以下为《段永平投资问答录》等雪球 PDF 转文本中的片段，已按关键词自动挂到本篇，便于对照原典。整理者含 @Zliya 等；版权归段永平及原整理方。

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 11 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  多数人在投资时很习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容易掉进短
  期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错
  的，因为“把事情做对”往往需要一个过程。所谓“长期投资”从某种角度上
  说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做
  对”。（2013-02-13）
  05.引用：失去乔布斯后的苹果，库克都做了什么？……
  段永平：他说：“当我们付出努力，为了让盲人也可以使用我们的设备时，我
  是不会考虑该死的 ROI（投资回报率）的。”苹果在发起环保倡议、保护员工安
  全和其他政策时也是如此。———这就叫利润之上的追求！(2019-06-27)
  网友：我知道一般来讲，好的公司都有“利润之外”的追求。 在<<基业长青>>
  里面说"visionary company was guided more by a core ideology—core values
  and a sense of purpose beyond just making money"。（有远见卓识的公司更
  受核心意识形态、核心价值观和目标意识的引导，而不仅仅是赚钱。）
  1）有“利润之外“追求的公司一般来说更“长青”，我目前的理解是因为这样
  的公司更容易避开诱惑，更专注，更倾向做对的事情，员工更加团结。你怎么看
  我的理解？你能简单说说 “利润之外”追求对公司的好处在哪里么？
  2）如果我不是一个CEO，只是公司的一个manager，对于“利润之外”追求这样
  的idea（想法），能用在我自己的团队/组织里面吗？
  段永平：1.有“利润之上”的追求则更容易看到事物的本质，就会更容易坚持做
  对的事情或者说更不容易做错的事情，就不大会受到短期的诱惑而偏离大方向。
  2.如果你是一个有“利润之上”追求的manager ，你就会找到很多 ideas，但如
  果不是，别人怎么说你都会用功利的角度看的。
  补充一点：有“利润之上”追求并不是好企业的充分条件，但有“利润之上”追
  求的企业成为好企业的概率要比一般企业大很多，时间越长差别越大。
  （2013-03-03）
  不明真相的群众：什么是利润之上的追求？比如，超越股东利益的社会价值、适
  用不特定主体的方法论、超越实际功效的审美趣味。
  对于大多数企业来说，利润之上的追求是奢侈的，不切实际的。但对于顶级公司
  来说，利润之上的追求是必不可少的。
  因为： 1，利润之上的追求有一定的虚幻性，对于企业来说，就可以作为方向上
  看得见却不容易触及的战略目标，作为激励有持久性。而利润，太实，容易在触
  及后让企业进入懈怠的“贤者时间”。
  2，利润之上的追求可以增加品牌的美誉度，从而增加用户的锁定能力，和企业
  的经营寿命。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 15 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  如果，我们投资者真能掌握到企业有一群“对”的人，那么我们投资成功率将会
  大很多！
  段永平：我自己好像没有一个简单的判断办法，至少自己没总结过。总觉得很难
  判断领导层是否“对”，但相对容易判断他们是否“不对”。不对的就不碰，
  错误的概率就大幅度降低了。（2011-01-22）
  05. 网友：段总一定是用了苹果的产品才对苹果的未来这么有信心吧。还有没有
  去苹果公司做实地调研？我想这么大的市值的公司成大空间相对总是不如当年
  小市值的网易的。原来大家一致担心的乔布斯的健康算不算是一个很大的威胁？
  苹果的产品离开乔布斯一定做不到这么好吧？在一个公司风头最劲的时候买他
  的股票，我总觉得有点趋势投资的感觉，呵呵。当然段总用平常心看苹果价钱还
  很便宜那一定是笔好买卖了，呵呵。段总对苹果的理解程度我是一定望尘莫及的，
  见笑了。
  段永平：苹果的上升空间当然远不如当年的网易，可当年的网易是可遇不可求的，
  而且现在就算碰上了，对我的帮助也不大。
  苹果这样的公司难道还要去公司看？那能看到什么？
  我只是somehow突然想起来要认真看看苹果，以前老觉得 Jobs个人太厉害了，
  是个报时人，后来突然想明白其实现在他已经没有那么重要了，至少在未来几年
  里。毕竟我们是同行，虽然差距还比较大，但有些东西容易搞懂一些。
  （2011-02-15）
  06. 网友：是什么事情让您突然悟到乔布斯还是一个很好的造钟人的呀？
  段永平：因为我看见那个钟了。（2012-03-29）
  网友：库克：乔布斯最大的贡献、留给世界最好的礼物在于苹果及其文化。他非
  常关注这些。他花费了许多时间设计我们的新园区，这将是留给下一代的礼物。
  苹果大学是另一个例子。他希望通过苹果大学去培养苹果的下一代领导者，并确
  保过往的教训不会被忘记。
  段永平：加一个：发现并任命库克为 CEO。（2015-03-20）
  段永平：库克是个比乔布斯更好的 CEO。库克更理性，同时骨子里对乔布斯的追
  求非常理解。前段时间我见到一个投资界的老前辈时，我说我认为库克其实是个
  更好的CEO时，他老人家说其实我也这么认为。基业长青里说乔布斯是个“报时
  人”，其实乔布斯同时还是个非常好的“造钟人”，库克其实就是乔布斯最伟大
  的发明（发现）之一。（2018-08-07）
  07. 网友：受博友委托，他向你提问以下的问题，你可有时间解惑一下吗？
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 47 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  顺便说一下什么叫生意模式：生意模式就是赚钱的模式，最后赚得越多的模式就
  应该越好。苹果现在一年的利润比中国所有互联网公司（包括腾讯）从开办以来
  赚得利润的总和都要多，你说腾讯的模式更好的逻辑是啥？（2013-03-04）
  06. 网友：我倒是没想过您看不看得到这些（若您觉得我表达有误我这边先道个
  歉），这只是我自己想到的问题，提出来讨论而已，并无冒犯或挑战的意思。您
  的意思是不是说这些问题的确存在，但不构成影响
  段永平：其实我不知道你想问什么。你的问题是为什么 iphone的用户忠诚度不
  是100%么？或者因为 iphone的忠诚度只有不到 90%，所以iphone就不行了么？
  或者身边有人把原来的 iphone换成了三星或别的大屏，所以以后还有没有人会
  再买iphone 么？如果你不在乎我对苹果的看法，为什么要问我关于苹果的问题
  呢？顺便说一下，这个回答其实不是只给你的。另外提醒一下，我们是卖安卓（大
  屏）手机的，我知道这个市场有多大。建议有些人想一下苹果的生意模式，如
  果觉得三星的模式更好的话，这个博客其实不适合你们。（2013-02-16）
  07.网友：在雪球网看到您说过“顺便说下，我们公司是卖 andriod 手机的，我
  想我真的能理解 andriod 的生命力在哪里。” 可否详细说说您对安卓生命力的
  理解？
  段永平：移动市场这么大，没买苹果的怎么着先的买个安卓吧？长期来讲，苹果
  产品很难超过30%的，余下 70%基本上就是安卓。未来 10年移动设备至少能卖个
  50亿（我觉得能到 100 亿以上）以上吧。(2013-03-03)
  网友M：用习惯 iphone 的人，一般改用安卓系统会不习惯的，因为苹果只要 ID
  一输，程序，音乐，通讯录等等都会回来，通过 apple tv，把其他设备上的图
  像、视频、音乐随时就可以在电视上显示出来。通过查找 iphone随时可以知道
  在外地的亲人在哪，然后通过 face time不花钱视频。当 imac电脑的图像一键
  显示到投影上，当随时在中国用 iphone打开在美国家的电脑操作并打开摄像头
  看自己的宠物捣乱了没，你就会感觉科技的力量，苹果是世界第一大公司是理所
  当然的。还有苹果绝对是消费者导向，你想要的功能它基本都已经实现了。安卓
  系统这些功能可能借助其他应用也可以实现，但感觉一切都乱，设备互联性太差。
  苹果是个大系统，音乐、视频、游戏、软件、相机、电脑……的钱它全赚了，关
  键你买的音乐，视频，程序等一辈子都是你的，但必须在他的设备上才可以用，
  谁还会轻易换设备。比如我都买了一万多的软件和音乐了，换其他的设备还须再
  买，谁还换设备，除了它太差了。apple tv一定要买，它可以把所有苹果的设
  备都联起来。
  段永平：呵呵，你说得很清楚，这个就叫生态系统。安卓的问题是现在卖得越多，
  将来可能就越乱，慢慢跑到苹果生态系统里的人就会越多。
  还有一个重要的东西，就是苹果的安全性。那么多企业要用 iphone和ipad 是有
  道理的。美国500强里 95%开始用iphone和ipad 系统，国际500强85%开始用
  ----库克在股东大会上讲的。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 58 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  04，引用：苹果正在想尽一切办法摆脱对三星零部件供应的依赖
  尽管苹果与三星在法庭上打得不可开交，但事实上，法庭之外，苹果现在每年却
  不得不要支付给三星的零部件采购费用超过 70 亿美元。苹果是三星的最大客户，
  在其2011 年总额1090 亿美元的收入中占比达7.6%。这势必让苹果非常不甘心。
  在库克领导下，苹果正在竭力摆…….
  段永平：这只是个时间问题，同时也让三星很难受，因为这会逼着三星不停地追
  加投资在设备上，最后赚一堆过时的设备。也许不用 10年，三星的日子就会比
  现在那些日本的老牌家电公司难受。 一直没搞懂为什么日元那么强，哪天日元
  突然疲软的话，三星可能马上就难过了。（2012-08-31）
  15.塑胶、五金、电子零件公司
  网友：请教段总生产电子产品零配件的公司（如塑胶、五金、电子零件）如何进
  行价值分析：该类公司都有几个特点：
  一是有大量的应收款，目前国内电子行业普通都是三个月（90天）的结款周期
  （当然少数独家供应，不能替代的品牌零件除外）。客户是类似 NOKIA（诺基亚），
  三星、LG 及国内品牌等终端品牌客户。电子行业是充分竞争的行业，一旦客户
  中倒下一个，都会造成大量的款项无法收回。想想几年前夏新、波导的倒下，其
  大量的供应商一定很受伤。
  二是公司业绩不稳定，易怱上怱下。当傍上像 NOKIA、APPLE这样的超级大客户，
  业绩会快速飙涨。一旦合作出现问题，业绩也会一落千丈。当然如能超级大客户
  前介入，则是巨大的机会。
  三是进入门槛比较低。基本很少有技术壁垒。
  段永平：呵呵，你要是想忙一天的话，就请朋友来家里吃饭。
  你要是想忙一年的话，就装修你的房子。
  你要是想忙一辈子的话，就多买几个这样的企业。（2011-01-05）
  网友：你对恒生电子怎么看？
  段永平：对不起，不知道这家公司。不过，一般来讲，大部分“电子公司”可能
  都不值得投资，因为生意模式一般都不会太好。(2019-09-09)
  16.高端，低端商业模式
  01.网友：小米刚成立时说只做发烧手机，1年后做了青春版，现在又出了更低
  端的红米，不懂雷军想怎样，不看好！我看小米最值钱的也就是开发的一些软件。
  段永平：低价是条最容易的路，也是一条最难的路。（2013-08-04）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 83 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：呵呵，试试：能够管到制度管不到的东西的东西。（2010-05-18）
  网友：请问段总，这是不是对企业文化的理解:管理的最高境界是没有管理，制
  度的最高境界是没有制度！有统一的价值观和统一的目标，员工能自我约束，制
  度健全与否没有太大的重要性，这就是“由道而德”的管理理念？
  段永平：没有管理公司很快就会完蛋的。所谓好的企业文化是能管到制度管不过
  来的东西，不是个神秘的咒语。制度是强制性的，文化则不完全是，所以建立好
  的企业文化非常难，破坏起来非常容易。
  网友：破坏起来非常容易如何理解？
  段永平：比如建立信誉很难，破坏很容易。（2018-11-08）
  09. 网友：库克：我们每天都在变化。他在的时候我们每天都在变化，他不在的
  时候我们也在变化。但是核心，核心中的价值观和 98 年、05 年、10年的时候
  是一样的。我觉得价值观是不应该改变的，但是其他任何东西都可以改。
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  看了很多CEO的访谈，发现优秀公司的 CEO都会讲到一个重要的东西：企业文化。
  段永平：所谓企业文化讲的就是什么是对的事情（或者说哪些是不对的事情），
  以及如何把对的事情做对。苹果的企业文化堪称好的企业文化的经典，多看看苹
  果的发布会或许能有所悟。（2015-03-21）
  网友：在“做对的事，并把事情做对”这方面，乔帮主和库克为苹果创造并实现
  的是：做最对的事，并把事情做到最对！
  段永平：难道还有不太对的对的事情吗？你这是我们没对错的文化的一种体现
  吧？其实苹果就是一直坚持了“做对的事情”，其一直聚焦在“把对的事情做
  对”的长期结果就把事情做到了极致。（2015-03-23）
  网友：您这么一反问，明白我自己错了，谢谢您的指点！重新厘清认识：
  1:“做对的事”是指明方向的，属于原则问题，只有对与错而无程度区别，而
  “错的事”底线是零容忍的；我原来不经思考地认为“做对的事情”和“把事情
  做对”上都有高低水平不同，而且还表达为有好坏之分；在这里学了这么多年，
  在大是非上还是这样草率的态度，感觉很羞愧啊。
  段永平：把事情做对确实有高低之分。每个人都有自己的学习曲线，每个人都不
  可能不犯错误。据说在任何方面花够一万个小时后，大多数人都能成为专家。
  （2015-03-23）
  10.网友：段总对企业文化理解很深，我们没有做过企业的很难理解企业文化为
  什么这么重要？希望你可以指点一二。
  段永平：简而言之，好的企业文化可以让企业少犯原则性错误，从而可以走得
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 135 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  12.网友：看了，感觉乔布斯特别强势，下属做得不好，直接一顿臭骂。
  段永平：所以他累得不行，早早退出了，还好选了 Tim Cook！（2018-09-22）
  13.网友:《财经》：你认为作为 CEO的本分是什么？
  黄峥：我不是一个典型意义的 CEO，我一负责给公司输入价值观和文化，以及为
  员工树立人生理想。二是我管那些突然冒出来以前没遇到过，也不知道分配给谁
  的问题。
  《财经》：你的员工说你说过的话、做过的决定说一不二，你是不是觉得多数人
  都很蠢？自己的决策和判断要明显优于其他人。
  黄峥：这和我对自己的认知是很不一样的。在我的脑子里，绝大多数人在绝大多
  数方面都是比我强的，我只在很少的方面比很少的人强。
  段永平：这个像黄峥说的！（2019-02-14）
  10.如何打造优秀的企业团队
  段永平：“保健因素如果不能满足，人肯定会走。保健的关键在于公平。”
  企业首先要确立自己的核心价值观，招的人必须符合这个核心价值观。评价一个
  员工，可以从“合格性”与“合适性”两个方面来看。大部分企业找的都是合格
  的人，比如技术好、会销售、懂设计，但如果没有办法跟他合作，这种人我不要。
  很简单，因为合格性是可以培养的，但合适性的培养非常困难。所以，首先必须
  要找到“对胃口”、可以信任的人，才能把公司交给他打理。
  从“保健－激励”双因素模型来看，保健因素如果不能满足，人肯定会走。保健
  的关键在于公平。1989 年，我在工厂账上只有 3000元、负债200万元的情况下
  接手，到 1995 年赚了好几亿。最早老板让我接手的时候说按七三分账，后来给
  我们的分成变成两成、一成，不断食言。如果当初他兑现承诺，我是不会离开的。
  保健因素是基础。
  金钱激励并非永远有效。如果一个人已经很努力，100%投入，即便你将他的报酬
  从 100 万元涨到 1000 万元，他也不会更努力。一个企业要想永续发展，你不会
  希望员工花费 120%的精力工作。我很反对员工无缘无故地加班。其实，当保健
  因素满足以后，人们追求的往往是钱以外的事情。在步步高，没有人把企业当成
  是我的企业来做，而是当成他们自己的企业来做，年薪 100万元的人，别的公司
  给200万元都挖不走，因为他喜欢这里的文化。
  文化是需要花费很大的功夫去培养的。我非常推崇马云，他对企业文化的细节非
  常注意，手段也非常高明。比如，他有花名，风清扬。在步步高，所有人都可以
  叫我“阿段”。但大多数公司呢？都是王总、张总，员工这么叫你，人马上就矮
  了一点，不平等，也没有感情，这样就很难实现充分的沟通。
  在一些企业里，如果是老板自己的原因导致赔钱，他会觉得正常；但如果是下属
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 225 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  总而言之，我认为苹果现在其实还处在其成长的早期，应该还有很大的空间。
  扣掉现金的话，苹果的今年的未来 pe只有12-13 倍啊，明年可能要到10以下了。
  当然，以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果，如果
  有苹果的股票的话，就要留心这些变化了。我认为 Jobs如果真请长假的话，在
  相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响。（2011-01-22）
  问答：
  1.聚焦好产品
  01.网友：苹果的股东大会说要发布震撼人心的产品，苹果又要爆发了。
  段永平：我去股东大会了，人家没说过，只说会聚焦在做最好的产品上，难道这
  还不够吗？（2013-03-02）
  02.苹果 CEO库克高盛大会实录：2013年02月 13日
  问：对预付费用户来说，iphone的价格过高。你对创造一种出色的用户体验是
  怎么想的？
  库克：这是一个经常都会被问及的问题。伟大的产品是我们的“北极星”。在所
  有员工每天上班时，他们都会以此为目标。我们不会去做任何自认为不够伟大
  的产品；有些公司会这样做，但我们不会。
  段永平：昨天去苹果的股东大会，听到库克讲了类似的话，大意是：虽然我们可
  以有个按钮，可以随时做最多的产品，但我们的文化是做最好的产品而不是最多
  的。不过，他也顺便提了一下，认为要建立一个强大的生态系统，必须要有一定
  的量。所以苹果是会兼顾最好的产品和足够的份额的关系的。
  另外，库克也提到量的概念其实不仅仅是卖了多少，而是人们买了以后用多少。
  有兴趣的可以查下新浪上微博的活跃用户都在用啥，也许大家会发现用苹果的人
  的比例其实远远超过印象中的“市场占有率”。
  参考的统计办法：可以看热门微博 top100里发帖人是用什么发的帖，还可以看
  评论人用什么写的评论，也可以看微话题下面评论人是用什么评论的。
  （2013-02-24）
  段永平：记得库克还说：我们最重要的是聚焦在做最好的产品上，利润会随之而
  来的。关于大屏手机的猜想：还不是很理解为什么苹果还没有推大屏手机，但知
  道苹果已经认真考虑过了。猜想是：苹果可能有一个更好的方案，或者苹果推的
  时候再说？也许苹果还没有找到大屏是伟大产品的感觉？当然，只要苹果能出个
  大屏或比大屏更好的产品，早点晚点都不会影响苹果的价值的。（2013-02-24）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 226 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  03.网友：产品文化=企业文化 透过公司的产品可以检验公司的文化 写给别人看
  的公司文化，永远只能挂在墙上，却没有任何价值。-------可以这样理解吗？
  段永平：产品文化是企业文化的一部分但不是全部。一般来讲能有挂在墙上的也
  比哪里都没有的强，但如果不是真的则强得有限。 （2012-03-07）
  04.引用 苹果CEO库克接受《财富》杂志专访：我们从来没想要成为先行者，只
  想做最好的产品
  《财富》：今年一财季，尽管销售了 7400万台 iphone，利润达到180亿美元，
  可是由于业绩同比基本持平，苹果遭受了许多的批评。你对此有何看法？
  库克：我擅长于屏蔽噪音。我会回到核心问题：我们在做正确的事情吗？仍然记
  得自己的方向吗？我们是否专注于制造最好的设备，从而通过某种方式让人们的
  生活变得更丰富？人们真正喜欢我们的产品，客户很高兴：这才是我们的动力所
  在，随着时间的推移，我相信其他一切都会接踵而来。
  《财富》：曾经有一段时间 Mac（苹果电脑）占了营收的 75%，今天却是 iphone
  （苹果手机）占了大部分营收。怎样才能让产品营收比例变得更理想，你对此有
  何看法？
  库克：在过去，Mac曾经占了 100%的营收，随后 iPod来了，营收组合出现了变
  化。我是这样看待这个问题的：专注于制造最好的产品。只有最好的产品才会带
  来其他的一切，最终我们的激活设备数量达到了 10亿。我们不断增加客户想要
  的服务，上个季度服务业务的营收接近 90亿美元。
  《财富》：我换个方式来问吧，一直以来人们都认为苹果首先看重的还是销售设
  备，提供服务主要是为销售设备服务的，是这么一回事吗？
  库克：已经不是这样了。我们的目光已经聚焦在开发好产品上。至于服务，在我
  们看来服务本身就是产品。不论是Apple Pay还是Apple Music，或者是App Store
  中的海量APP，推动这些服务发展的正是庞大的设备装机量。正因如此，投资服
  务才能带来很好的增长机会。2016-02-23
  05. 你怎么看待智能手机行业？
  段永平：我不懂。但是我知道，好东西不需要推广，你看智能手机一出来，很
  快就普及开了。如果你的东西推出去没有很快抓住用户，肯定是不够好，一定
  要回来好好思考，想自己的问题。（2018-09-30）
  06. 这么多手机公司，为什么苹果最成功？
  段永平：苹果很难得，focus（聚焦）在自己做的事情上。苹果有利润之上的追
  求，就是做最好的产品。苹果文化的强度很强，有严格的“Stop Doing List”，
  一定要满足用户，一定做最好的产品。我们不和苹果比，因为 1000个功能里面，
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 227 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  有一些比苹果强，说明不了什么。就像 CBA篮球打不过 NBA，说我们会功夫，不
  是扯嘛。（2018-09-30）
  2.消费者导向
  01. 网友：段总：能否讲和总结一下：近 5年来苹果是非常难见到的能够长期
  focus聚焦在“做对的事情”的是指哪些？
  段永平：近五年来这句话是怎么出来的？这一改意思就完全变了。苹果一直聚焦
  的就是“用户体验”，所以这样的公司才能出伟大的产品。居然有些人会站在死
  胡同里说苹果的路会越走越窄，呵呵，有趣。（2013-02-18）
  02. 网友：我这样理解苹果，现在苹果已经不是靠一种新产品就可以打败的了，
  良好的企业文化（用户体验）、生态链（app应用商店、电脑和手机、平板共享
  平台）等等，这些都决定了苹果的增长在很长的时间都是有很大的确定性的，对
  苹果没有信心，是还不够不了解苹果，当然也有可能会有意外，科技界本来就奇
  迹很多。
  段永平：其实革命性的产品并不会贴个标签在上面。ipad mini绝对是个革命性
  的产品，大家会看到的。另外，苹果的产品是非常细致的。三星最近据说要推 8
  吋的平板，比苹果7.9 吋的大一点。别的不说，有一点可能就会很有趣。ipad mini
  我是可以放进裤子口袋的，但只是刚刚好放进去，个人觉得 ipad mini可能是测
  过的。8 吋的很可能放不下 （2013-03-01）
  03.网友：苹果不追求市场份额，cook（库克）关注的是使用量和满意度，对我
  很有启发的一点是 cook 经常用 IOS 使用者的使用流量、电子商务成交量来判断
  iphone 和ipad 的受欢迎程度，这些指标苹果都远超安卓。总体上我感觉安卓用
  户用便宜的价格买了个“贵”产品而苹果的用户用更高的价格买了个“便宜”
  的产品。
  现在智能手机处于从无到有的普及阶段，所以价格较低的安卓市场份额越来越大
  很正常，苹果会不断“蚕食”安卓的市场份额的，最终肯定不止 15%，因为会有
  越来越多的安卓用户发现苹果的产品是最“便宜”的。
  段永平：随便说几个自己观察到的现象或事实：1，iphone的总量一直都是在上
  升；2，由于各种环境比较好，iphone在美国和日本的市场份额实际上是非常高
  的，大概在40%上下；3，消费能力强的地方明显 iphone的使用比例高，中国也
  如此；4，iphone使用者的忠诚度远高于Android，但比初期有所下降，大屏iphone
  出来后非常可能会让很多 Android用户加入或回到 iphone阵营；5，Android 的
  使用流量的份额这几年实际上是上升的，一方面是因为 Android确实改善了很多
  --看看我们的手机的制造工艺和有多好用就明白了，另一方面 iphone没有大屏
  也可能是很重要的原因之一。另外，日本韩国车这几十年也是在不断改善的，有
  多少习惯用欧洲车的人改用日本或韩国或者国产车了？有多少一开始用日本车
  或韩国车或国产车的人一旦有条件就改用欧洲车的？（2014-08-24）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 234 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  什么收音机游戏机甚至手机都做很多款式。哪个是因哪个是果？是因为一开始
  小，无法依靠单项产品生存，所以必须多做几款？还是因为什么都做又没做好，
  所以是小公司小厂家？
  最近有一家很著名的 PC厂商说，在今后每年要推出 50款智能机器。 一般来讲，
  大家都知道苹果这样机型越少越好，为什么有些厂商还要进行”机海战术“呢？
  他们是出于什么考量呢？
  段永平：苹果现在一年都要推两款了，说明用户的需求比较分散。推 50 款基本
  是技穷的表现，东西绝对好不了。（2013-09-16）
  10.网友：有些公司精品战略，有些机海战略。两者各有难度，难度点不一样。
  我观察到的一点是：精品战略做得好的公司比机海战略做得好的公司的资本效率
  和回报率要好得多，不是一般的多。
  段永平：如果大凡你能做好一样东西，你为啥还要做很多做不好的东西呢？不
  过，确实有些会因为做了一些好东西后就以为自己啥都能做好，于是就开始做
  一些自己做不好的东西了。人的精力是有限的，聚焦的人或公司最后会变得很
  厉害，这也是我喜欢苹果的原因。（2013-10-17）
  网友：如果大凡你能做好一样东西，你为啥还要做很多做不好的东西呢？----
  这个好问题值得我思考十年。
  11.网友：近来在看艾-里斯的书《聚焦》，很有收获，但有一个问题比较困惑，
  像GE（通用电气）这样的成功多元化公司是非常稀少的，多元化对管理的要求
  能力非常高，也很容易导致大公司病。我能理解苹果在比如手机领域产品是高度
  聚焦的（诺基亚很糟糕），但是如何理解苹果从手机，到平板，到手表，甚至有
  可能将来的电视和汽车领域，这样的“多元化”和其他公司的“多元化”有什么
  不同？我初步的思考是不是企业文化的本质区别导致结果大不一样？比如苹果
  一直以消费者为导向来多元化，而其他公司是为了规模或者增长追求来多元化导
  致结果大不一样？望段大哥能解惑。
  段永平：关于苹果的东西，你可以查 Tim Cook 都说过啥。该说的他都说过了。
  你把所有的苹果发布会都看几遍大概就明白苹果是这么回事了。如果还看不明
  白，我相信也没有谁能让你明白。
  补充一点，理解苹果确实不容易，我似乎从来就没让不明白的任何人明白过，所
  以也不可能在这里几句话说明白。我的建议就是把 Tim Cook说过的东西都拿出
  来看一下，包括每一次发布会都认真看一下，哪怕不是为了投资苹果，至少也可
  以看到一家好公司应该是啥样子。如果看完这些还是看不明白的话，我确实也
  是没办法让人明白的。（2015-02-14）
  12.网友：自己创业开推拿足浴店有 6年的时间，后面感觉自己的天花板比较低，
  所以寻找新的机会，这两年有代理三家公司的产品，现在主要的迷茫点是开店面
  可以维持基本收入，而有一个社交电商的加盟项目在深思熟虑后也觉得前景不
  错，那个坡和雪会比开推拿店好。而我们的能力和资源也是有限，是选择齐头并
  进还是重点突破好呢？
  234

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 252 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：注意低价有轰动效应才给力，太高价会糟群众否定。
  段永平：哈哈，说这话的居然来自 iphone客户端。记得中欧有个故事，有个 EMBA
  童鞋上课时对老师说：老师你不懂，我们中国人都喜欢买便宜东西。然后老师
  问，在座的有多少是开便宜车的？（2012-09-26）
  03.网友：请教一下学长现在对 android的前景怎么看呢？您觉得 android 做高
  端有前途吗？另外您觉得苹果会不会着力占领廉价手机市场？这样做的话对他
  们好处多还是坏处多？
  段永平：在相当长的时间里，android的量依然会是大的。不能说 android 做高
  端如何，但某个品牌用 android做个很贵的手机出来是很可能的，会买的人当然
  要叫那个高端了。另外，在 android里也有高低端之分。
  苹果大概永远都不会专门做所谓的廉价手机市场，对学弟提出这个问题感到有
  点意外，说明你对企业的理解已经和大众很接近了。苹果的策略一直都在那里
  摆着呢，做最好的产品，让前面的产品做入门级以及提高级的产品。大概三年
  内，当 iphone7 出来的时候，iphone5c 就会变成入门级的产品，大概会卖到 2000
  出头，那个时候会有点好看哈。
  另外，iphone5s 绝对是划时代的，不知道为什么那么多人会视而不见？我可以
  肯定的是，三星里很多人要开始“熬夜多压力大了”。（2013-09-15）
  网友X：这个疑问的发端其实是最近大家针对 5c 不便宜讨论得挺多。很多人的质
  问是：“说好的廉价手机呢？” 不少媒体评论说 5c未能达到争取低价位市场的
  目的，导致这几天股价下跌。
  至于我自己，从第一次听到传言说苹果推廉价手机的时候就觉得哪里不对。没有
  具体的原因分析说它不对，只是朦朦胧胧觉得这个策略是个大俗手。所以最后看
  到5c的价格反倒是松了一口气。
  但朦胧的感觉总要转化成比较扎实的分析才好，所以还是想听听学长您的判断：
  如果苹果前几天推的就是一款 2000出头的手机，对于整个公司会有哪些方面的
  影响？
  段永平：听着像如果苹果不是苹果，苹果将会是什么。（2013-09-17）
  段永平：定性总是比定量分析重要，学长早就说过了，对吧？在今年早些时候的
  D11大会上，苹果 CEO 蒂姆·库克(Tim Cook)说过这样一段话：“数量对苹果来
  说从来都不是最重要的。我的理由是，苹果生产最好的 PC，但我们不是生产最
  多的商家。我们生产最好的音乐播放器，但我们并不追求数量最多。我们生产最
  好的手机，但我们并不是最大的生产厂商。iPad 的消费者满意度超过任何平板
  电脑。在JD Powers 排行版上，iphone已经连续九次荣膺榜首。因此，这就是
  我们的目标。我们做出最棒的产品以丰富消费者的生活，数量并不是我们的目
  252

• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 259 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：那你觉得该怎么做？好东西让人先免费试试没什么错啊，这是最有效的
  广告。只有很少一部分产品可以这样做，大部分产品很难做到这一点。
  （2010-07-15）
  05. 网友：您一直在谈一个敢为天下后的问题，我想问问您在投资时如何看待
  apple这种靠零售产品有很多现金，有市场为导向的创新，又喜欢抢先的企业。
  他们的价格低于价值的几率近期可能很小。当初投网易的时候您肯定看懂了网易
  的模式未来会赚钱的，但投资 apple（苹果）这样的企业您会如何看待他们的产
  品怎么分析它的成长性和盈利潜力呢？
  段永平 ：呵呵，Apple 也算是敢为天下后的典范了。
  其实我说的“敢为天下后”就是这个意思！没有创新的天下后肯定死定了。不过
  我没有Apple，这是我错失的大机会之一。（2010-03-17）
  06.引用 苹果CEO库克接受《财富》杂志专访：“我们从来没想要成为先行者，
  只想做最好的产品。”
  网友：库克说： “我们从来未想要成为先行者，只想要做最好的产品。”
  步步高企业文化：“敢为天下后。对消费者，提供优质的产品和服务。”
  网友 W：先和后只是竞争的开始。但好的产品也要：与时俱进，跟上时代的脚
  步。步步高企业文化从产品的体验角度来看：我认为是敢为天下先，怎么说呢？
  从vivo刚刚发布的产品的配置和一些细节功能体验来分析，这个就很明显了。
  敢为天下后以前段老师的视频中也说过企业小的时候要注意少／不犯错用的。
  段永平：“敢为天下后”的整句话是“敢为天下后，后中争先”，没有能力后
  中争先的地方是绝对不该去的。（2016-03-05）
  07. 网友：苹果现在的团队，他们为荣誉而战，库克是一个斯巴达式的清教徒，
  比乔布斯更柔软。这一点可以抵消他在创造性上的欠缺。
  段永平：首先，我不知道库克的创新能力；第二，一家公司如果需要依靠 CEO
  的创新能力并不是一件好事。乔布斯实际上被神化了，他实际上主要是建立了创
  新的文化而不是自己创新。（2013-02-13）
  08.网友：请问“敢为天下后”这个道理，是只适用于企业选择市场吗？在什么
  别的地方这个道理也有用？
  段永平：“不敢为天下先”出自老子《道德经》第六十七章，原文是：“我有三
  宝，持而保之：一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先……不敢为天下先，故能成
  器长……舍后且先，死矣！”其意是，我持有、珍藏三大法宝：第一是仁慈，第
  二是俭啬，第三是不敢在天下争先。因不敢居前争先所以才能为众人拥戴成为官
  长。如果一味居前争先而希望获得拥护，不仅不可能，而且注定是死路一条。
  (2019-06-18)
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 263 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友：步步高它的研发成本占销售额有很多大？电子的东西更新很快，要不断持
  续地研发，会不会很累啊？
  段永平：是的，很累但很有成就感。（2010-03-25）
  09.网友：格力在技术研发上，格力电器从不设上线，需要多少投入多少，仅 2010
  年格力的科研投入就超过 30亿元，而净利润只有 40多个亿。请教大道的看法。
  段永平：该花的钱当然要花，你问什么？怎么判断是否该花是能力圈问题？
  （2011-12-06）
  10.网友：请教大道，研发投入的资金，一般多少年后能形成生产力，产生利润
  啊？
  段永平： N年左右吧。（2011-12-06）
  11.引用：OPPO创始人兼 CEO陈明永出席OPPO科技展时表示：“OPPO明年研发
  资金投入，将从今年的 40亿提高到100亿，并在未来逐年加大投入。这是陈明
  永首次明确指明OPPO 公司研发投入数目。除此之外，陈明永还强调，提升自身
  研发实力外，OPPO还将整合供应链，开放引入专家技术人才，提升科技实力。
  公开数据显示，截至2018年9月，OPPO国内专利申请公开和授权数量共22712件。其中AI
  （人工智能）专利超过300项。今年10月，OPPO率先实现了手机首次5G上网。毫无疑问
  的是，5G和AI（人工智能）正在成为手机厂商强化竞争的重要着力点，如何选择赛道以及
  如何布局投入成为头部厂2018-11-27
  段永平：转发\\OPPO CEO 陈明永：研发队伍将扩大到 1万人以上
  OPPO CEO陈明永出席 Reno新品发布会暨客户答谢会，现场陈明永明确 OPPO 新
  阶段三大发力点：深耕手机业务，发力 IoT物联网，重视技术创新与品牌建设。 他
  表示，通过百亿研发投入以及万人研发团队提升 OPPO科…… （2019-04-11）
  12.引用：OPPO创始人罕见亮相 陈明永：未来 3年研发投入将达500亿元
  OPPO创始人、CEO陈明永在 OPPO未来科技大会上罕见亮相并发表《共创万物互
  融新生态》的演讲他称，未来三年，OPPO总的研发投入将会达到 500 亿元，将
  着重在增强底层硬件技术和软件架构能力上，加强核心技术的研发，将 OPPO 打
  造成世界一流的科技公司。（2019-12-10）
  4.案例分析（苹果与三星大屏手机）
  段永平：我前几天去买了个三星的最大屏的手机，认真用了几天，实在是不习惯。
  虽然也有些东西还不错，但整体体验和 iphone 还是有相当差距滴。很难想象用
  惯iphone 的人会转到 android。所以库克讲的“蚕食”还是很有道理的。
  （2012-03-03）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 264 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  01.网友：GALAXY NOTE（三星手机）吧，屏幕很大啊。的确，iphone是领先很
  多年的产品，做得很极致，男女都适合用。唯一的问题是，苹果还能不能继续给
  我们惊喜？
  段永平：是的，大得有点恐怖，但用段时间后就觉得大得不是那么有必要。
  （2012-03-03）
  02. 博文：说说苹果（2013-02-24）
  段永平：记得库克还说：我们最重要的是聚焦在做最好的产品上，利润会随之而
  来的。关于大屏手机的猜想：还不是很理解为什么苹果还没有推大屏手机，但知
  道苹果已经认真考虑过了。猜想是：苹果可能有一个更好的方案，或者苹果推的
  时候再说？也许苹果还没有找到大屏是伟大产品的感觉？当然，只要苹果能出个
  大屏或比大屏更好的产品，早点晚点都不会影响苹果的价值的。
  网友：如果苹果现在出个大屏手机，我会毫不犹豫的冲去买一部。下个月会有点
  儿钱到位，根据以前的经验是到位之前股价会起来，买完之后再下跌，看看这次
  灵不灵。
  段永平：我们看到大屏的同时苹果也早就看到了。技术上，做个大屏手机对苹果
  而言是完全没难度的。所以我猜想苹果可能有什么东西是他们认为可以超越大屏
  的。至于会是什么，等一等就会知道了。（2013-03-05）
  网友：三星各个尺寸该出的都出完了，现在该轮到三星的新机被人说没有创意了。
  难道以后要出五边形、然后各个尺寸再轮一遍？
  段永平：好像该轮到苹果出招了。(2013-03-15)
  网友：估计出个 4-5寸的大屏 IPHONE，就4，5，6字头了。
  段永平：个人现在的感觉是苹果大概不会出一个大家想象的那种大屏了，因为如
  果苹果想出大屏的话，应该早就出了。苹果大概会有一个不一样的解决方案，但
  可以满足想用大屏的人的真实需求。( 2013-04-20)
  03.引用：【三星 Galaxy S4 智能手机销售不及投资者预期】
  三星遭遇黑色六月。三星股价整月下跌 12.31%，市值蒸发253亿美元，相当于
  索尼市值。Galaxy S4 智能手机销售不及投资者预期。分析师表示，“消费者找
  不到更好的理由购买 S4，因为它与前代产品没太大的区别。
  段永平：其实说喜欢什么很难，但说不喜欢什么要容易得多。我经常会用几种安
  卓手机，虽然大屏看起来似乎应该实用些，但我自己的体验总是想赶紧换回
  iphone去。前段时间刚刚试了一下 S4，真是开始对这家公司佩服起来，尤其是
  那个眼睛移动功能，这么不成熟的东西也敢拿出来卖，以后不干了吗？
  （2013-07-03）
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 265 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  网友W："前段时间刚刚试了一下 S4，真是开始对这家公司佩服起来……"
  刚看到这里我以为段总对三星发现了什么好东西，往后面看完才知道是＂佩服＂
  三星过人的胆量。
  04.网友：好像很多投资者和消费者，都对苹果的大屏有很高的期待，投资者的
  期望可不予理会，消费者显而易见的期望为啥千呼万唤不出来？请教大道解读背
  后的逻辑。
  段永平：大概苹果对自己的大屏还不够满意吧。估计下一代 iphone里一定会有
  大屏的，大概一年内？估计以后 iphone会同时推若干个尺寸的。（2013-09-11）
  段永平：苹果一定会推大屏的，大概明年出吧。（2013-09-14）
  网友J：苹果出大屏幕我就会换掉 5。其实国人喜欢花哨，喜欢炫耀，偏偏苹果在
  这方面不知道是不屑于做还是没来得及做，总之还有很大很大的空间。美国人做
  事太实在了，做那些技术含量高的费事不怎么讨巧的东西，比如国内 360 做的引
  擎，那么花哨，实际还是建立在微软的引擎上边，讨了那么大的巧。
  段永平：如果你用10年的角度看，也许你会容易理解苹果的做法。（2013-09-14）
  05.网友：请教段大哥从苹果的哪些做法中能看出下一年中推大屏的可能性很
  大？沒推出廉价版苹果验证了苹果的企业文化，但是否想推大屏自己看不出来。
  段永平：我知道大屏市场有多大，苹果当然也知道！只要在苹果的原则范围内和
  能力圈内，苹果没道理不推。不过，我可能快两年前就说过苹果必推大屏，没想
  到等了这么久。5s出来后，苹果大概就可以抽出手来推大屏了，所以我认为苹
  果一年内就会推的。（2013-09-16）
  06.网友：在腾讯上看到的：
  库克说：“乔布斯知道苹果应该进入那些只有我们的技术能够控制的领域。”
  库克解释了为何在三星和其他手机制造商推出大屏智能手机多年以后，苹果却
  等待如此长时间才推出类似产品的理由。主持人罗斯问库克，苹果推出 iphone6
  是否为应对三星挑战。库克给出否定回答，并说：“坦白说……我们从多年以
  前就开始研制大屏手机。我们只是从未制造过大屏 iphone。我们集中全力，争
  取推出一款更好的手机。”
  库克说，苹果在出售大屏手机前，需要确保为更大屏手机开发适合的显示器、
  电池以及软件。比如，苹果已经为大屏手机开发出单手模式，即屏幕顶部的用
  户界面可下滑至位于用户大拇指范围内，以便实现单手操作。
  库克的回答与其2012 年参加AllThingsD大会时，被问及苹果为何不推出更大
  iphone的回答如出一辙。当时，苹果最好的手机是 iphone4S，只有相对较小的
  3.5寸屏。库克说，苹果认为，对于 iphone用户来说，能够单手使用手机非常
  重要。他还说，未推出大屏手机还有电池寿命等因素考虑。
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• 段永平投资问答录（商业逻辑篇）（商业逻辑篇） · 第 266 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：现在终于明白为什么别人一问大屏库克就说单手使用很重要，别的当时
  他也不能说。（2014-09-14）
  07.网友：如果可以的话，我希望能听听段总点评一下三星的企业文化。:)
  另外，从自己的观察，苹果有一点跟三星很不同的是苹果比三星专注的多。
  段永平：苹果是一家有利润之外追求的公司。真正有这种追求的公司非常少。
  （2014-08-04）
  引用：失去乔布斯后的苹果，库克都做了什么？
  段永平：他说：“当我们付出努力，为了让盲人也可以使用我们的设备时，我
  是不会考虑该死的 ROI（投资回报率）的。”苹果在发起环保倡议、保护员工安
  全和其他政策时也是如此。———这就叫利润之上的追求！(2019-06-27)
  后记：
  网友：请教段老师：a 股公司康得新 9 月 6 日与 三星在北京签订裸眼 3D 业
  务全面合作的战略合作协议，主要涉及产品端、研发端等较多层面的合作，推动
  裸眼 3D 新技术在移动终端的产业中的应用及推广。计划今年三、四季度推出搭
  载康得新裸眼 3D 解决方案的系列移动终端产品等。你对裸眼 3D技术终端产品
  的市场空间怎么看？
  段永平：很难知道谁是最后的赢家（2017-09-11）
  引用：据TechCrunch 美国科技博客：苹果（AAPL.O）取消了AirPower产品项目，
  理由是无法满足其硬件的高标准。苹果（AAPL.O）硬件工程高级副总裁Dan Ric
  cio表示：在做出许多努力后，我们得出结论，AirPower 不能达到我们的高标准，
  我们已经取消了这个项目。我们对期待这款产品的客户致歉。我们坚持认为，未
  来属于无线发展，并致力于推动无线体验的发展。
  段永平：虽然iphone早就有了无线充电，但 AirPower 出不来还是有点可惜。终
  于见到苹果掉一次链子了，不过这比强行推出来好。(2019-03-30)
  ------------------------------------------------------------------
  附录一：(段永平波士堂访谈 2007-07-07)
  袁鸣：我挺替段总可惜。为什么呢？因为段总其实他对行业很敏感，而且我们都
  知道你有非常非常强的营销能力，您的营销是非常成功的。您的市场敏锐度，您
  的营销能力，我总觉得步步高完全有可能，或者说有机会加上中国这个市场这些
  年的发展，成为比如说中国的三星，中国的松下，中国的索尼，甚至中国的苹果。
  266

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 127 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  05.网友：记得您曾经说过，您评价一个企业的好坏的主要标准就是考察其健康
  度。能否指点一下如何去考察企业的健康度？如利润是否持续增长，经营性现金
  流，应收账款比例和账龄，回款 DSO，存货周转率，资产负债率，流动比率等等
  好多指标，什么指标是考察重点，应该包含在健康度考察范围内？
  段永平：我一般更关注企业的不健康的东西。比如你说的这些东西里，有没有致
  命的问题等等。（2011-01-20）
  网友：请问什么样的企业文化是好的，我目前只知道要以消费者为核心追求质量
  第一。还有别的吗？
  段永平：穷举很难，大致可以说让企业不健康不长久的文化都不是好文化。(20
  19-04-26)
  06.网友：如何判断企业文化好与坏，标准或者共性是什么？
  段永平：这个问题很大。笼统地讲，就是企业行事是是利益还是以是非为标准。
  如果凡事是以利益为准绳的，我就不太喜欢。（2020-10-11）
  07.网友：您提过用企业文化来筛选潜在投资标的，想问问最看重的会是哪些方
  面？
  段永平：其实我也没有一个所谓的格式或公式去判别一个公司的企业文化，不过，
  我经常会用拟人化的角度去想一家公司。我不想打交道的人我也不想投资他们的
  公司。（2020-10-11）
  08.网友：想请教您是如何评判一家公司企业文化的好坏的？
  段永平：基本上就是听其言观其行。看这家公司过去都说过啥都怎么做的。比如，
  当年我对苹果开始有兴趣后，几乎看了苹果所有的发布会以及能找到的 Tim Cook
  和乔布斯讲过的东西，也用了很多苹果的产品。(2020-10-19)
  3)采用排除法
  01.网友：请教大哥：怎样确定那个公司值得去关注，我是业余的，效率又低。
  （我知道是能力圈内的问题，大哥能不能有所点拨）。
  段永平：一般我用排除法，就是除非有理由让我关注，不然就不关注。（2010-04-05）
  02.网友：如何知道自己看懂（或者没有看懂）某个企业/行业呢？比如茅台，记
  得你说过自己并不喝白酒，也没有听说过你曾开过酒厂。
  段永平：一般情况下我也是通过公开渠道了解的。现在网络这么发达，几乎所有
  东西都能找到，但自己需要会辨别。比如苹果，你可以看下苹果所有的产品发布
  会，你再对照一下同期别的同行的你就会知道区别。企业主页也是一个了解的途

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 179 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  08.网友：请教学长一个关于 EBITDA的问题。我们自己公司最近要融资，投行建
  议我们使用的估值依据是 EV/EBITDA倍数。EV（Enterprise Value）好理解，就
  是市值加负债减现金。这个您在研究雅虎的时候就是这么考虑的。
  但是EBITDA 和EV的倍数关系有什么逻辑我就想不明白了。芒格很干脆说过 EBI
  TDA 就是狗屎。我自己感觉跟 EV 做除法的应该是现金流。税、利息、摊销、折
  旧扣掉以后的东西那么理论化，参考价值到底在哪儿呢？
  段永平：芒格都说 ebitda 是狗屎咯，狗屎的参考价值是什么？(2015-12-02)
  5．开销与支出
  01.网友：段总，您怎么看资本支出，你觉得怎么样的资本开销才算是合理的开
  销？
  段永平：只要是理性的开支就可称为合理。如果是受股东压力或者说受“成长”
  的压力而花钱则有危险。（2010-11-01）
  网友：企业受股东压力、“成长”压力而花钱怎样理解？能具体说说吗？
  段永平：自己想，不能什么都喂到你嘴里，那样说了反正你也不明白。（2010-11-01）
  02.网友：我想问段总的是,步步高最近的生活电器产品的广告都是在央视播放的,
  代言人还都是韩国的一线明星,广告费和代言费都不是小数目,能不能保本呢?是
  不是会大副抬高步步高电器的价格呢?
  段永平：广告费只可能占价格的很小一部分。消费者的眼睛是雪亮的，价格太贵
  他们会不知道？（2010-03-27）
  03.网友：刚刚看到库克对于现金的一些评论,我必须说我爱上了库克了。舒普问
  及库克为什么在利用现金储备时依旧“十分谨慎”时，库克对此措辞表现地不以
  为然。库克表示：“的确，我们的现金储备很充足。但是我想表达的是，我们会
  明智地进行开销。我会把每一笔花出去的钱都当作是我们兜里的最后一分钱。我
  认为股东会希望我们这样做。我不认为他们希望我们挥霍摆阔。同时我们也从来
  没有觉得自己是阔佬。”他进一步指出：“我并不是死抱着这笔钱不放，我们会
  在董事会上对这些自己的使用展开积极的讨论，我们不会把这些钱拿来随便开个
  派对或者做些古怪的事情。大家也不必担心我们会感到钱多到烧包。”当舒普询
  问库克，如果有人认为现金储备“没有有效地发挥效能”怎么办。库克承认苹果
  现在的现金储备已经远远超过了运营业务所需的数量。但是他还是表示：“希望
  大家再多一点点耐心。”
  段永平：（微笑） （2012-02-14）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 182 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  确实很便宜了。我理解的老巴对很便宜的定义大概是安全的年复合回报率在 10%
  或以上的意思。（2011-09-27）
  01.网友： “安全的年复合回报率在 10%或以上”这个数据是怎么得来的，是你
  做生意的经验还是参考了美国 30年国债的到期收益率（9%）？
  段永平：这个数字是猜的。老巴一般安全回报 8%或以上的可转换债券就愿意投
  了。（2011-09-29）
  案例分析（苹果回购）
  段永平：其实最理想的公司是能把利润继续投入到原来的生意模式里的公司，
  分红是其次的选择。有些公司，比如苹果，就是已经没办法把利润再投入，所
  以才开始回购和分红的。当然，分红比乱花钱好 100 倍。（2013-09-28）
  01.网友：段哥说了，今天的苹果依然便宜。那么苹果的超额现金是否应该优先
  回购自家股票呢？当然确实没有以前便宜了。
  段永平：对于管理层而言，回购的问题是需要判断股价是否便宜，但派息则更
  简单。我估计苹果在留够现金后会有个派息和回购的计划，回购只是在一定情况
  下实施。如果我是苹果的 CEO，就简单宣布以后每年的获利拿 40%出来回购，40%
  派息，20%留下。（2012-02-07）
  网友：苹果手上持有越来越多的现金,是否存在无法有效利用的风险,跑不赢通胀
  呢?
  段永平：所以他们分红和回购。我认为他们的分红会逐年提高的。（2012-04-11）
  02.关于苹果的几点猜想：（2013.03.04）
  段永平：苹果会开始加大回购量；苹果已经拥有远多于运营需要的现金，库克也
  多次提到过。那么处理这些现金的最好办法大概就是在便宜的时候回购。当然，
  派息也是一个办法，但派息的问题是收到股息的股东要付税。苹果目前有一个 3
  年100亿的回购计划，估计应该已经花得差不多了，所以近期应该就可以出新的
  回购计划。对大的回购计划的最大障碍实际上是苹果海外现金如何回到美国的问
  题，这是个几乎所有有大量现金的美国公司都有的问题。有很多美国公司实际上
  是用发债的形式先借钱做想做的事情，等待政府的窗口把钱汇回来。由于债券的
  利息是如此之低，发债其实是个很好的低成本的办法。（2013-03-04）
  03.网友：巴菲特谈苹果股价低迷：我若是库克就回购……
  段永平：苹果其实一直在回购，在前面 100个亿没回购完以前是不应该出新的回
  购计划的。另外，这么大的回购计划可能也需要时间去制定，不能有纰漏。长期
  来讲，股价低对苹果没任何坏处，回购到便宜的股票实际上对长期股东也非常好。
  举个极端的例子：假设苹果股价在这里不动 3年，苹果每年赚 450亿，3 年后加

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 184 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：用非上市公司的办法非常好，不然容易忽略本质的东西。只要抽象到只
  有一个股东的时候就明白了。（2013-04-20）
  网友 J：对啊，一个股东的理解才到位。市场消失了，股东也不存在，只有公司
  自身，以及公司的运营。这样才可能大致都通了。非常感谢！想了好一阵子才明
  白了一些。（2013-04-21）
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  05.网友：前些日子和一位朋友讨论到苹果，朋友提出了一个有趣的观点，部分
  观点与＂seeking bargains" 的比较接近。苹果业绩从高增长转向向低增长，在
  这个过程中难免会有不少对回报率要求比较高的对冲基金和科技股投资者离场。
  即使假设这批人会沽出的总量只有发行量的 20%，这个也是一个巨大的绝对金
  额。
  苹果股票面对的不是有没有投资价值的问题，而是最简单的＂谁是买家？＂这个
  老掉牙的问题。
  以前苹果的主要投资者是对冲基金与科技股投资者，这些投资者看中的是高增
  长，对股息并不太在乎，现在苹果已经转为＂价值股＂了，没有既定的派息政策，
  确实会令对股息有一定要求，价值股的主要投资者退休基金却步。如果连老巴也
  不投资苹果，谁来接货是一个与价值无关但与价值回归所需要的时间有关的现实
  问题。
  我个人也是认为苹果如果能够落实股息政策对股价有帮助。不知道段总怎么看这
  个问题呢？
  段永平：其实所有的股票都只有一个真正的买家会最终影响到股价，其他人对
  股价的影响都是浮云。这个真正的买家就是公司自己，买股票的钱来自于盈利。
  苹果不存在“如果”落实股息政策的问题，只有“怎么”的问题。（2013-03-02）
  06.网友：有个问题一直困扰着我，如果好公司主流资金不买它，它也不会涨。
  毕竟市场涨跌是由主流资金把控的，价值投资是赚企业自身盈利的钱。如果主流
  资金本身就是随大流，比如去年买蓝筹，今年买创业。相对应的去年蓝筹涨，今
  年创业涨。那价值投资这个逻辑还成立吗？或者说价值规律在股市中能体现吗？
  段永平：其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。
  想通了这个道理，别的都不是问题了。
  再说一个简单的例子：好几年前，我在某个场合碰到 Tim Cook。他问我你干嘛
  的，我说，投资。他问，投啥了？我说，苹果。他再问，还有呢？我说，没了，
  基本上都是苹果。然后他没接话，可能他觉得他见的投资人里没这样的。然后我
  说，如果苹果一直这个价钱，十来年后我可能就是苹果的唯一股东了哈，因为苹
  果的盈利会把除了我以外的所有股票都买回去的，他听了后微笑了一下，啥也没
  说。大家都知道，很可惜这个事情没能发生，尤其是有个叫巴菲特的人跑进来把
  我的如意算盘给搅和了 。（2020-10-18）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 383 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  个人观点：运动型表的表带设计的不够好，戴上的时候不够方便。（2015-04-24）
  段永平：瑞士手表业确实躺枪了。fitbit这类产品估计也难过了。我的意思是
  以后人们大概不太会再买瑞士的那种表了，冲击很大啊。（2014-09-10）
  段永平：apple watch我最常用的是督促自己运动，到目前为止连续完成每天运
  动任务的天数已经超过 10天。第二常用的功能是 imessage, 主要是收到时可以
  看一眼，需要时也可以用 siri回。接下来用的比较多的就是 每天的行程的提醒，
  天气，偶尔接个电话或打个电话。从来没有过想用手表回 Email的想法。偶尔用
  来测下心跳。当然，手表的功能就不说了。总而言之，有戴表习惯的有足够理由
  买一个（其实我想说的是没理由不买一个），不戴表的只能自己去衡量了。（2
  015-05-14）
  段永平：已经用了苹果表 2几天了，感觉非常好。现在每天戴着游泳，轻松知道
  多少个来回，平均速度，平均心跳，消耗了多少卡路里。(2016-09-29)
  ---------------------------------------------------------------------
  体验竞争对手产品（三星，HTC）
  段永平：今天有事去 costco，顺便（下决心）买了个 htc的android phone。回
  家花了一个小时鼓捣这玩意儿。用过 iphone以后觉得 android phone用起来真
  是觉得有点痛苦，不过有些功能还可以。（2011-04-18）
  段永平：我前几天去买了个 3星的最大屏的手机，认真用了几天，实在是不习惯。
  虽然也有些东西还不错，但整体体验和 iphone 还是有相当差距滴。很难想象用
  惯iphone 的人会转到 android。所以库克讲的“蚕食”还是很有道理的。
  （2012-03-06）
  问答：
  01.网友：GALAXY NOTE 吧，屏幕很大啊。的确，iphone是领先很多年的产品，
  做得很极致，男女都适合用。唯一的问题是，苹果还能不能继续给我们惊喜？
  段永平：是的，大得有点恐怖，但用段时间后就觉得大得不是那么有必要。
  （2012-03-03）
  02.网友 B：我想问一下段大哥 Iphone4手机和其他品牌手机的差异化在哪里?我
  感觉它们的功能都差不多,没有什么差别.人们喜欢 Iphone4最主要是因为它的
  质量好和高档次的品位？
  段永平：我不是产品专家，不知道怎么说，你只有用过才知道。我经常见到用过
  别的手机的人换到iphone 的，还没见过用iphone 的换到其他手机的。
  （2011-01-23）

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 390 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  卓系统这些功能可能借助其他应用也可以实现，但感觉一切都乱，设备互联性太
  差。苹果是个大系统，音乐、视频、游戏、软件、相机、电脑……的钱它全赚了，
  关键你买的音乐，视频，程序等一辈子都是你的，但必须在他的设备上才可以用，
  谁还会轻易换设备。比如我都买了一万多的软件和音乐了，换其他的设备还须再
  买，谁还换设备，除了它太差了。apple tv一定要买，它可以把所有苹果的设
  备都联起来。
  段永平：呵呵，你说得很清楚，这个就叫生态系统。安卓的问题是现在卖得越多，
  将来可能就越乱，慢慢跑到苹果生态系统里的人就会越多。
  还有一个重要的东西，就是苹果的安全性。那么多企业要用 iphone和ipad 是有
  道理的。美国500强里 95%开始用iphone和ipad 系统，国际500强85%开始用
  ----库克在股东大会上讲的。
  听说目前好像只有iphone 不能被装窃听器，其他的手机绝大部分好像都可以，
  怕被人窃听的要小心了。（2013-03-04）
  08.网友：偶有种感觉：苹果企业目前正在从爆发性增长阶段，逐步进入到稳健
  性高收益阶段。 请教大道兄，从企业发展角度看，这个看法是否合理呢？
  段永平：苹果这种商业模式是可能会在某段时间里不那么稳健的，尤其是在产品
  过渡期。但从10年一阶段来看，苹果应该是满稳健的。（2013-07-01）
  09.网友：最近一直在想苹果这个生意，如果某次发布的新产品失败了（市场反
  响不好），这对苹果的影响应该很大，这种生意还是好生意吗？虽然苹果现在的
  客户黏性很大，但是我想也经不起连续 2年的新产品失败吧，而且谷歌这个对手
  也不是吃素的。
  段永平：不知道你一直在想什么。你见过在别的同行不停推新品的同时能够按
  兵不动一年营业额依然不掉的公司么？而且这还是在上个产品不那么轰动的前
  提下。如果这还不叫模式好，那什么叫模式好？现在轮到苹果出招了。顺便补充
  一下，凡是认为iPhone5 是失败产品的人都应该问一下在人类历史上有过几个单
  一产品比iPhone5成功的？（2013-09-04）
  10.网友：苹果能够做到垃圾中的不是那么垃圾，还有人要，真的是个奇迹。
  段永平：苹果产品的残值高也说明苹果的东西确实好。（2013-12-13）
  网友：今天看到苹果官方出售二手 iPhone 的消息，包括各型号的回收价与售价
  对比,段总怎么看？
  段永平：我的看法是，只有苹果能够做这件事情，别人其实做不了。(2015-04-14 )
  11.网友：苹果的威力——“十年生死两茫茫，安卓兴，联发亡。低端市场，处
  处话凄凉。纵使相逢应不识，诺记死，苹果王。摩托三星忽还乡，拼低端，实在
  忙。中兴亲，华为新，魅族创新强。HTC出机皇，日日换大梁。手机业，已无常，
  全都忙转行，山寨泪千行…… ”将来会怎样呢？

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 394 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  段永平：现在apple id 大概两个多亿，去年的软收入已经有好像 120亿了。估
  计10年后 apple id怎么着都有 15到20亿了，10年后光这块一年也得300-500
  亿吧？这里面不知道有没有包括广告收入，但看过一个资料，说苹果产品的广告
  流量的有效性是移动设备里最高的，大概是安卓的 3倍左右，但没看到进一步的
  详细东西。估计10年后 apple id怎么着都有15 到20亿了。苹果未来会推什么
  不是我能想出来的，但 itv是个很靠谱的产品，只是不知道还要多久。iwatch
  看起来也有点意思，不像是空穴来风。
  网友：我还有一个问题，就是记得去年您提到苹果 iphone的市场占有率,我想在
  估值的时候一定要一个大概能达到多大的市场份额吧？那要怎么样来评估呢？
  段永平：我认为苹果最后至少会有 20%+的市场份额，但超过 40%可能就有点不正
  常了。（2012-02-03）
  04.网友：大道觉得苹果除了目前的动量，下一次有可能的爆发点会在哪？
  段永平：应该是礼拜一到礼拜五中的某一天。所谓“动能”不过是基本面的反映
  而已，该来的早晚会来的，而且也是在礼拜一到礼拜五中的某一天。(2012-03-09)
  05.【苹果财报电话会议实录：不会融合 Mac和 iPad】
  北京时间4月25日早间消息，苹果周二公布 2012 财年第二季度业绩。苹果 CEO
  蒂姆·库克（Tim Cook）和CFO皮特·奥本海默（Peter Oppenheimer）随后召
  开了财报电话会议……
  段永平："在全球范围内，新 iPad 的供应都非常紧张。新 iPad的销售速度几乎
  与生产速度处于同一水平。"（2012-04-28）
  网友：MAC 的销售也会在中国爆发。
  段永平：那要看怎么定义爆发。也许用成长会更贴切。ipad或许可以用爆发，
  但ipad 可能会爆发很久滴。（2012-04-28）
  06.引用：2013款凯迪拉克 XTS借助iPad帮车主熟悉 CUE系统
  2013凯迪拉克XTS将于5月末抵达展厅销售,它将是凯迪拉克首款装备电容触摸
  屏车载信息娱乐系统的车型。购买的顾客能免费获赠一台凯迪拉克定制版 iPad,
  让用户除了可以在车内使用 CUE系统外,还能通过手持的 iPad和智能手机……
  段永平：越来越多的公司会开始用 ipad干这类事，mini ipad更适合这类市场。
  也许以后家里的各种遥控用的也都是 mini ipad。（2012-05-12）
  段永平：如果真有的话，那就不是蚕食了。（2012-05-13）
  07.引用：苹果第二季度净利润 59.9 亿美元 创历史新高

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 395 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  这样的利润、这样的成长、这个business model，苹果会成为世界上市值最高
  的公司吗？苹果会成为第一个市值到一万亿美金的公司吗？
  答案将会在若干年后揭晓。
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  居然ipod还能卖这么多，有趣。（2011-04-21）
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  （2013.04.24）
  段永平：两年过去了，这个季度苹果的净利润是 95.47 亿，年均成长率超过 26%。
  如果当初是"buy to keep"的人们会觉得很不满意吗？
  一般来讲我要投资一个公司时，主要考虑两个重要的点：
  1.这家公司能长期获利（足够的利润）吗？
  2.公司获得的利润如何给到股东？
  这次苹果终于启动了真正的回购计划，第二点已经不需要担心了。希望股价能
  够在这个价位或以下维持一段时间，越长回购的股票
  就会越多，每股内在价值也会相应提高。
  至于第一点，苹果能长期获利吗？如果一开始不是这么认为的人就不应该投资
  苹果（投机不在此范围）。
  苹果暂时不肯推大屏的理由库克已经说得很清楚了，喜欢的股东自然会留下，
  不喜欢的可以赶紧把股票卖回给公司，不然以后就可能没这个价钱了哈（可能
  会更低或更高的）。
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  苹果目前应该依然是现在世界上获利最高的企业，但扣掉净现金以后的市值其
  实已经比 google 扣掉净现金以后的市值要低了。
  以我理解的苹果而言，早晚苹果还会有惊世之作的。在调整期间苹果的利润尚
  且可以如此，怎么想苹果都不贵哈。
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  注意到“来自iTunes、软件及服务的营收为41.14 亿美元”，比去年增长 30%。
  很好奇 10 年后这一块会有多大。
  如果年均成长 15%，10 年就是 4倍。
  如果年均 20%，就是 6.2 倍。
  如果年均 30%的话，那就是 13.8 倍哈。
  在苹果的生态圈里，似乎 15%不难做到。
  上个季度 icould 的用户是 2.5 亿，这个季度已经达到 3 亿。2012 年 2月时库克
  宣布icould 用户超过一亿（就是说 icould 用户在一年多一点点时间里涨了
  200%）。
  备注一下：一般而言一个用户一般只有一个 apple id，所以也就只有一个 icould
  账户，不管你有多少个 ios 设备。ios 设备越多，icould 用起来就越舒服。那
  些拿着 iphone 但不知道 icoud 的用户要赶紧花点时间搞一个哈。（2013-04-24）
  08.网友：在雪球网看到您说过“顺便说下，我们公司是卖 andriod 手机的，我
  想我真的能理解 andriod 的生命力在哪里。” 可否详细说说您对安卓生命力的
  理解？

• 段永平投资问答录（投资逻辑篇）（投资逻辑篇） · 第 399 页雪球专刊 PDF 转文本 · 整理 @Zliya 等

  01.网友：这段话的意思可不可以理解成，再好的公司如果没有优秀的管理人，
  迟早会衰落的，就像苹果。可是优秀的管理人员迟早会离开公司，那这个公司是
  不是就不值得投资了？您是否也有过因为管理人员变更，而抛售之前买的股票？
  段永平：苹果衰落了吗？苹果其实从没有像现在这么强大过！这段话的意思是，
  没有强大的文化，就不会有伟大的公司。乔布斯就是想建立强大的企业文化并
  且确实做到了！只有强大的企业文化才能不断吸引到好的人才并留住他们。不
  能理解这点的人们大概就只能炒一辈子股票了。（2014-02-02）
  02. 网友：库克：我们每天都在变化。他在的时候我们每天都在变化，他不在的
  时候我们也在变化。但是核心，核心中的价值观和 98 年、05 年、10年的时候
  是一样的。我觉得价值观是不应该改变的，但是其他任何东西都可以改。
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  看了很多CEO的访谈，发现优秀公司的 CEO都会讲到一个重要的东西：企业文化。
  段永平：所谓企业文化讲的就是什么是对的事情（或者说哪些是不对的事情），
  以及如何把对的事情做对。苹果的企业文化堪称好的企业文化的经典，多看看苹
  果的发布会或许能有所悟。（2015-03-21）
  03.网友：请问段总，看好苹果的公司文化，还是看好其 CEO？我个人感觉你看
  好的是前者。
  段永平：我曾经一直认为 jobs是个造钟人，最近突然觉得只有 jobs的苹果是不
  可能成为今天这个样子的。今天的苹果，jobs的作用已经不是那么大了。就算
  jobs不打算再回来，今天的苹果也会靠惯性向前的。还有就是，当年的苹果董
  事会为什么会在赶走jobs后又能请他回来呢？这可不是容易做到的事。
  （2011-01-23）
  04.网友：这几天看了乔布斯传，终于明白苹果公司为什么伟大了。无论从战略
  到细节，乔布斯都100%全力掌控，战略+执行都到位。
  段永平：小说的东西不可全信。对多数人来讲，看这本书只是看了个热闹，很多
  人会得出很片面的结论，比如没有乔布斯的苹果会不行等等。有趣的是微软得出
  的结论和我一样，就是没有乔布斯的苹果更厉害。（2012-01-25）
  网友S：想问下，没有乔布斯的苹果可能更厉害，微软也得出了这个结论。是不
  是乔布斯把苹果架子搭好后，现在的苹果更加民主更理性。更会充分发挥团队力
  量呢，发挥每个人的力量？
  段永平：我只是觉得现在犯大错误的机会更低。生意模式不会发生变化。
  （2012-02-28）
  05.引用：【金岩石：没有乔布斯的苹果更伟大】
  没有了乔布斯的苹果依然在突飞掹进。 乔布斯在世之时,无疑是苹果公司的核心
  价值,既代表个人,亦代表团队。苹果公司的案例说明,现代企业没有不可或缺之