵呵。
  （2011-10-25）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 93 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：恩，所以能发财的少。（2010-03-27）
  网友D：学生对您这句话的理解是：不在钱多少，重在自己有没有建立这个投资
  观念，操作能力，投资习惯，学生我现在拿少部分钱来进行价值投资训练，小资
  金若训练相对成功了，就能操作大的资金，因为投资道理是一样的，是吗？
  段永平：是的（2010-03-27）
  网友：巴菲特也是散户过来的，1950年的时候只有 9800美元,相当于现在……？
  段永平：大概相当于现在 20-50万美元。（2010-03-28）
  段永平：大规模的资金都是从小规模发展过来的。（2017-04-28）
  06.引用:复利的故事（2011-11-17）
  段永平：老有人说巴菲特我们学不来，因为他有很多钱。看看老巴怎么说吧。
  巴菲特讲述的3个神奇的滚雪球故事(来源： 第一财经日报)
  第一个故事：从3万美元到 2万亿美元
  我根据并非完全可靠的消息来源得知，伊萨贝拉女王当初资助哥伦布环球探险航
  行的投资资本大约是 3万美元。大家普遍认为这笔投资至少来说是一项相当成功
  的风险投资了。但我认为，如果不考虑发现地球的另一半所带来的心理上的满足
  的话，我必须指出，尽管当时普遍盛行擅自占地者通过对不动产的占有达到一定
  期限而获得所有权的权利，这项交易的回报也肯定没有投资 IBM更加赚钱。非常
  粗略地估算一下，如果当时把这 3万美元投入年复合收益率为 4%的项目，那些
  到1962年将会累计增值到2万亿美元(这2万亿是真金白银而不是政府统计的数
  据)。那些为卖掉曼哈顿岛的印第安土著进行辩护的历史学家们或许也可以从类
  似的计算中找到辩护的理由。这样的几何级财富增长过程表明，要想实现神话般
  的财富增值，要么让自己活得很长，要么让自己的钱以很高的收益率复合增长。
  关于如何让自己活得很长，我本人并没什么特别有益的经验可以提供给各位。
  第二个故事：从2万美元到 1000万亿美元
  由于复利这件事情看起来十分无聊，这一次我将尝试转向艺术品世界，用小小的
  一堂课来解释复利的神奇。法国国王弗朗西斯一世在 1540年支付了4000 埃居，
  购买了达·芬奇画作《蒙娜丽莎》。只有万分之一的可能性，你们中少数人才不
  会注意到埃居的价格波动，当时的 4000埃居约合 20000美元左右。
  如果法兰西一世能脚踏实地做些实实在在的投资，他(和他的受托人)能够找到一
  个每年税后复利收益率 6%的投资项目，那么到现在的 1963年这笔投资将会累计
  超值到1000万亿美元。这笔超级庞大的财产超过 1000万亿美元，或者说超过现
  在法国全国负债的3000 倍以上，全部来自于每年 6%的复利增长。(译者注，用

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 172 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：都是。（2010-04-26）
  03.网友：你买网易时说它“企业里面的现金就有 2块钱，股价不到1块钱”。
  请问大哥：这里的“现金”指的是净资产还是现金流？当时网易亏损程度如何？
  段永平：是账上现金。他们没有负债。不记得了，反正觉得他们能有机会赚钱。
  （2010-04-06）
  段永平：市值低于现金的公司千万要小心，和投资别的公司一样小心就好！一眼
  看上去市值低于现金的公司确实经常是值得花时间去看的，但多数情况下这未必
  就是便宜货。（2018-01-12）
  04.网友：如果一个企业手上的现金很少，是不是很危险和很被动？
  段永平：是的，因为人总会犯错。不要让一个错误就把你打倒。 （2010-04-03）
  05. 网友：来自股东大会：上个世纪我们看到了无数伟大的公司，包括沃尔玛、
  IBM、微软这些公司，那么 21世纪，进入了信息时代，什么样的公司会最受欢迎？
  段永平：很多上个世纪的伟大公司今天依然是伟大公司。有很多公司的实力也
  是难以想象的。刚刚不小心看到 csco 居然有$390 亿现金,可以单独去救欧洲了。
  (2010-05-15)
  06.【引用】巴菲特 31 年股东信精华（2012-02-17）
  除非是经历销售量的巨幅成长，否则一家好的企业定义上应该是指那些可以产
  生大量现金的公司。（1984）
  5．负债
  01．网友：段总，为什么有些企业都挺不错，还喜欢负债啊？我个人感觉做企业
  尽量不要负债。
  段永平：我们也不负债。负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活
  得长些。再说，一般来讲，银行都是要确认你不需要钱时才借钱给你的。
  （2010-04-21）
  02.网友：您把小霸王和步步高从小做到大的过程中，资金的状况是怎么样的？
  大概在哪些阶段需要贷款和融资？还是说一直都是自己滚雪球？
  段永平：基本上是靠滚雪球，钱多就多做些，没钱就不做。我比较保守，老觉得
  借钱不太舒服。再说，那时民营企业很难借到钱。（2011-05-12）
  03.案例点评（万科）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 174 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：有息负债大概就是银行借贷或债券类的东西，到期要还的。我说的少借
  债指的就是这类债。会计上的债务还包括预收类的款项，这类债务一般不会给企
  业带来风险。
  网友S：现金超过负债是不是有点怪啊。自己有钱放着不花，借别人的钱给别人
  利息。难道借别人的钱花着舒服？
  段永平：很多很大的公司（比如跨国公司）由于周转等各种原因，有时候会有短
  期贷款的需求。（2011-09-26）
  网友：“大多数优秀公司的负债水平相对于其利息支付能力来说极低，真正好的
  企业常常并不需要负债”
  请问这里所说的好企业的负债是指所有负债还是单指有息负债呢？比如万科、格
  力公司的负债率非常高，但其负债主要是无息负债（应付款、预收款），如何看
  待这些无息负债占总资产非常高比例的公司的风险？
  段永平：无息负债多数情况为预收或应付类的东西，一般没啥短期风险吧？
  （2013-07-01）
  网友：经营状况很稳健，不冒进，踩着节奏前进。负债在合理水平，感觉 A股很
  少公司不负债的，不知道美国怎么样?
  段永平：没统计过。反正一般负债多的公司我也不买，GE例外了一次。（2010-04-24）
  网友：当然还要看看段老师提到的负债率，我个人偏爱低负债、零负债的公司。
  还要看看资本开支，有不少公司是资本黑洞，利润只是纸上富贵。有些公司多年
  以来全部利润再投入都不够，还要增发或举债，我会避开此类公司，哪怕利润表
  很漂亮。
  段永平：我也尽量避开。GE对我来讲是个例外，但 GE的负债有点像银行的负债。
  （2010-04-04）
  03.网友：您认为一线城市房地产（例如广州的房产）符合巴老所说的长坡厚雪
  吗？长坡指国家、城市的不断发展和人口的不断流入，厚雪指在限购背景下多了
  一层安全垫。
  段永平：我不懂房地产，对这个行业普遍高举债感到困惑。（2019-04-22）
  【三】 利润与现金流
  1．销售额（营业额）
  01. 网友：据了解，2010 年京东商城营业额预计 108亿元，现已完成超过 80亿
  元。分析称开放平台可为其带来较高毛利率，为上市做准备。

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 323 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友Y：段先生不出书。那我退而求次之。请推荐几本价值投资者应该读的书吧。
  网友：段先生的博客和答疑， 比任何书都强，一个个翻翻看就知道了。
  （2010-06-04）
  07.网友：新年第一本书，是向《中国股神学炒股”-段永平的80条炒股妙招》
  开始还不错， 后面好像就是乱拼凑出来，比较失望。
  段永平：前面讲过了，这本书和我无关。这本书连作者的名字都是山寨的，书名
  也是山寨的，来这个博客的人确实不应该上当，你应该从一开始就比较失望才对，
  不然就轮到别人比较失望了。我没写过书（主要是因为不会写），也没有授权过
  任何人写(和我有关的）书（大概以后也不会的）。
  我倒是可以给价值投资者初学者推荐一本书《巴菲特忠告中国股民》，作者严行
  方。（我在ipad上买了个“巴菲特全集”，上面的资料如此）
  这书的书名起的不好（my 2cents）,咋看像是大部分赚股民钱的书，但无意中看
  了之后我发现这其实是一本可以帮有些股民赚钱的书。
  我认为这本书的作者对巴菲特的理解非常好，解释的也很通俗易懂，确实花了工
  夫，值得一看。(2011-01-04)
  08.网友：段大哥看过《聪明的投资者》这本书吗？
  段永平：我没看过但我知道里面说啥。这本书其实就是一句话：买股票就是买公
  司。（2012-05-08）
  网友：您看过《证券分析》吗？关于股票的书除了您推荐的巴菲特的信，严行方
  那本外，您还看过那些？
  段永平：我没看过《证券分析》，其实也只是翻过一下我推荐的这几本书。当年
  我跟老巴讲我向他学到的关于投资的东西就是“买股票就是买公司”，然后他
  说，这正是他从他老师那里学到的。我能够投资不是因为我看过哪些书，而是因
  为我自己确实能理解企业。（2011-01-27）
  09.网友：滚雪球这本书你看了吗？有什么感悟啊？
  段永平：看了几页，看不下去 。这书我觉得写得不太好，琐碎。不过，不太
  了解巴菲特的人还是可以看看，比从这了解巴菲特要强。我不太喜欢看这本书还
  有一个很重要的原因，我发现巴菲特不喜欢这本书 。（2010-03-19）
  10.网友：我给大家搜索了《200 本巴菲特、芒格及段永平推荐书籍下载》的链
  接，方便大家下载阅读。适合自己的请购买正版书籍。
  段永平：200本那么多？害人的吧？（2011-06-29）